解禁期多数释放利好 员工持股计划赚多赔少

某券商人士认为，持股成本是员工持股计划的最后一道防线，特别是杠杆高的员工持股计划，一旦接近甚至跌破，便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会，建议从杠杆高低、员工持股占比、业绩状况、跌破成本比例来筛选跌破成本的员工持股标的。

一度受到市场怀疑的“亏谁也不能亏员工”，最近随着一个个员工持股计划的解锁出售，正逐步变为现实。今年以来，已清仓变现的18家公司的员工持股计划，除2家微亏外，大多赚得盆满钵满。

据上证报统计，2015年7月1日以来，已有277家公司的员工持股计划完成购买，目前浮亏的有85家，浮亏20%以上有25家。一个值得注意的现象是，随着员工持股计划解锁临近，相关上市公司的市值维护动作频频，从高送转到并购不一而足，股价也在该时间段内得以迅速攀升。由此，一些投资者已盯上部分员工持股计划亏损个股，他们认为这类股票值得一搏。

获利颇丰

在已清仓的18家公司的员工持股计划中，安利股份无疑是操作较为成功者之一，一年收益率达3.9倍；科远股份员工持股计划盈利至少50%以上；洲明科技的员工持股计划也有30%以上的盈利。

安利股份第1期员工持股计划资金总额为5850万元，其中，650万元来源于员工自筹，剩余的5200万元为融资，杠杆倍数达8倍。在2015年4月24日股东大会审核同意后，该员工持股计划开始陆续买入公司股票，至2015年7月3日完成建仓，共计买入453.43万股，买入均价12.90元/股，占公司总股本的2.09%，其锁定期至2016年7月2日。

今年7月22日，安利股份现身大宗交易平台，员工持股计划去年买入的453.43万股全部售出，成交价格为18.50元/股，成交金额8388.46万元。

一年下来，安利股份员工持股计划盈利约2539万元，盈利超过43%。由于该员工持股计划高达8倍的杠杆倍数，在不考虑融资利息和相关费用的情况下，其收益率达3.9倍。

科远股份的员工持股计划获利也很丰厚。

2015年2月，科远股份推出总额为1750万元的一期员工持股计划，资金来源为员工自筹和实际控制人刘国耀赠与，两者的比例为4：1。至2015年5月15日购买完成，共计买入公司股票43.26万股，买入均价40.43元/股，占公司总股本的0.42%。

该员工持股计划于2016年5月15日锁定期满。这期间，公司进行了10转10并派现1元的利润分配，员工持股数随之调整为80.86万股，持股均价约20.16元/股。

6月25日，公司公告称，截至6月24日员工持股计划所持公司股票已全部出售。由于公司没有公告具体出售时间或价格，但通过查询5月16日至6月24日的股价，可以发现一直在30.13元/股至35.47元/股的区间震荡，由此可以测算出员工持股计划盈利至少50%以上。

相比安利股份和科远股份，洲明科技的员工持股计划盈利要低一些，但也有30%以上的盈利。该公司员工持股计划去年买入均价为11.448元/股(除权除息后)，今年6月29日解禁后至公司公告清仓时的7月4日，这期间股价一直在15元/股上下徘徊，每股盈利约4元左右。

运作利器

员工持股计划从设立到买入再到盈利卖出，中间有着运气的成分，但更多的是靠公司的运筹和努力，甚至设法护盘，其中高送转成了解禁前助推股价的常规武器。

安利股份员工持股计划的成功，主要源于买卖时点把握得当。公司虽在2015年3月就推出员工持股计划，但直至当年6月公司股价跟随创业板大跌之后才开始集中买入。可以说，公司员工持股计划买了个最低点。而今年以来，公司股价一直稳步向上，员工持股计划清仓卖出前十几个交易日，公司股价更是一路飙升，从15元左右涨至20元以上，涨幅超过35%。

科远股份员工持股计划买入时点相对较差，正值沪指4000多点，买入均价40.43元/股。其后，公司股价虽然创出93.35元/股的历史最高点，但2015年6月2日之后，股价是一路下行，至2015年9月2日跌破30元/股，员工持股计划也被套。此后公司及时推出了每10股转增10股并派现1元的2015年中期利润分配方案，一举扭转股价下滑势头并缓慢上升，员工持股计划因此成功获利50%以上而出。

买入时点和科远股份差不多的洲明科技员工持股计划，在今年6月29日解禁前一个多月实施了高送转——每10股转增15股并派现0.60元。除权除息后，员工持股计划买入均价从28.68元/股变为11.448元/股。尽管公司股价弱势震荡，依旧保证了员工持股计划的顺利出逃。

东方电热在员工持股计划解锁前三天，发布了拟每10股转增18股的2015年度利润分配预案，其后公司股价一路上扬。今年2月17日，员工持股计划的938万股顺利地通过大宗交易以14.74元/股的价格出售掉，一年下来盈利近五成。

中南建设也使用了高送转利器。去年5月，员工持股计划通过大宗交易的方式，从控股股东城市建投手中购入公司股票共计3677万股，买入均价为17.65元/股，锁定期12个月。今年5月14日员工持股计划解禁前半个月，公司推出了每10股转增15股并派现0.4元的利润分配方案。而此时股价正处于员工持股计划买入价的边缘。

高杠杆是把双刃剑

高风险不一定伴随着高收益。同是员工持股计划加杠杆，一年下来，有人欢喜有人愁。安利股份和洲明科技带着累累硕果全身而退，但中南建设和飞马国际则是微亏出局。

员工持股计划与股权激励不太一样的地方就是允许使用杠杆，上述的员工持股计划几乎都使用了高杠杆。其中安利股份的员工持股计划杠杆比例高达8倍。

洲明科技也采取了较为流行的结构化方案，员工持股计划的集合资产管理计划合计规模达1.8亿元，杠杆比例为3.5倍。其中，员工持股计划筹集资金总额不超过4000万元，用于全额认购由方正证券设立的方正-洲明科技员工持股计划集合资产管理计划的次级C份额；优先级A份额由银行认购、次级B份额由公司高管出资认购，规模均不超过7000万元。

中南建设员工持股计划参与人数138人，设立时资金总额上限为2.5亿元。员工持股计划委托方略德合管理，并全额认购由其设立的“中南建设方略1号基金”份额，再由该基金与国信证券签订股票收益权互换协议，由国信证券提供融资资金5亿元，加上2.5亿元，共计7.5亿元，开展以中南建设为标的证券的股票收益互换交易。大股东城市建投对员工持股计划提供托底保证，保证员工自有资金收益率不低于10%/年。

事实上，中南建设员工持股计划本身并未到期，其存续期要到今年11月。之所以今年5月14日刚解锁，就迫不及待地在半个月内出售并清仓，主要是一些员工通过配资、银行借款等方式获取份额，借款期限到了后，资金出借方催着这些员工还款。如果再延后一个多月出售，员工持股计划至少要盈利10%以上。

飞马国际也一样，其员工持股计划存续期为24个月，但在今年7月4日解禁日一到，5天内就将660.82万股全部卖出。根据7月4日至7月9日的股价，该员工持股计划应该是微亏出局。如此急速抛售，一个主要原因就是使用了杠杆。

为防范风险，证监会在今年7月14日出台了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，严控资管产品杠杆率，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类和其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数分别不得超过3倍和2倍。随着新规的出台，一些建立在高杠杆基础上的员工持股计划纷纷终止，很多新公布的员工持股计划开始主动降杠杆。

存续期内浮亏多

据上证资讯统计，目前A股共有59家上市公司员工持股计划股票限售期满，除万达信息、香雪制药、汉威电子、国联水产等4家公司浮亏超过50%外，其余大多浮亏在20%左右。

由于加了杠杆，一些员工持股计划一过解禁日，只要盈利，便匆匆清仓了结。而那些已解禁却坚守的员工持股计划，大多是被套的，只能在后面的存续期内择机出来。

目前浮亏最多的是万达信息，去年6月上旬完成购买的首期员工持股计划被深套约65%。该持股计划已于6月11日解锁，但存续期为36个月，倒也不急于出售。今年1月6日，控股股东万豪投资以自有资金替换员工持股计划中的优先级资金6亿元，解困自家员工。

隆鑫通用第一期员工持股计划的解锁日为今年6月6日，目前浮亏约38%，但存续期为56个月。这使得公司淡定自如，在今年6月完成了第二期员工持股计划的购买，彰显了公司管理层对未来业绩稳增长的信心。

记者注意到，存续期较长的公司对员工持股计划被套大多不急，“只要时间足够，我们有的是办法。”一家公司负责人说。

某公司员工持股计划解禁后半个月内一直浮亏，最高时达30%以上，股吧里投资者骂声一片。而就在这时，市场上开始传言公司中期会高送转。在公司基本面没有任何改变的情况下，公司股价也随之迅速爬升，员工持股计划也由浮亏逆转为浮盈15%左右。

一些上市公司董秘认为，在公司基本面没问题且有业绩支撑的情况下，员工持股计划即使被套也是暂时的，只要坚守住，就有获得高收益的可能，A股毕竟还在底部。

危中有机

某公司董秘告诉记者，虽然公司股价目前有点尴尬，一直在员工持股价上下震荡，但是，这里面既有危亦有机。“亏谁也不能亏员工”，大股东肯定会想办法让员工持股计划赚钱出来。

去年下半年，由于A股行情剧烈震荡，一些公司趁机推出员工持股计划。随着时间的推移，这些计划持股的锁定期转眼将至。从市场表现来看，员工持股计划的公司股价呈现出较强的抗跌性和弹性。

据上证报资讯统计，去年7月1日以来，共有277家员工持股计划完成购买，目前实现浮盈的为192家，浮盈最多的达259%，浮亏的有85家，其中，浮亏20%以上的为25家。

某券商分析师认为，与其将员工持股计划看成是对员工的激励，不如理解成是大股东在对公司未来业绩和股价有较强信心的基础上对公司核心员工的回馈，持股计划完成买入的公司，其大股东维护或提振股价的意愿往往很强。

员工持股计划已解锁的某公司董秘告诉记者，虽然公司股价目前有点尴尬，一直在员工持股价上下震荡，但是，这里面既有危亦有机。“亏谁也不能亏员工”，大股东肯定会想办法让员工持股计划赚钱出来。

而这位董秘所说的办法，据记者观察，目前大多局限于业绩预增、高管增持、高送转等。

信达证券表示，持股成本是员工持股计划的最后一道防线，特别是杠杆高的员工持股计划，一旦接近甚至跌破，便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会，建议从杠杆高低、员工持股占比、业绩状况、跌破成本比例来筛选跌破成本的员工持股标的。