濮阳惠成:受益OLED爆发增长
濮阳惠成 300481
研究机构：海通证券 分析师：陈平 撰写日期：2016-08-02
公司主营顺酐酸酐衍生物以及芴类衍生物产品。2015 实现营收3.5亿元,归母净利润5749 万元,同比增长80%。顺酐酸酐衍生物需求空间广阔,公司募投项目投产加码主业顺酐酸酐衍生物应用范围广:可用于环氧树脂固化、环保型增塑剂和高档涂料、绝缘材料和LED 等电子元器件封装材料等。芴类衍生物是用于制造OLED材料,属OLED中间体材料,是OLED终端材料的上游。
公司主营产品之一是顺酐酸酐衍生物,目前是国内少数几家掌握核心工艺的企业,规模最大,产品备受国内外客户认可,是当之无愧的行业龙头。公司核心产品六氢苯酐及纳迪克酸酐产品质量已达到进口替代水平,2015年公司海外收入占比47%,主要客户包括亨斯迈、印度阿图、纽佩斯、赢创德固赛、日本京瓷化学株式会社、长濑产业株式会社等世界级知名企业。
顺酐酸酐衍生物长期受益于下游需求增长,公司新产能随之逐渐落地。全球尤其是中国市场,随着电子、涂料、复合材料等下游应用领域的快速发展,对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。预计中国国内市场顺酐酸酐衍生物将长期维持10%以上的需求增速。公司年产1.5万吨的顺酐酸酐衍生物扩产项目已于2015年建成投产,巩固了公司行业龙头地位。
公司主营产品之二是芴类衍生物。近年来,公司前瞻性地认识到OLED在显示领域的巨大前景,根据市场需求情况开发出OLED功能材料芴类衍生物,并在2011年形成产业化生产。目前公司芴类衍生物已经量产且增长迅速,2015年收入规模大达到2163万元,占据总收入的6.18%。 芴类衍生物作为OLED蓝光中间体材料,需求会随着下游OLED井喷式增长而爆发。根据HIS的预测,2020年OLED 面板市场规模将达到约330亿美元。而下游的爆发必然带动上游的增长,根据NPDDisplaySearch的预测,到2017年OLED材料将达到34亿美元,复合增长率高达59%。公司作为国内布局较早的稀缺OLED中间体材料供应商,拥有扎实的技术积累,在OLED“吃螃蟹”的盛宴中,必将拥有巨大优势。
维持“买入”评级。我们预测公司2016-2018年收入4.52、6.40、9.31亿元,归母净利润分别为0.93、1.41、1.99亿元,EPS分别为0.58、0.88、1.24元/股。结合可比公司,给予公司91x估值,对应2016年目标价53元,维持“买入”评级。
不确定性分析。OLED渗透低于预期。
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