瑞康医药（002589）：营收利润双降但扣非净利大增，现金流改善难掩盈利模式脆弱与高负债风险

近期瑞康医药（002589）发布2025年三季报，证券之星财报模型分析如下：

概述

瑞康医药（002589）发布的2025年三季报显示，公司营业收入和归母净利润双双下滑，盈利能力承压。报告期内，公司营业总收入为54.07亿元，同比下降10.73%；归母净利润为1213.66万元，同比下降63.05%。然而，扣非净利润达658.74万元，同比上升184.63%，显示出非经常性损益对公司利润影响较大。

单季度数据显示，2025年第三季度营业总收入为18.63亿元，同比下降7.98%；归母净利润为-602.98万元，同比下降200.65%，出现亏损；但扣非净利润为368.78万元，同比大幅上升1215.96%，表明主营业务在当季有所恢复。

盈利能力分析

公司盈利能力持续走弱。2025年三季报毛利率为11.55%，同比减少11.55个百分点；净利率为0.5%，同比减少31.87个百分点。每股收益为0.01元，同比下降62.84%；每股净资产为3.55元，同比下降2.85%。尽管每股经营性现金流为0.03元，同比增长244.72%，显示现金回笼能力有所增强，但整体盈利质量仍偏低。

成本与费用控制

期间费用方面，销售费用、管理费用和财务费用合计为6.28亿元，三费占营收比为11.62%，较上年同期上升0.6个百分点，反映出公司在收入下降背景下费用压力有所上升。

资产与负债状况

截至报告期末，公司货币资金为42.41亿元，较去年同期的46.88亿元减少9.53%；应收账款为37.33亿元，同比下降6.14%；有息负债为57.55亿元，较去年同期的70.19亿元下降18.01%，债务规模有所压缩。

尽管有息负债下降明显，但公司有息资产负债率为38.53%，且有息负债总额与近3年经营性现金流均值之比高达23.13%，显示长期偿债压力依然较高。此外，货币资金与流动负债之比仅为60.19%，短期偿债能力偏弱。

经营模式与投资回报

从业务模式看，公司业绩依赖研发及营销驱动，但资本回报率偏低。2024年度ROIC为1.19%，远低于历史中位数4.76%。历史上曾出现2次亏损，其中2022年ROIC为-11.98%，反映其商业模式较为脆弱。

值得注意的是，应收账款与利润之比高达18103.7%，说明利润实现质量较差，存在较大的坏账风险或盈利虚高隐患。

总结

总体来看，瑞康医药在2025年前三季度面临营收下滑、主业盈利疲软的压力，虽通过控费和优化现金流取得一定成效，扣非净利润显著增长，但核心盈利能力未见根本改善。高企的应收账款与利润比、偏高的有息负债水平以及薄弱的资本回报率，提示投资者需警惕其长期可持续发展能力。

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