全产业链库存整体去化,佐证需求复苏
需求是因,库存是果。库存虽不能直接主导商品价格走势,但我们可以通过研究库存的变化,侧面把握终端需求变动的趋势。综合钢厂、钢贸商以及下游终端三个环节来测算钢材全产业链库存表明,自2015年12月开始,全产业链库存同比增速由正转负,库存整体实质性去化大幕拉开,而2016年全产业链库存整体同比增速更是始终处于负区间,表明全产业链钢材库存当量持续减少,与地产、基建和制造业下游需求复苏形成呼应。
分环节--中间去化领头,供给压力常在
随着需求触底回升,钢厂、钢贸商和下游终端各环节库存压力均得到不同程度缓解,即上中下游各环节对今年全产业链库存整体去化均有贡献。其中,贸易环节库存去化幅度相对突出,对整体库存去化贡献最大,这主要由于钢铁行业中长期下行预期强烈,较为弱势的钢贸商囤货更加谨慎,同时信息透明度提升导致依赖信息不对称获取价差的传统贸易商功能逐步减弱所致。不过,供给压力会伴随着行业中长期需求收缩而时常存在,最直接的表现就是库存不时的反弹倾向。如今钢厂和贸易环节库存有抬头趋势便是上述论断最好的例证--本轮需求低位修复带动行情好转,相对滞后的供给调整至高位后,供给压力便开始催生各环节库存累积压力。
分行业--地产去库改善,汽车、家电库存日渐抬头
下游钢材库存当量同比增速正在缩小,这应归因于占据下游总体库存当量主要部分的地产库存当量同比增速放缓所致,也印证了地产改善可主导下游需求整体好转态势。另一方面,汽车和家电库存当量均已显现积压趋势,应是汽车和家电产量同比快速增长所致。此迹象将释放出不利信号,即汽车、家电行业内部,供给超过需求格局正在构筑。因此,在综合了钢铁行业主要下游库存当量以及各行业供给端(新开工或产量)数据后,我们可以对长板材的价格走势做出一个基本的强弱判断。目前,地产库存当量累积正在被压制,这应是源于新开工与销售速度差异导致待售面积下降所致,毕竟新开工增速从5月份之后便开始加速下降,9月份甚至降至-19.41%,而商品房销售面积同月却达到34.01%的阶段性峰值,需求端的持续旺盛与供应端的疲弱,对于后续地产库存(钢材当量)去化大有裨益,长材需求也相应不易恶化;反观汽车与家电,若行业内部供给超过需求格局持续,可以预见的是,汽车厂商和家电厂商会削减产量来优化供需结构,去除库存积压,此时,主要下游在于这两个行业的板材,其需求必然会相应削弱,价格也将率先随之走弱。（长江证券）
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