西大门（605155）2025年中报财务分析：营收稳步增长但盈利承压，三费上升显著影响净利率

近期西大门（605155）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现

西大门（605155）2025年中报显示，公司营业总收入为4.19亿元，同比上升14.51%；归母净利润为5580.46万元，同比上升1.45%；扣非净利润为5086.89万元，同比下降5.52%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为2.32亿元，同比上升15.47%；第二季度归母净利润为3277.1万元，同比上升3.36%；第二季度扣非净利润为2963.82万元，同比下降4.08%。

尽管营收保持较快增长，但净利润增速明显放缓，且扣非净利润出现同比下降，反映出公司在主营业务盈利能力方面面临一定压力。

盈利能力指标

报告期内，公司毛利率为44.6%，同比增7.53%，显示产品单位盈利能力有所提升。然而，净利率为13.31%，同比减11.4%，与毛利率走势背离，表明期间费用上升对整体盈利形成显著拖累。

费用结构变化

三费（销售费用、管理费用、财务费用）合计占营收比为25.86%，同比增幅达37.11%。其中，销售费用同比大幅上升56.69%，主要因公司在电商平台和广告宣传方面投入增加；财务费用同比上升76.52%，系利息收入和汇兑收益减少所致；管理费用同比下降9.75%，与职工人数减少有关；研发费用同比下降9.54%，因研发项目阶段性回落。

三费总额达1.08亿元，费用占比快速攀升，成为压制净利率的关键因素。

现金流与资产状况

每股经营性现金流为0.51元，同比增83.57%，经营活动产生的现金流量净额同比上升83.45%，主要得益于营业收入增长。货币资金为2.72亿元，较2024年中报的5.2亿元下降47.63%，主要因定期存单到期收回。应收账款为7135.21万元，同比下降13.93%。有息负债为219.17万元，处于极低水平。

主营构成与区域分布

从主营产品看，成品窗帘收入为2.13亿元，占总收入50.84%，毛利率为50.08%；遮光面料收入为8271.85万元，占比19.73%，毛利率为41.39%；阳光面料收入为7418.1万元，占比17.69%，毛利率为36.80%。成品窗帘为最主要利润来源，贡献利润占比达57.09%。

从地区分布看，境外销售收入为3.42亿元，占比81.64%，毛利率为47.54%；境内销售为7697.73万元，占比18.36%，毛利率为31.51%。公司业务高度依赖海外市场，境外毛利率显著高于境内。

其他财务变动说明

• 在建工程变动幅度为8454.6%，主要因设备投入增加。
• 一年内到期的非流动资产变动幅度为-100.0%，系定期存单到期收回。
• 其他非流动资产变动幅度为132.2%，因大额存单增加、预付设备款减少。
• 应交税费变动幅度为-43.56%，因上期企业所得税在本期支付。
• 其他应付款变动幅度为-40.85%，因本期限制性股票回购义务减少。
• 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-111.48%，因购买理财产品增加。
• 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为8.14%，因分配股利增加。

综合评价

西大门2025年上半年营收实现双位数增长，毛利率提升，经营性现金流改善，显示主营业务拓展取得成效。但三费占比大幅上升导致净利率下滑，扣非净利润同比下降，反映出公司在扩大市场投入的同时，面临盈利质量下降的风险。公司资本回报率（ROIC）历史中位数为10.01%，2024年为8.51%，投资回报尚可但呈下降趋势。整体商业模式偏营销驱动，需关注费用投入的长期回报效率。

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