沧州明珠:干法隔膜行业龙头 湿法隔膜即将投产
沧州明珠 002108
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2015-09-30
公司是国内干法隔膜行业龙头企业。公司于2008年进军锂电隔膜行业,通过与高校合作完成初期的理论研究和工艺开发,2009年成功研制动力锂电隔膜,近五年公司持续改善干法隔膜生产工艺和稳定性,现已拥有6项隔膜发明专利。目前,公司客户涵盖比亚迪、ATL、力神、万向等国内主要动力电池厂商,其中50%干法隔膜供给比亚迪。
湿法隔膜需求空间广阔,公司湿法隔膜项目稳步推进。自特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合,提高了电池容量同时解决了电池安全性问题,湿法隔膜发展空间巨大。价格方面,湿法隔膜比干法隔膜平均高1元/平方米,陶瓷涂覆膜再高1元/平方米。目前公司湿法隔膜项目稳步推进,2500万平方米湿法隔膜项目预计2016年初投产,生产稳定后,受益于自动化程度高,湿法隔膜良品率最高可达到70%(国内干法隔膜良品率55%左右)。此外,公司继续扩大湿法隔膜产能,拟以自筹资金兴建6000万平方米湿法隔膜项目,其中一条生产线(3000万平方米湿法隔膜)预计2016底投产,另一条生产线预计2017年投产。
湿法隔膜成为公司未来重点发展方向。随着陶瓷涂覆技术解决了湿法隔膜安全性问题,湿法隔膜将从高端3C数码领域延伸到动力电池领域。目前我国湿法隔膜仍以进口为主,国内动力电池厂商湿法隔膜国产化需求迫切,公司凭借技术优势将不断扩大湿法隔膜产能,提升市场占有率。干法隔膜方面,公司将保持现有产能,未来计划转向储能领域。
传统业务盈利能力稳定。公司传统业务包括PE管材和BOPA膜,目前拥有PE管材产能10.5万吨,主要包括燃气管材和给水管材,属于工程类产品,其定价主要根据市场状况,双方协商给予稳定的毛利空间,盈利能力稳定。BOPA膜与原材料价格紧密相关,目前拥有BOPA膜产能2.85万吨,随着生活水平提高,产品销量将稳步提升。
维持“买入”评级。随着新能源汽车爆发式增长,锂电隔膜需求空间广阔,湿法隔膜结合陶瓷涂覆技术是动力电池未来发展方向,公司扩大锂电池湿法隔膜产能,我们看好公司未来的发展前景,维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.34、0.45和0.58元,对应市盈率分别为45.5倍、34.4倍、26.5倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车增速低于预期;同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。
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