鄂武商A:大股东增持+低估值+国企改革
类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-12-15
投资要点
大股东增持股份:公司昨日公告,大股东武汉商联于2014年12月2日至12月11日期间,累计通过深圳证券交易所增持公司股份507.72万股,占公司总股本的1%。
增持完成后,大股东持股25.02%。大股东表示,基于对公司的企业价值和发展前景的信心,自首次增持日起12个月内,计划增持股份比例不超过2%。
武广股权回收推动14年归属净利润高增长:1-3Q14公司实现营业收入124.10亿元,同比增长1.23%,增速较去年同期下降12.98个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,增速高达41.96%,显著快于营收增速,这主要是由于公司在报告期内收回了武汉广场少数股权,增厚业绩。剔除少数股权的影响,1-3Q14公司净利润增长9.69%,好于预期,营业利润率提升了0.32个百分点,净利率提升了0.30个百分点,摊薄EPS0.96元。
推出限制性股票激励计划,覆盖对象范围大、激励力度强,有望激发公司经营活力:该计划的激励对象包括董事、高级管理人员、其他核心骨干人员241人,覆盖范围大。计划拟向激励对象授予不超过2495.2万股的限制性股票数量,占公司总股本的4.92%,授予价格为6.80元/股,该价格不及目前二级市场价格的50%,对管理层及骨干人员有充分的激励动力。
解锁条件与业绩挂钩,15年业绩增长有看点:(1)激励计划有效期包括2年锁定期和3年解锁期。激励对象在三个解锁期内每次可申请解锁的上限为分别为激励计划获授限制性股票数量的33%、33%和34%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。(2)核心业绩条件为15年扣非归属净利润增速不低于18%,扣非加权平均净资产收益率不低于18%;16-17年,扣非归属净利润增与扣非加权平均净资产收益率保持正增长;15-17年两个指标都不低于同行业可比公司50分位值,并且主营业务收入占营业总收入90%以上。我们认为,通过激励方案,将管理层利益与公司业绩挂钩,使管理层与股东利益趋于一致,有利于公司经营潜力的释放。
继续聚焦购物中心业态:公司11年以后开业的国广二期、十堰人商、仙桃购物中心皆为大体量(10万平米以上)的购物中心。今年下半年武商黄石购物中心、青山众圆广场也已开业。未来公司还有老河口武商红河谷购物广场、武商荆门购物中心两个自建购物中心项目,两者的建筑面积分别约为4.7、22.6万平方米,预计将先后在2015年、2017开业。公司发展购物中心以自有物业为主,目前公司除亚贸广场、建二商场、襄阳购物中心为租赁外,其余都是自有物业,商业物业价值巨大。
盈利预测:我们认为武广股权回收将显著增厚公司年度业绩,公司也是国企改革受益标的,激励方案的推出有助于提升公司未来的成长性。我们预测公司14-15年EPS分别为1.23元、1.45元,对应PE为13倍、11倍,低于行业平均水平,维持“增持”评级,建议投资者关注。另外,激励方案还需监管层、股东大会的审批。
风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧;新增门店的培育期超预期;定增审批风险等。
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