银行：拨备逆周期管理 荐5股
预计上市银行2016年上半年净利润同比增长1.8%,较1季度2.8%的业绩增速下降1.0%。其中,五大国有行净利润同比增长0.3%;股份制银行同比增长5.3%,城商行同比增长11%。国有大行整体维持业绩正增长。城商行依然是上市银行中业绩增长最快的子板块,3家城商行南京、宁波和北京上半年净利润同比增速预计分别达19.0%、15.1%和6.7%。8家股份行的业绩增速有所分化,我们预计其中领先的依次是浦发(14.1%)、平安(8.3%)、招商(5.3%)和兴业(4.9%)。部分大行一季度拨备覆盖率已低于150%,考虑到拨备计提或将采取逆周期管理策略,我们调整了拨备覆盖率指标,因而上调上市银行全年盈利预测至净利润同比增长1.3%(原预测值-2.9%)。
息差收窄对上半年净利润增长的负面影响较大。据测算,1季度净息差2.23%,环比2015年净息差下降23bps。1季度净息差的台阶式下降主要是2015年5次降息后,大量浮息贷款(如住房按揭)在16年初实施重定价所致。2季度重定价效应大幅减缓,净息差收窄幅度较为温和,预计上半年累计净息差环比1季度下降2bps 至2.21%。金融脱媒化趋势与资产荒现象仍将持续,银行业未来继续面临息差收窄压力。
息差承压环境下,规模仍是推动银行业绩增长的重要因素。2016年1季度上市银行生息资产规模同比增长11.3%。上半年信贷投放节奏较快,继1季度创下新增4.6万亿信贷高点后,6月新增贷款1.38万亿,年中再次冲量。考虑到地方政府债务置换增加银行的地方债配置,预计上半年生息资产总体仍维持11%的同比增速。预计下半年信贷投放保持稳健以支撑稳增长,结构上来看,基建类贷款加大发力,按揭贷款投放较上半年或会有所回落。
预计中间业务收入增速较1季度18.5%的同比增速略有回落,但仍维持在18%的较高水平。2015年上半年,由于股市的带动效应,推动理财和投行等相关中间业务收入快速增长。上市银行加强转型零售银行业务和轻资本业务促使中间业务收入依然较快增长,但高基数效应下我们预计中收增速较1季度小幅回落0.5个百分点。
资产质量继续承压,拨备计提持续影响净利润增长。经测算,1季度不良生成率1.21%,较2015年的1.30%有较明显回落。我们认为这主要是1季度信贷放量带来的短期输血效应,宏观经济L 形走势下,未来信用风险仍将持续暴露,预计2季度不良净生成率将回升至1.3%,2016年不良率达到1.9%,拨备计提压力延续。但考虑到1季度已有大行拨备覆盖率指标低于150%,逆周期拨备管理有助于业绩增长,预计6月底上市银行平均拨备覆盖率159%,拨贷比2.9%。预计上半年信贷成本维持高位,环比上升1bps 至1.18%。2015年信贷成本1.13%,预计2016年全年信贷成本1.25%。
供给侧结构性改革持续推进,银行潜在不良风险缓释的预期有所加强,市场震荡行情下防守性配置需求得到释放,板块迎来绝对收益行情。当前板块交易于16年PB0.91X,16年PE6.26,低估值(不到1倍PB)、高股息率(大行5%),积极推荐配置价值。维持银行“中性”评级。从中长期来看,L 型走势下宏观经济依然承压,不良率变化的长期拐点言之尚早,当然,目前估值已充分反映预期。个股方面我们推荐南京银行、平安银行、兴业银行、招商银行,短期内继续关注民生银行(产业资本增持)。申万宏源
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