九牧王（601566）：营收下滑但归母净利润大幅增长，盈利能力改善与经营风险并存

近期九牧王（601566）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

九牧王（601566）2025年中报显示，公司实现营业总收入14.97亿元，同比下降5.02%；归母净利润为1.74亿元，同比上升248.54%；扣非净利润为1.09亿元，同比下降15.03%。净利润的显著增长主要得益于非经常性损益项目拉动，而核心盈利能力有所承压。

第二季度单季数据显示，营业收入为6.01亿元，同比下降5.39%；归母净利润为-1742.32万元，同比上升70.05%；扣非净利润为-4155.44万元，同比上升41.33%。二季度继续亏损，但亏损幅度收窄，显示短期经营压力仍在，但趋势有所改善。

盈利能力分析

公司本期毛利率为65.73%，同比下降0.49个百分点，整体维持较高水平。净利率为11.66%，同比提升261.0%，主要受非经常性收益推动。三费合计为7.44亿元，占营收比重达49.73%，同比上升4.11个百分点，费用压力持续增加。

每股收益为0.3元，同比增长233.33%；每股净资产为6.86元，同比增长3.49%；每股经营性现金流为0.1元，同比增长21.78%，现金流状况略有改善。

资产与负债状况

截至报告期末，公司货币资金为5.07亿元，较上年同期下降41.99%；应收账款为1.66亿元，较上年同期下降8.25%；有息负债为3.15亿元，同比下降22.04%，债务压力有所缓解。

值得注意的是，公司当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达94.24%，提示回款风险需重点关注。

主营业务结构

从收入构成来看，男裤仍是公司核心业务，贡献主营收入7.67亿元，占总收入的51.28%，毛利率为69.17%。茄克、T恤和衬衫分别贡献18.81%、15.36%和8.66%的收入，毛利率均在62%以上。西装及其他产品收入占比较小，其中“其他(补充)”类别出现亏损，毛利率为-33.97%。

按地区划分，境内收入为14.78亿元，占总收入的98.75%，为绝对主力市场。

经营与现金流变动原因

财务指标变动方面，货币资金减少主要因交易性金融资产投资增加；预付款项增长108.51%，系预付2025年秋冬季产品款项增加；合同负债增长31.79%，反映客户预收货款上升；一年内到期的非流动负债增长67.21%，因一年内到期的长期借款增加。

财务费用同比大幅增长2044.79%，主要由于利息收入减少；投资收益增长43.98%，源于处置交易性金融资产收益增加；公允价值变动收益增长121.26%，受金融资产市场波动影响；营业外支出下降37.93%，因上年同期确认350万元预计负债而本期无此事项。

经营活动产生的现金流量净额同比增长21.78%，因支付其他与经营活动有关的现金减少；投资活动现金流量净额增长70.82%，因投资收益回笼增加；筹资活动现金流量净额增长30.22%，因偿还债务支付的现金减少。

综合评价

尽管九牧王营业收入小幅下滑，但归母净利润实现大幅增长，主要由非经常性损益驱动。核心盈利能力（扣非净利润）同比下降，叠加三费占营收比持续攀升，反映出经营效率面临挑战。高应收账款与利润之比提示潜在回款风险，需持续关注资产质量变化。

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