推动中国装备“走出去” 概念股一马当先

第2页:柳工:业绩低于预期主要因利润率收缩;维持中性评级

第1页:推动中国装备“走出去” 概念股一马当先

第2页:柳工:业绩低于预期主要因利润率收缩;维持中性评级

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柳 工（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

柳工:业绩低于预期主要因利润率收缩;维持中性评级

柳工 000528

研究机构：高盛高华证券 分析师：金戈 撰写日期：2014-07-31

与预测不一致的方面

柳工于7月30日公布了2014年上半年业绩快报(有待于会计师事务所的审计),收入/净利润同比下降15%/38%至人民币56亿元/1.61亿元,较高华预测的58亿元/2.81亿元低2%/43%(业绩发布前,我们的2014年全年业绩预测较万得市场预测低54%)。我们将业绩低于预期归因于利润率的降幅大于预期,特别是就毛利率而言(我们估测二季度毛利率较一季度低2.5个百分点),因为我们认为从二季度开始,产能利用率的下降一直令柳工的业绩表现承压:例如,我们计算出公司二季度装载机/挖掘机销量同比下降了16%/38%,而一季度同比增长1%/41%。2014年一季度柳工实现了23.2%的毛利率(较去年同期上升了3.8个百分点),这在很大程度上贡献了该季度净利润36%的同比增速(尽管收入下降了7%)。业绩隐含2014年二季度收入/净利润同比下降了22%/79%。柳工2014年上半年完整业绩定于8月28日收盘后公布。

投资影响

我们将2014/15/16年每股盈利预测下调了42%/7%/6%至人民币0.11元/0.14元/0.19元,主要体现出毛利率假设(特别是2014年假设)的下降。然而我们仍使用0.8倍的2015年预期EV/GCI目标倍数(该板块的谷底水平),据此得到基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月新目标价格为人民币6.0元(原为6.1元)。维持对柳工的中性评级。主要风险包括装载机/挖掘机收入增速和毛利率高于/低于预期。