宣讲一百次 不如问责一次

随着多家上市公司涉嫌欺诈被监管部门处罚，当年为这些公司的IPO提供中介服务的保荐机构也一起受到了处罚。于是投行圈里有人在哼哼，说保荐人的活不好干了。这话其实应该反着说，保荐人不好好干活不行了。

保荐人是A市场上含金量最高的职位。企业要进行IPO活动，第一步就是需要发行人，在国外是投行，在国内就是各大券商的投行部，必须由两个以上保荐人签字，企业的IPO申请才能到摆到发审委的台面上。另一方面，由于保荐人资格考试门槛高难度大，导致持证者稀缺，这种必要性和稀缺性，导致保荐人长期以来都处于证券从业人员的金字塔位置。在过去，由于拟上市企业多，保荐人可谓是被追着、哄着、管着跑，说是为企业服务，但实际是扮演者甲方的角色，直到近几年市场扩容，优质且有意愿上市的公司资源越来越少，也会出现几家券商争抢一个客户的情况，甚至是未雨绸缪，建立自身的目标客户池，把未来有潜力上市的公司囊入其中。

从理论上说，保荐人是作为发行人的代表，对拟上市公司进行推荐和辅导，核实公司发行文件和上市文件的真实性、准确性和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度，并承担风险防范责任。说白了，就是发行股票需要一系列信息披露标准，企业不一定有相关人才储备，需要熟悉资本市场的人来运作和辅导。这本来没有错，国际惯例也是如此，保荐人在辅导企业上市期间，应利用自身的专业知识，为企业造假冲动建立起第一道防线。但遗憾的是，由于上市成功无论对于企业，还是对于获取中介费用的保荐机构获利都极大。

所以我们不难看到，一些保荐人为了追求业绩，反而会运用他们的专业知识帮助IPO企业粉饰材料，其性质不至于严重到造假，但粉饰材料的行为，才会让市场出现多上市即业绩变脸的企业。比如有家拟上市医药公司，众所周知，研发是医药公司的成本大头，但该公司为了让上市前三年业绩好看，取得高估值，一直让研发中心挂在大股东名下，直到上市前夕才用很低的价格将这一资产装入上市公司。而且除了生产工具等是现金购买外，包括生产技术在内的所有无形资产都是零成本收购，这也意味着，通过这起交易，大股东向上市公司输送了利润。由于企业的上市辅导期很长，如果说保荐机构对此毫不知情，此说法难以服众。这只是一个很小的例子，正是因未保荐人与发行企业绑在了同一条利益链上，才导致大量并不符合IPO条件的企业轻易地通过了发审委的审核，进入资本市场，从而使A股市场上不时出现突然爆炸的“地雷股”，给市场造成了很严重的伤害。

所幸的是，监管部门已经意识到对保荐人管理缺少规范带来的隐患。就像某位大领导说的那样，对于原则性问题，宣讲100次，不如问责一次。2011年，胜景山河 造假，对于保荐机构平安证券的处罚是：、采取了“出具警示函”的监管措施，同时撤销相关保荐代表人资格。2013年，还是平安证券，由于万福生科 造假事件，被重罚7665万元人民币，暂停保荐资格三个月；可以看到，对于保荐机构的处罚正处于趋严态势，但这并不能达到以儆效尤的结构，据可靠消息称，监管部门正在考虑将保荐业务纳入证券公司的整个风险控制体系之内，处罚措施将升级为“撤销保荐业务牌照”。相信只有这样的“红牌”，才能真正对保荐机构起到威慑作用，晚是晚了点，但还是来了。