民企涉足个人征信领域 六只股市场巨大可抄底

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广联达:新业务高速增长 互联网金融蓄势待发

研究机构：海通证券 分析师：陈美风,蒋科 撰写日期：2015-03-27

事件:

广联达于今日公布2014年年报:2014年,公司实现营业收入17.6亿元,同比增26.3%;营业利润5.2亿元,同比增42.0%;归属于上市公司股东的净利润6.0亿元,同比增22.1%,EPS为0.79元。Q4单季,营收同比增29.4%;营业利润同比增66.2%;净利同比增14.3%,EPS为0.23元。公司2014年度分配预案为每10股派5元,转增5股。

公司同时公告实行第一期员工持股计划,计划资金总额为9437万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394人。持股计划将在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12个月。

点评:

总体观点:公司2014年完成约17.6亿营收,同比增长26.3%,主要源于新业务(工程造价信息业务、施工业务和国际业务)均实现了高速增长,而传统业务(工程计价业务、工程计量业务和管理类业务)也实现了良好增长。净利同比增长22.1%,增速与营收增长基本匹配。预计2015年公司的新产品推广将更加顺利,下游需求有望继续保持旺盛,而公司着力发展的互联网金融则有突破可能。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.06元、1.39元和1.75元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015年约为37倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价53.00元,对应2015年约50倍市盈率。

营收分析:新产品推动营收较快增长,打消市场对新业务推广的疑虑。2014年,公司共实现营收约17.6亿元,同比增速为26.3%;Q4单季营收同比增长29.4%,环比增长62.8%,表现良好。其中新业务高速增长,国际化业务增长435.6%,工程施工业务增长249.4%,工程造价信息业务增长117.2%,成为营收增长的主要来源,工程造价信息业务的快速增长表明公司向互联网转型的努力已初见成效,并有望打消长期以来市场对公司新业务发展能否成功的疑虑;传统业务也保持了良好发展态势,工程计价业务增长4.8%,工程计量业务增长23.1%,管理类业务增长19.4%。

2015年主要关注电商和互联网金融业务进展。电商业务方面,公司于2014年12月正式上线“讯采旺材电商平台”,覆盖采购寻源决策、采购合同订立到进场计划下单、发货验收、对账结算付款等环节,在降低采购成本的同时,利用交易数据为行业提供金融征信等大数据服务。目前已有数百家地产企业在平台上注册,过百家大型部品部件企业签署入驻协议。互联网金融业务方面,公司已成立了广联达商业保理有限公司、北京广联达小额贷款有限公司,另外计划成立广州广联达小额贷款有限公司,2015年计划引进银行、互联网金融背景的专业人才,快速组建金融团队。

毛利率与费用分析:毛利率基本持平,销管费用压力开始减轻。2014年,公司综合毛利率为96.5%,同比下降约0.5个百分点,变化较小。公司业务以高毛利率的软件和服务业务(毛利率均超过95%)为主,从历史数据来看毛利率波动幅度一直较小,未对业绩造成过显著影响,预计2015年综合毛利率也将继续保持稳定。

2014年,公司的销管费用率合计下降约3.9个百分点,费用增长压力进一步减轻,其中销售费用同比增17.1%,销售费用率下降2.5个百分点;管理费用同比增21.7%,管理费用率下降1.4个百分点。从销管费用明细看,占比最高的职工薪酬增速放缓是费用率下降的主要原因,股权激励费用减少也降低了管理费用的增长压力。我们预计2015年公司薪酬整体上涨幅度将小于2012年,费用压力较小。

应收账款增幅较小,经营性现金流仍旧稳健。截至2014年末,公司应收账款余额约为4953万元,较年初增加约3020万元,占公司收入比重仅为2.8%。经营性净现金流约为6.0亿元,同比基本持平,与公司营收增长情况相符。

持股计划凸显核心员工对公司未来发展持有信心。公司公告实行第一期员工持股计划,持股计划的资金总额为9437万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394人,占公司2014年员工总数的9.1%。持股计划将在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12个月,显示了公司核心人员对公司未来发展持有较强信心。

估值较低,电商与互联网金融业务有提升估值可能,维持“买入”评级。暂不考虑电商和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.06元、1.39元和1.75元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015年约为37倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价53.00元,对应2015年约50倍市盈率。

主要不确定性。人力成本上升风险;新业务推广进度滞后风险;宏观经济形势放缓风险。