方正电机:收购完善新能源汽车产业布局

投资要点:

1、三季报归母净利润翻番,受益于新能源汽车业务迅速成长。根据公司最新三季报,公司三季度实现营业收入和归属母公司净利润1.75亿元和899.62万元,分别同比增长2.13%和234.15%。年初至今实现营业收入和归属母公司净利润5.44亿元和1818.50万元,分别同比增长26.64%和239.83%。主要受益于三季度公司布局新能源汽车业务,其成长性和高收益性已经在本次三季报中体现。我们预计,公司收购的上海海能和德沃仕将成为今年年报新的增长点,公司针对重组后的业务协同,预计2015-2016年新能源占总销售额的18%-35%,盈利占比26%-42%,成为未来公司主要盈利点。

2、上海海能--柴油机控制器行业龙头,大力研发新能源汽车动力总成。上海海能是一家主要生产汽车电子控制公司,主营业务包括柴油机控制器、汽车及系统、商用车AMT 以及新能源汽车,其中海能的柴油发动机控制产品一直占领者自主品牌市场第一。受益于如今柴油车排放标准国三升国四的政策利好,公司总业绩发展迅速,达到年平均40%以上。海能主打的动力总成控制技术门槛高、研发周期长,公司将新能源汽车动力系统上定位为未来战略发展业务,涵盖200KW, 12米的纯电动和混合动力两种电机型谱。目前,已经已接到广西南宁公交、上海公交等多项业务。

3、杭州德沃仕--专注驱动电机的年轻化服务提供商。杭州德沃仕是一家定位于新能源汽车核心驱动系统的服务提供商,主要为众泰(众泰唯一的新能源汽车电机合作伙伴)和宇通(排他性轮边电机开发合作协议)提供服务。我们预计公司今年为众泰提供2万套电机设备,保守估计2016年为众泰/宇通提供3.5万套,目前已接2016年订单已超过2万套。如果明年宇通对于新能源汽车有放量生产,公司提供的配套设备将进一步提高。

4、收购后的整体布局。公司布局旗下子公司成为专注于新能源汽车驱动系统的公司,从上海(海能)、杭州(德沃仕)、丽水(本部)三大基地一齐发力成为新能源汽车动力总成系统集成商,其中上海海能主要负责汽车电子控制技术研发、德沃仕负责电机研发和市场开发、方正本部借助其生产成本优势扩产生产线,预计明年可以达到年产8万台。公司计划新能源汽车驱动电机产品型谱可覆盖低速车、乘用车、物流车、商用车等多种车型。

5、估值与投资建议。

我们预计,公司2015/2016/2017年将实现基本每股EPS 0.16/ 0.39/ 0.51。鉴于公司今年在资本市场的大力运作,收购额上海海能和杭州德沃仕,完善优化了新能源汽车业务的整条产业链,结合公司传统业务的无刷化创新,完成了传统业务的产品升级和利润叠加,我们认为公司之后会继续在各领先细分领域有较好市场反馈,所以给予公司投资评级 “增持”,请积极关注。

6、 风险提示。

(1) 新能源汽车产业发展低于市场预期。

(2) 公司收购后的整合效果不及预期。

(3) 宏观经济下滑。

(4) 其他。(国元证券)