主业碰触天花板 金宇集团借力PE进军大健康

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华软资本总裁江鹏程分析指出，中国经济处于转型期，这使得传统企业经营面临的困难加大，且新经济的发展对企业发展速度提出了更高要求，这使得“PE+上市公司”型并购基金模式风靡资本市场。

《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》明确提出，到2020年，健康服务业总规模达到8万亿元以上，巨大市场吸引了诸多上市公司的关注。近日，动物保健(下称动保)龙头企业金宇集团(600201.SH)副董事长徐宪明在接受21世纪经济报道记者采访中表示，金宇集团主业已经碰触天花板，正在筹划将主业延伸至大健康领域。

据了解，金宇集团在相关领域进行了两年多的调研并开始逐步进行规划。今年6月10日，金宇集团公告称拟与华软资本共同设立生物产业投资基金，暂定规模5.1亿元；10月28日，金宇集团与华软资本共同出资成立了五年期限的合伙企业。

对于公司此次投资设立合伙企业，包括长江证券、国信证券、安信证券等多家券商表示看好，认为这有助于公司借助专业的管理团队，开展产业并购整合业务，为公司孵化、储备并购资源，开拓可持续、多元化的投融资通道，帮助公司巩固和强化主导产业优势，获取产业发展的新机会和新技术。

从金宇集团的基金及上述合伙企业的设立来看，华软资本在这其中起到了助推作用。相对而言，PE在资金融资、投资方面，包括金融工具使用方面具备很强的操作实力。不过，华软资本总裁江鹏程认为，在PE+上市公司的合作模式下，双方可以获得共赢，但在实际操作中必须进行合规操作，不能触碰红线。

主业触碰天花板

金宇集团1999年1月上市，2012年底，金宇集团转让子公司内蒙古金宇置地有限公司100%股权，剥离房地产开发业务，目前公司主营业务为生物制药。确定主营业为生物制药后，金宇集团逐渐成为国内动保行业龙头，口蹄疫产品在高端疫苗市场占据1/3的市场份额。

10月28日发布的2015年三季报显示，金宇集团营业收入较上年同期增加1.47亿元，增加19.93%；归属于母公司所有者的净利润较上年同期增加9,431万元，增加30.46%，均是公司生物制药产业净利润增加所致。

尽管业绩处于增长状态，但金宇集团欲谋求更大的发展，希望将业务从动物保健延伸至人用医疗领域。“金宇集团现在已经是动保龙头企业，继续在年持续增长15%以上的动保行业经营，还是有足够的发展机会和空间的。但就目前而言发展已经碰触天花板，金宇集团需要寻求更大的增长点。”徐宪明向21世纪经济报道记者坦言。

徐宪明指出，全球知名的医疗巨头如诺华、默克、辉瑞、先灵保雅等均是以人用医疗为主，同时包含有动物疫苗在内，因为人类健康的领域相比于动物保健是个更广阔的领域，市场和可拓展空间非常巨大。“目前动物疫苗尽管依然有不薄的利润空间，但是比起医疗健康某些创新类产业，其发展空间和创利水平是有巨大差距的。”

有资料显示，2012年全球医药市场规模为9590亿美元，而同期全球动物保健品市场规模仅为220亿美元，而包括动物疫苗在内的生物制品，只能占到动物保健品市场的 26%。尽管生物制品产业多年来一直是发展最快的，但相比人用医药产业来说，体量小、范围窄，可发展空间有限。

为此，在经过2年多的考察后，金宇集团决定向人用医药产业进军。

2015年6月10日公告称拟与华软资本共同设立生物产业投资基金，暂定规模5.1亿元(金宇集团出资2亿元)，开展产业并购整合业务，投资于生物健康、医疗科技、产业并购等领域；2015年10月28日，金宇集团与华软资本共同出资成立了五年期限的合伙企业，业务范围在创业投资、投资管理、资产管理、投资咨询领域，同时在相关规定中特别指出，该合伙公司对外投资时应当遵循生物和大健康产业所投比例原则上不低于60%的原则。

“金宇把经营范围定位在大的健康医疗产业，对所参与投资设立的基金也提出了同样投资领域，其目的是围绕大健康产业，选择合适时机介入医疗健康产业。”徐宪明表示。

事实上，健康服务产业是一块大蛋糕。《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》明确提出，到2020年，健康服务业总规模达到8万亿元以上。这巨大的市场也使得多家上市公司进行布局，甚至更名直接加上“健康”字样，如华邦健康(002004.SZ)、乐金健康(300247.SZ)等。

借力PE整合大健康产业

此次金宇集团转向大健康发展，华软资本起着很重要的推动作用。徐宪明坦言，之所以选择华软资本，主要是看中其在资金融资、投资方面，包括金融工具使用方面还是有很强的操作实力的，而且华软资本对于项目把控能力较强。

“另一重要的方面，金宇集团与华软资本合作成立并购基金，可以减少未来并购时信息不对称的风险，因为华软资本对项目的调研、把控等能力较强。”徐宪明表示。

据了解，华软资本，主要聚焦国家战略新兴产业 ，重点发展科技创投和并购投资业务，同时围绕科技创投和并购投资业务，创新性开展资产管理业务，通过设立知识产权基金和夹层融资基金分别支持科技创投和并购投资。截至到2015年6月30日，华软体系已累计投资35个项目，成功退出17个。

华软资本总裁江鹏程分析指出，中国经济处于转型期，这使得传统企业经营面临的困难加大，且新经济的发展对企业发展速度提出了更高要求，这使得并购成为行之有效的手段，可以有效整合各类市场资源等，这也使得“PE+上市公司”型并购基金模式风靡资本市场。华软资本此前的合作伙伴有鱼跃医疗(002223.SZ)、阳煤化工(600691.SH)等。

PE+上市公司成立并购基金，并围绕上市公司产业链进行整合的模式由硅谷天堂探索并创建。清科研究中心分析师张琦指出，在上述模式下，PE作为并购基金GP，出资范围一般为1%-10%；上市公司既可部分出资又可负责除GP出资以外的全部出资，在部分出资情况下，剩余资金由PE对外募集。

以硅谷天堂和京新药业(002020.SZ)成立的并购基金天堂元金为例。该并购基金成立于2013年3月，主要服务于京新药业的核心业务，即以与京新药业的主营业务相关的中药、生物制药领域为主要的投资方向。同年10月，天堂元金以 1.2 亿元收购了中成药研发、生产和销售企业益和堂 100%股权。在天堂元金完成对益和堂收购后，由天堂硅谷和公司及京新控股共同管理。

在此收购中，可以看出京新药业依托天堂元金进行外延式战略并购思路清晰。对益和堂的收购丰富了京新药业现有产品线，也改变了京新药业以化学药仿制药为主的增长模式，形成化学药和中成药并驾齐驱的发展格局，同时也使得京新药业中长期市值的上升空间进一步打开。

不过，江鹏程表示，真正的并购基金业务其实是很复杂的。他以此前华软资本的一个项目举例，该项目从2014年6月份接触，到最后这个案子股权落户，花了6个月时间。虽然项目交易总规模不到20亿人民币，但是很有典型性，如基金持有标的75%的股权，融资比例远远超过现在市场上的融资比例，找了专业的团队做托管等。

在江鹏程看来， PE和上市公司的合作，是一种互赢的状态。“PE+上市公司”投资模式作为市场创新，有其积极的一面，如有效整合各类市场资源等。但江鹏程还特意指出，在PE与上市公司的合作中应该坚持合规操作，不能触碰底线，如市场上有一些内外联结、利用虚假项目炒作股价等都是在破坏市场正常秩序。