国金证券：给予千禾味业买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《舆论影响仍存，Q3业绩依旧承压》，给予千禾味业买入评级。

　　千禾味业(603027)

　　业绩简评

　　10月30日公司发布2025三季报，25Q1-Q3实现营收19.87亿元，同比-13.17%；实现归母净利润2.60亿元，同比-26.13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-25.93%。其中，25Q3实现营收6.69亿元，同比-4.29%；实现归母净利润0.86亿元，同比-14.55%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-14.82%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　Q3收入降幅收窄，舆情影响逐步解除。1)分产品来看，酱油/食醋/其他业务25Q3分别实现收入4.19/0.79/1.33亿元，分别同比-3.6%/-6.9%/-2.7%。（25Q2同比-31.1%/-35.4%/-24.0%）2）分渠道来看，25Q3线上/线下分别实现营收0.70/5.81亿元，同比-44.24%/+3.69%。线上渠道仍在调整阶段，线下渠道逐步回暖，单Q3经销商数量增加49家，其中东部和北部经销商分别增加21/13家。3）分地区来看，主销区竞争加剧依旧承压，中部、南部开始转正。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比-6.9%/-6.3%/-15.5%/+5.2%/+10.8%。

　　品牌投放加大+规模效应减弱，利润率仍有下行压力。25Q3公司毛利率为39.03%，同比+1.49pct，环比+6.40pct，毛利率提升系成本仍处于下行周期，叠加产品结构改善。25Q3公司销售/管理/研发费率分别+1.95pct/-0.15pct/+0.59pct，其中销售费率依旧维持高位，系公司为修复品牌声誉，加大产品竞争力，仍维持较高的品牌与渠道费用投放力度。最终25Q3净利率为12.90%，同比-1.55pct。

　　公司积极应对市场挑战，精进品质、深耕渠道，Q4收入有望回暖改善。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等压力，公司层面则叠加外部负面舆情挑战，业绩持续承压。预计后续随着品牌力、渠道力逐步修复，叠加外部竞争趋缓，Q4有望重启增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到Q3行业需求疲软及舆情影响持续，我们下调公司25-27年业绩9%/11%/12%。预计公司25-27年归母净利分别为4.2/4.9/5.6亿元，同比-19%/+18%/+14%，对应PE分别为28x/24x/21x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.53。

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