IPO发行悄然增速 券商内部财务核查忙

随着6月24日证监会部署IPO欺诈发行及信息披露违法违规专项执法行动，7月已有十余家券商已被列入第一批抽查名单；多家券商的IPO自查工作同时升级，除了加强对“业绩真实性”、“是否出现严重下滑”、“信息披露”、“财务规范性”、“关联交易”等问题的把控外，部分券商还加强了人力展开自查工作。

日趋收紧的监管态度无疑是让“问题企业”知难而退，主动撤回申请，为IPO健康发展铺路。

与此同时，多个迹象显示，监管层除了一方面抓“审核”，另一方面加快发行节奏，缓解IPO堰塞湖。

发行节奏加快

7月22日晚间，证监会公告称，核准14家企业的首发申请，其中上交所7家，中小板2家，创业板5家；14家企业的筹资总额预计不超过120亿元。

这成为今年以来证监会下发批文最多的一次，亦是融资额最大的一次。

据21世纪经济报道记者整理发现，今年上半年证监会每次下发批文家数保持在7-9家。7月8日证监会下发批文13家，已让市场人士感到超出预期。

广发证券一名投行人士表示，目前来看发行节奏有提速迹象，“从上会节奏和上会家数来看有在提速，我觉得提速的主要原因是前期项目积压太多了。”据他介绍，他手上有项目在排队。

根据统计，7月至今，上会家数共有21家，已经超过6月上会总量(18家)。

中信证券保代亦承认发行节奏在变快，他告诉记者，由于IPO融资量要比“再融资”小，对二级市场的影响冲击较“再融资”要小，因此监管层有意要加快发行速度。据了解，该保代亦有IPO项目在会。

从对股权融资的统计来看，IPO今年上半年平均每月募集资金总额为54亿元，平均每家企业募资额不到5亿；相较增发情况来看，增发上半年平均每月融资1238.28亿元，超出首发募资额近23倍。

多名投行人士抱怨，由于IPO一直被赋予维稳二级市场的重任，因此无论发行节奏或募资金额，一直受到严格调控。

前海开源基金首席经济学家杨德龙向21世纪经济报道记者表示，“近期证监会核准的IPO基本都是小盘股，募资金额比较小，所以新股发行对二级市场的冲击并不大。现在核准IPO加速增多，也说明市场逐渐恢复到常态，恢复正常的融资功能，这说明市场已经从股灾中走出来，进入到了正常的交易时段。”

监管层与券商从严审查项目

从监管层对IPO采取的行动来看，“疏通IPO堰塞湖”与“加强监管”两者并行不悖。

6月24日证监会表示部署IPO专项执法行动，将协调联动、持续推进，全面覆盖IPO各个环节，全面覆盖发行人、控股股东和实际控制人、中介机构等各类主体，全面覆盖不披露、不及时披露、虚假披露等各种违法行为。组织行政许可、日常监管、交易监控、信访举报等多个部门和环节，多渠道、宽口径、大范围、全覆盖的查找线索、发现问题、移交案件。

通过分类核查筛选、常规问核审查移送、热点跟踪发现线索、技术数据挖掘去发现问题线索。

此次IPO核查无疑对于手上较多首发项目的投行带来压力。根据数据显示，目前以来广发证券在审项目家数最多，达109家；中信证券共有88家；国信证券与国金证券各有82家；海通证券74家。

而据21世纪经济报道记者此前了解到，证监会在7月中旬抽查十余家券商在会项目的底稿，抽查比例为20%-30%(详情请看《IPO专项检查启幕 十余家券商被抽查底稿》)。

华南一家券商投行人士向记者解释称，“监管层加强核查工作，是希望净化IPO市场，避免遇上欣泰电气事件发生。基本来看，券商都开始对IPO项目的信息披露、业绩持续经营能力加强把控，做好自查工作。当IPO的各方主体逐渐谨慎，市场运行秩序良好，发行节奏可以加快，让市场重新焕发活力。”

多位投行人士表示其所在券商大部分均已开始内部自查。上述广发证券投行人士表示，“我们公司一直在做IPO自查，这几年从来没停过，只不过是最近有所加强。”从加强方面来看，该投行人士表示，主要核查财务的规范性；同时还会关注业绩下滑厉害的项目。据其介绍，自查工作一直由公司内核部门进行。

深圳的一家券商投行部人士近期告诉记者，正由于公司内部开始对IPO项目进行财务核查，增加自查的人手，公司甚至把投行新入职的员工派去全国各地项目现场进行自查，亦主要针对财务方面，“这个情况可能要延续半年时间，这些新员工遗憾没有机会做新项目。”

国信证券一名投行人士亦表示公司在进行IPO自查，“我们仍然主要关注项目业绩的真实性和持续经营能力。”

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证监会为何一天批准14家新股？

截至昨天，7月已有27家公司获批IPO，平均募资额逼近8亿元，募集资金高达211亿元，相当于3月至5月连续三个月的募资之和。

今年上半年A股完成61宗IPO交易，融资总额288亿元，以此计算，7月获批数量为上半年的44%，募资金额达到上半年的73%。

事件

一天批准14家公司IPO

一组数据让市场突然意识到，7月IPO发行的规模和数量有了明显的跃升，尤其是募集资金高达211亿元，相当于3月至5月连续三个月的募资之和。

7月8日，证监会发放今年第10次IPO批文，13家公司合计募集资金91亿元。这是今年首次单一批次发放IPO批文数量达到10家以上，此前每次在10家之下。

7月22日，证监会进一步强化这种趋势，一次性发放批文14家，合计募集资金规模约120亿元，单批次IPO获批公司募资规模突破100亿元大关。

数据显示，3月有7家公司IPO，合计募集资金规模约26亿元；4月有14家公司IPO，合计募集资金74.2亿元；5月9家公司IPO，合计募集资金50亿元；6月有16家公司IPO，合计募集资金141亿元。证监会披露的信息显示，今年上半年获准IPO的公司不过70家，规模最大的为6月下旬开始申购的玲珑轮胎(601966)，募资总额25.96亿元。此外，整个上半年仅有第一创业(002797)、中国核建(601611)、坚朗五金(002791)和南方传媒(601900)募资额超过10亿元。而7月公布的27家获批IPO公司，合计募资规模就达到211亿元，平均募资额逼近8亿元，无论是数量还是规模，都呈现上升态势。

追访

连续三家银行股获批

7月22日获批的14家公司中，贵阳银行和江阴农商行属于被视为大盘股集中营的银行板块。

根据证监会的批复，贵阳银行获批发行股数不超过5亿股，为此前招股书设定数量；江阴农商行获批发行股数不超过20944.55万股，约为此前招股书设想数量的52%。这两家银行也是继江苏银行(600919)后今年第二、三家获得上市批文的中小银行，贵阳银行将成为首家登陆A股的西部地区中小银行，江阴农商行将成为首家登陆A股的农商行。据推测，按照江苏银行发行定价中遵循的不低于每股净资产的规定，此次贵阳银行和江阴农商行的筹资规模大约在36亿元左右和10亿元左右。

此前的6月30日，江苏银行发布公告称，首次发行募集资金规模近72亿元，公开发行的股数为115445万股，有望成为今年以来最大规模IPO。由于目前A股市场上的银行股纷纷破净，江苏银行因发行市盈率高于行业平均水平，不得不把发行时间推迟至7月下旬。时隔9年，A股再迎城商行上市，江苏银行将是A股市场的第四家城商行。

解密

“大块头”配“小个子”

在7月22日14家企业获批的首发申请中，有4家公司过会时间分别为去年12月23日、今年1月27日、3月9日和1月15日。而在证监会披露的IPO企业审查情况表中，124家过会企业中尚有14家过会时间为2015年12月30日之前。

早过会的企业获取发行批文的时间，为什么排在晚过会的企业之后？分析人士认为，这是“小个子”配“大块头”的组合。所谓“大块头”，是指首发募资至少在10亿元以上的企业，破100亿元的是“超级大块头”；“小个子”是指首发募资10亿元以下的企业。

据投行人士预测，监管部门想保持每批发放批文募资规模在一个适当的量，今后这种“大块头”配“小个子”将成为常态。

相关数据显示，目前已过会待发的110家企业中，披露了募资规模的有104家，募资规模在10亿元以上的有14家；而在8家未披露筹资规模的公司中，有6家银行和1家券商。

趋势

股市逐步恢复融资功能

针对IPO提速，市场认为三大因素需要重视。

首先，IPO庞大的储备压力，被视为监管层提速IPO的推力。据了解，在证监会排队的企业达到877家，其中已过会122家，703家处于待审状态，仅有个别企业被中止审查。即便以7月27家的发行速度推进，要消化掉“库存”，也要近3年时间。资深人士判断，预计下半年新股发行仍将维持稳步上升态势，全年发行量或超过150家。普华永道此前发布数据，上半年中国内地A股IPO数量和融资金额同比均出现大幅下滑，A股市场完成了61宗IPO交易，融资总额288亿元人民币，较2015年同期分别下滑了67%和80%。如果以7月份单月衡量，27宗IPO融资总额211亿元，一个月批准的家数占上半年的44%，融资额更是高达73%。

其次，在民间投资快速下降背景下，IPO发行节奏加快有助于解决企业融资难、融资贵的问题。广州万隆等机构认为，股市重新被实体经济所需要，这是逐步恢复股市融资功能一个重大信号。7月3日，曾担任过证监会副主席的李剑阁公开表示，股市的首要功能还是融资，相信证监会在对资本市场完成一系列整治之后，第一大任务就是要恢复股市的融资功能。只有这样，资本市场才能真正和实体经济衔接起来。否则都是炒作资金进进出出，和实体经济没有什么关系。在国家急于提高直接融资比重的大背景下，李剑阁的观点带有普遍性。

第三，两市目前处于“鸟笼行情”，暴跌风险大幅降低。业内人士认为，当股指上冲到3100点附近的时候，一是会有抛盘，二是会有新股提速。反过来，如果上证指数跌破2900点，则新股会减量，主力会护盘。

IPO提速影响几何？

进入7月份以来，在城商行等大型IPO的领衔之下，新股发行数量、融资规模连续创下今年以来最高。新股发行提速背后是否隐藏有政策信号、后续节奏如何、影响市场几何等一度成为市场的关注点。在投行人士看来，新股发行节奏与市场行情有一定的关联，随着市场行情的逐步稳定，新股发行的节奏也可能是根据市场的承接力来慢慢寻找平衡，且新股发行存有积压严重之势，但后续的节奏或许也并不会太快。

银行股掀起IPO小高潮

7月IPO首发规模跳升至211亿

记者注意到，近期获批的14家IPO中，被市场视为大盘股集中营的银行板块就有2家，分别是贵阳银行和江阴农商行。其中，贵阳银行获批发行股数不超过 5亿股，为此前招股书设定数量；江阴农商行获批发行股数不超过2.09亿股，约为此前招股书设定数量的52%。

“加上 6月获批的江苏银行，近2个月内就有 3家银行获得 IPO核准。显然，发行银行股会对市场造成冲击，短期内已不再是监管层担心的问题。”李瑞华对此表示，由于去年下半年 A股出现大幅波动，市场敏感的IPO供应一直是监管层控制重点，今年以来首发企业上会数量就随市场波动出现明显调整，如1-3月，每周有6家以上企业上会；4-6月，每周上会的企业数量缩减至4家；而6月中下旬以来，数量开始稳步增加，大盘蓝筹股进入市场视野。

证监会披露的信息也显示，今年上半年获准 IPO的公司不过70家，规模最大的为6月下旬开始申购的鲁股玲珑轮胎(601966)，募资总额25.96亿元。此外，整个上半年仅有第一创业(002797)、中国核建(601611)、坚朗五金(601611)和南方传媒(601900)募资额超过 10亿元。

而7月公布的27家获批IPO公司，合计募资规模就达到211亿元，平均募资额逼近8亿元，无论是数量还是规模，都呈现上升态势。

IPO提速影响几何？

据了解，截至2016年7月21日，中国证监会受理首发企业884家，其中，已过会122家，未过会762家。未过会企业中正常待审企业703家，中止审查企业59家。

至于此次新股发行融资规模逾百亿元，“主要是因为有体量大的银行股”成为多方业内人士的一致观点。

对于之后的新股发行节奏，有投行人士认为，不会太快，目前阶段还是整治市场秩序为主。“估计和现在节奏差不多，一个月两批次，如果市场行情好一点的话可能会有所加速。”

国泰君安策略团队乔永远认为，目前来看，短期很难有货币政策宽松的可能，之前基于宽松预期的资产价格上涨将面临调整压力。

同时，市场的严监管和控杠杆也在持续发力。欣泰电气退市带来的股价崩塌已开始体现监管威力，严监管和控杠杆净化市场环境时也会带来短期潜在冲击，以东北特钢为代表的企业债券违约也将加速局部信用债违约苗头出现，对风险偏好和流动性造成冲击。

此外，投资者的仓位已高。乔永远指出，英国脱欧以来，利空出尽，投资者抓紧时间修复净值是加速器，无论是绝对还是相对受益者，当下均已进入高仓位区域。存量博弈的消耗战中，板块的加速轮动或预示行情进入尾声，短期规避风险为上。

而除了货币宽松预期修正与去杠杆扰动，以及阶段性资金利率趋紧压力外，乔永远还建议，投资者关注IPO发行节奏边际加速风险，自IPO新规公布，月核准发行规模大概10-15家，但7月以来，核准发行IPO数量已达到30家。

IPO“步步高”保荐人集训

事实上，自7月5日上证综指站上3000点后，已有14个交易日均在3000点附近徘徊。多空胶着，市场对3000点的看法也出现分歧。

7月25日，上证综指早盘小幅低开，在9点41分时一度跌到3004点，午盘后的14点15分更跌至3003.95点，距3000点仅一步之遥。好在多头尾盘发力，最终上证综指报收3015.83点，微涨0.1%，成交额1754亿元。

事实上，自7月5日上证综指站上3000点后，已有14个交易日均在3000点附近徘徊。值此防线反复争夺时，21世纪经济报道独家获悉，7月25日，保荐机构在京接受专题培训，主讲单位包括稽查局、行政处罚委、发行部监管一处等。

实际上，A股市场多空双方在3000点附近展开厮杀始于4月13日，上证指数当时曾冲击3100点的阶段高点，失败后便一度掉头向下，最低跌到过2780点。

如今，熟悉的一幕似又上演。7月13日，上证指数再度发起对3100点整数关口的冲击，但这一次止步于3069点，甚至不如4月13日的3097点离得近。巧合的是，这一次闯关失利后，上证指数再别升势，接连阴跌，3000点大关也因此频频受压。

多空胶着，市场对3000点的看法也出现分歧。不过21世纪经济报道记者采访多家机构以及私募人士，其均认为目前仍具备更多的向上动力。

保荐培训内容曝光

3000点防御战久拖未决，市场的潜在风险或正在增加。

7月25日次新股板块就出现集体走跌情形，午后持续加剧。苏州设计(300500.SZ)跌停、合诚股份(603909.SH)跌幅9.12%、新光药业(300519.SZ)跌幅8.63%，新宏泰(603016.SH)跌8.18%，其他多数次新股均出现下跌情形。这被认为是资金浓烈的避险情绪开始出现。

另一方面，IPO正在不断提速。上周五证监会发行部发放今年IPO第11次新股批文，共有14家已过会企业获得首发核准批文，合计募资规模约120亿元。7月8日，证监会发出了今年第10次新股批文，共有13家已过会企业获得批文，合计募资规模约91亿元。

通过梳理今年来新股发行节奏不难发现，新股发行节奏整体呈现出“步步高”的趋势，尤其是从3月底开始的IPO合计募资规模方面，这种趋势尤为明显。

国泰君安证券建议关注的几项潜在风险变化就包括了这一点：第一，货币宽松预期修正与去杠杆扰动，阶段性资金利率趋紧压力。第二，IPO节奏正边际加速，自IPO新规以来，月核准发行规模大概10-15家，但进入7月以来，核准发行IPO数量已达到30家。

21世纪经济报道记者还从北京一位资深投行人士处独家获悉，7月25日，证监会组织保荐机构在北京进行了专题培训班。

当天八节课的培训内容包括通报IPO欺诈发行及信息披露违法专项执法行动情况、通报加大对此类违法违规处罚力度的有关情况、保荐机构监管的总体思路和要求、保荐机构与大股东因IPO造假补偿投资者交易损失案例、首发审核中关注的主要问题等。

上述投行人士对21世纪经济报道记者表示：“这是明显的对IPO加强审核和严查造假的态势，在不断提速放行的同时，对排队的存量也进行排查，两头抓两头硬。”

机构分歧犹存

民生信托旗下证券金融部投资总监易卓博士7月25日就对21世纪经济报道记者表示：“我们认为目前A股向下跌幅有限，向上机会较佳，价值与蓝筹将是未来的主力。”

相对谨慎的国泰君安证券7月25日则认为，目前消耗博弈结束，短期还是以避险为上。在其看来，当下预期发酵已变成预期透支，催化剂已经幻灭；与此同时，市场进入高仓位区域，加上净值已实现不同程度的修复，加速器正极有可能变成减速器。在存量博弈的消耗战中，板块的快速轮动或预示行情已进入尾声，投资者宜耐心等待时机。

同时，对于周一市场普遍传闻的国家队证金公司在2015年7月中旬向银行所拆借资金将到期的问题，21世纪经济报道记者多方采访买方人士，均对此表示尚未听到相关消息。北京一家基金公司人士7月25日表示：“这个问题不大，即使是真的拆借到期了，证金应该会以其他方式进行续期，同时支付相应的利息即可。作为国家队不会对目前正处恢复期的市场进行釜底抽薪。”

7月25日厦门玖盈投资总经理赵志刚对此告诉21世纪经济报道记者：“这我一点都不担忧，市场是中小散户在杞人忧天。在目前市场情况下，国家队还是稳定最重要，借款到期了就不能续借吗？市场之后还有很多机会，有明显的长线机会出来，行情还没到头。”

易卓对此也表示认同，“国家队肯定不会减持，应该是采取换不同的主体进行持股，换成更注重长期投资的主体。”他说。

沪港通连续10日净流入

同样对行情仍然看好的还有海外投资者。截至7月25日收盘，沪股通当日流入4.97亿元，日终余额125.03亿，余额占比96.18%，当日买入12.35亿，当日卖出7.87亿。总额余额1564.62亿。沪股通资金已连续10个交易日呈现净流入，累计流入资金达79.59亿元。这也是今年初以来，沪股通第四次连续资金净流入达10个交易日。

7月25日长江证券策略分析师陈果对此认为，整体资金供需已在一个平衡状态，沪股通在6月底开始持续流入，已到达历史高点，后续增量资金有限。上半年杠杆资金的大幅流出，6月融资余额开始回升，但能否突破近期高点仍待观察。

另一方面，下半年产业资本减持压力放缓，但一级市场融资需求放大，这种情况似乎更类似于2009年。上半年基金发行，偏债型基金的大幅增加就映衬出市场风险偏好的下行；而个人投资者和国家队资金的不确定动向将成为资金面松紧的关键。

对于近期的市场走势，7月25日东北证券认为，存量博弈下，市场已经达到区间震荡的上轨，继续向上突破需要增量资金入场，否则短期调整压力增大。市场格局还是处于存量资金博弈等待切换到增量资金行情的状态，板块间主要体现为轮动切换而非趋势性变化。

二季度基金仓位统计数据则显示，目前基金仓位已逼近去年底高点。股票型基金仓位从16Q1的85.5%上升至16Q2的86.2%，普通股票型仓位也从84%上升至85.1%；在行业配置上，二季度基金大举加仓食品饮料、黄金、半导体和新能源产业链，代表新经济的TMT(电子除外)+休闲服务+医药生物以及前期资金过于集中的畜禽产业链则减仓明显。

申万宏源证券策略分析师王胜7月25日对此表示，下半年继续高举价值型成长大旗，2016年下半年震荡格局难改，轻指数而重结构仍不失为一种好的操作方法，只有价值型成长才是坚守方向。

而从8月份的股票解禁数据来看，也比7月份减少四成，8月份首发原股东限售股解禁的公司有7家，比7月份的22家，减少15家。股改限售股份、定增机构配售等非首发原股东部分涉及的公司有56家，也比7月份的91家减少35家。

不过8月份合计限售股解禁市值为1395.24亿元，比7月份的1034.51亿元，增加了360.32亿元，增加幅度为34.87%。8月份解禁市值环比增加三成多，目前计算为2016年年内第四低。