伊利股份：乳业龙头地位增强

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公司乳业销量仍可翻倍，结构升级是重要动力。参考成熟市场人均乳制品消费量，2013年中国仅为日本的一半，欧美的约三分之一，结构上，中国低端乳饮料的占比偏高，长期看，市场仍应有至少一倍增长空间。

伊利股份(600887)随着行业消费升级延续，公司凭借产品、渠道、管理上的深厚积累，2015年安慕希、金典等高端产品快速增长，伊利乳品领先优势将再扩大。同时，深度分销体系继续完善，拓展有协同效应的新品类，公司的快消品平台属性将更明显。

公司乳业销量仍可翻倍，结构升级是重要动力。参考成熟市场人均乳制品消费量，2013年中国仅为日本的一半，欧美的约三分之一，结构上，中国低端乳饮料的占比偏高，长期看，市场仍应有至少一倍增长空间。2013年起，液态奶、酸奶、奶粉都出现明显的升级趋势，均价增长快于销量增长。考虑到高品质产品的需求仍在提升，2015年结构升级依然是行业重要增长动力。

乳业龙头地位增强，可能再拓展有协同效应的新品类。安慕希、核桃乳2015年将成为新增长点，预计收入分别为25亿元、10亿元，其他高端：金典、QQ星乳饮料、畅轻等亦增长很快，产品结构快速升级推动伊利份额再提升。

公司同时通过打造“母婴生态圈”，加强与消费者互动和终端数据挖掘，奶粉未来增长也有望加快。公司已建成一套新品推广体系，现已储备好未来36个月的新品，之后通过研发或并购拓展有协同效应的品类，伊利很可能成为综合食品集团。

渠道、管理领先，从乳业龙头向综合食品集团迈进。伊利的渠道深度和广度，从销售人员数量来看，已经做到了行业领先。管理上，伊利的ER、CRM开发很早，终端数据搜集分析均有专人负责，保障新品成功率，2015年公司计划把电子系统内外部打通，效率将再提升。公司的渠道政策亦很灵活，在竞争中注重保障渠道利益，销售体系很稳固。公司的终端执行亦已成体系，业务流程明晰，任务层层分解到具体的人，与金钱激励挂钩。潘刚董事长年龄、学历、工作经历都是快消品企业领袖中的强者，完全可能带领伊利成为综合食品集团。

预计公司2015、2016年EPS同比分别+40%、+16%。营收分别+13%、+12%，其中，液态奶分别+15%、+14%，奶粉等乳制品分别+8%、+7%。主要考虑：一是深度分销体系持续完善，明星产品快速增长推动份额提升；二是原奶价格下降、高端产品占比上升推动毛利率提升；三是公司现金充足，未来可能通过并购成长为中国第一的综合食品集团，估值有提升的空间；四是经过2014年增持后，管理层与股东利益高度一致。维持公司“强烈推荐”的投资评级。