四川双马（000935）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期四川双马（000935）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）公司介绍

    四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业、生物医药研发生产企业和私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。

    公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级、乡村振兴等领域。公司建材生产基地位于宜宾市，这为公司发展带来了显著的区位优势与产业机遇。近年来，宜宾市凭借独特的区位优势、深厚的文化积淀和蓬勃的产业活力，正加速建设成为长江上游生态优先、绿色低碳发展先行区。受益于成渝双城经济圈建设的不断深入，宜宾市及其周边交通基础设施建设正在提质加速，渝昆高铁宜宾至筠连段正在加快建设，宜宾至新市高速公路、宜宾经泸州至重庆江津的江泸宜高速四川段即将开工建设，未来还将推进宜宾至西昌高铁、珙叙铁路等项目的前期工作，同时，宜宾市围绕特色优势产业建设大学城、科创城，以人才、科技、金融、服务为支撑，发展智能制造等产业链群，为公司建材生产制造业务发展提供了坚实的保障和广阔的市场空间。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200万吨，骨料年产能500万吨。

    公司生物医药业务兼具多元性和战略性，投资方式主要包括直接投资以及通过基金参与投资。公司直投的生物医药研发生产企业深圳健元专注于多肽产品的研发与生产，具备完整高效的多肽研发、生产及销售体系，提供全方位的多肽产品产业化服务，主营业务包括多肽原料药研发生产业务、多肽合同定制研发生产（CDMO）业务以及美容肽研发生产业务。在多肽原料药方面，公司围绕重大慢性疾病领域，布局了包括司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽在内的多个品种，技术储备深厚；公司核心原料药品种已成功通过中国、美国、欧洲、韩国等多国注册备案，具备强大的全球化供应能力，是国内少数拥有大规模、高合规标准生产能力的领先供应商之一，产品远销美国、欧洲、印度、韩国等国际市场。在多肽CDMO服务方面，公司为全球客户提供从早期研发到商业化生产的一站式解决方案，建立了覆盖海内外的完善市场网络，客户群体涵盖国内外大中型药物研发与生产企业。在美容肽业务方面，公司拥有百余种美容肽原料及高附加值的复配液体美容肽产品，通过与全球头部化妆品企业的长期深度合作，持续赋能客户产品创新与市场竞争力提升。公司位于湖北的原料药生产基地湖北健翔年产能已突破4吨，最大单批次产量可达100千克，其中GLP-1原料年产能达2吨，单批次产量达20千克；位于深圳的制剂生产基地深圳健翔产线速率高达200瓶/分钟，年产能超过3000万瓶。深圳健元凭借在多肽技术、规模化产能及全球化市场布局上的显著优势，已成为行业内的领先企业。

    公司投资的孵化器平台聚焦生物医药、人工智能等科创领域，以体系化、平台化孵化模式推动成果转化，培育高成长、高效益的高新技术企业，助力形成新质生产力与良好产业集群。公司参与投资的生物医药类基金，采取创业投资策略，优先聚焦孵化器培育的企业并开展合作，重点投向新药研发、生物科技等前沿领域，通过上述孵化模式培育高新技术企业，推动产业深化细分，为企业高质量发展注入新动能、锻造新优势。此外，公司还通过直接投资生物医药、生物科技领域内空间广阔、成长性佳的企业，拓展行业赛道，增强被投企业协同，保障长期可持续发展与增长。

    公司私募股权投资基金管理公司西藏锦合相关基金业务规模近280亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。其中和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、大健康、先进制造、跨境电商、新能源、消费和服务等；和谐锦弘的投资方向为先进制造与新能源行业，包括光伏、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源、无人驾驶、半导体设备等；和谐绿色产业基金的投资方向重点关注智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等上下游领域。公司的战略定位是围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对推动国家产业发展的科技创新企业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理，关注新型工业化、人工智能、生物科技等若干战略性新兴产业，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业，以实现公司长期稳定发展战略。未来，公司将持续推动核心业务的深入发展，聚焦于空间大、成长性好、盈利能力良好的生物科技等领域，延伸寻找有协同效应的业务，补强新技术和新方向，通过自身有机增长和外延投资并购，不断扩大规模，做大做强，建立和沉淀公司核心能力，确保长期的可持续发展和增长，为股东创造持续的股东回报。

    公司将深入贯彻新发展理念，以发展新质生产力为推动企业高质量发展的内在要求和重要着力点，促进生产要素创新性配置，提升管理的精细化与数据化水平，全面系统地实施可持续发展的战略。公司坚持科技创新、健康和谐、创造价值、保护环境、实现能耗双控、助力“双碳”目标、加快实现绿色发展的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。

    公司建立了以股东会、董事会、审计委员会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。

    （二）公司所属行业发展情况

    1、建材行业发展情况

    2025年上半年，水泥行业总体呈现出“需求弱势不改，价格前高后低，效益同比改善”的运行特征。作为水泥需求主力方向之一的房地产市场仍处于底部调整阶段，房地产投资持续下降：全国房地产开发投资同比下降11.2%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.1%，房屋新开工面积同比下降20.0%。

    第一季度，行业实现了良好开局。基建领域在政策支持下提前发力支撑资金需求，持续推动基建投资对水泥需求修复，需求下滑幅度较去年有所收窄，库存水平也好于去年同期，整体表现较为稳健，平均价格较去年同期有较大上涨，效益回升明显。但进入第二季度，受资金短缺和连续雨水天气的影响，下游新开工项目较少，在建工程施工进度缓慢，传统旺季需求不及预期，下游工程项目和搅拌站开工不足，市场需求持续偏弱，部分地区和企业产能释放超出计划，跨区低价冲击增加，导致价格加速下跌、跌幅超出预期，企业经营压力逐渐增大，主要产品产量和经济效益指标均明显下降，产品价格低位运行。2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%。

    骨料相较于水泥业务销售半径稍小，本地及周边骨料需求也伴随终端需求的降低出现下滑，但由于中小矿山停产限产、大型矿山行业自律意识增强等因素影响，有效市场内骨料产能投放得到较好控制，供需结构趋于好转，价格延续从去年第四季度末出现的上升趋势。

    今年上半年，公司建材生产制造业务核心区域宜宾市社会经济高速平稳发展，尤其以重点项目建设为抓手拉动地区经济不断跃上新台阶：2025年公布的《宜宾市2025年重点项目名单》涉及项目448个，总投资5501亿元，年度内预计投资765.5亿元，相关项目均在稳步推进中，其中渝昆高铁（宜宾段）、国道246高县绕城公路工程、G246珙县县城过境段改建工程、G353翠屏区象鼻街道至屏山县屏山镇段改建工程、四川时代动力电池生产基地（9-10期）等多个续建、新建交通设施类、产业园区类重点项目将有力支撑地区基础建材需求。

    2、医药行业发展情况

    （1）全球医药市场稳健增长，代谢疾病领域成为核心引擎

    根据IQVIA数据，全球医药市场规模预计将以6.76%的复合年增长率从2024年持续扩张至2029年，届时将突破2.41万亿美元。同时，根据EvaluatePharma的分析，尽管面临全球贸易政策波动、国际监管政策动态调整以及药品价格溢价模式可能终结等挑战，医药市场长期增长前景依然稳固，预计2030年全球处方药销售额将突破1.75万亿美元，复合年增长率超7%。

    在众多治疗领域中，以GLP-1受体激动剂为代表的代谢疾病领域表现尤为亮眼，正迅速成为驱动行业增长的核心引擎并重塑全球竞争格局。关键驱动力之一在于肥胖症治疗正从边缘适应症跃升为决定企业市场地位的核心战场。根据IQVIA《2025年全球研发趋势》报告，2024年全球肥胖症相关临床试验启动101项，较2019年增长近5倍，较2023年增长77%，在全球临床试验中的占比从2019年的0.4%上升至2024年的1.9%，成为增速最快的治疗领域之一。其中，GLP-1受体激动剂疗法在肥胖症管线中占主导地位，涵盖单药、双靶点（如GLP-1/GIP）及多机制联合方案，展现出从“减重”到“减脂增肌”、“长期体重管理”的研发深化趋势。EvaluatePharma预计，在2024至2030年间，GLP-1类药物市场的年复合增长率将高达20%。到2030年，该类药物的销售额预计将占全球处方药总额的近9%，展现出极高的增长潜力。

    （2）多肽药物市场高度景气，GLP-1驱动行业扩张

    多肽药物凭借毒副作用低、生物活性强、特异性高等优势，在代谢性疾病和肿瘤治疗领域占据重要地位。GLP-1药物的显著成功，更是直接有力地推动了多肽药物市场的整体扩张。Frost＆Sullivan数据显示，全球多肽药物市场规模已从2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，2018至2023年复合年增长率为8.1%，并预计将以12.6%的复合年增长率持续增长，到2032年达到2612亿美元，整个多肽行业呈现出高景气度和强劲的增长动能。

    多肽行业的蓬勃发展，进一步催生并繁荣了多肽CDMO市场。随着多肽药物在医药领域的广泛应用和价值被广泛认可，越来越多的制药企业和研究机构投入研发，并倾向于将生产环节外包给专业CDMO公司，以优化成本、提高效率。与此同时，CDMO公司在多肽合成技术（如新型合成方法）、纯化工艺和质量控制体系方面的持续创新与进步，显著提升了多肽药物的产量和质量，有效满足了市场对高质量产品的需求。Frost＆Sullivan数据显示，中国多肽CDMO市场规模在2018至2023年间以28.2%的复合年增长率从10亿人民币跃升至36亿人民币。展望未来，预计2023至2028年复合年增长率将达30.0%，市场规模在2028年达到134亿人民币；随后2028至2033年复合年增长率预计为21.5%，到2033年市场规模将进一步攀升至356亿人民币。

    未来，全球医药行业的焦点将持续汇聚于GLP-1类药物的迭代升级、ADC等肿瘤疗法适应症的拓展以及提升新兴市场的医疗可及性。对于多肽行业而言，口服多肽剂型的商业化落地、多靶点复杂多肽药物的研发推进以及产业链全球化布局的深化，将成为驱动行业持续增长的关键突破点，有望为整个医药产业的未来发展注入重要动能。同时，多肽与抗体药物、双特异性抗体、核素等新型疗法的结合技术也日益成熟，为行业开辟了更广阔的空间。

    3、私募基金行业发展情况

    今年以来，随着科技创新、高端制造业领域多点爆发，新“国九条”及“创投十七条”“并购六条”等资本市场“1+N”系列政策落地实施，我国经济回稳向好态势进一步稳固。作为助力企业做大做强与产业转型升级的服务性行业，作为我国资管行业的生力军，私募股权投资基金的发展势头与我国当前实体经济回升向好的态势同步；党中央高度重视私募股权投资基金在促进科技、产业、金融良性循环中的重要作用，国务院及相关部委陆续出台了系列支持股权创投行业发展的政策举措，为私募股权投资基金创造了良好的发展机遇。

    依据中国证券投资基金业协会报告，截至2025年6月末，存续私募股权、创业投资基金管理人11801家；存续私募股权投资基金30201只，存续规模10.95万亿元；存续创业投资基金26144只，存续规模3.41万亿元。

    在募资方面，2025年第一季度，我国股权投资市场募资活动表现稳健。根据清科研究中心统计，2025年第一季度，我国股权投资市场共有992只基金完成新一轮募集，募集金额为3470.84亿元人民币。大额基金募资节奏趋缓，共7只基金新募集规模在50亿及以上，包括多只国家级政府引导基金及央企设立基金，合计募得609.97亿元人民币。与此同时，在政府引导基金、地方国资平台、AIC、险资等出资人的活跃支持下，规模在10-50亿元的基金募集数量及金额明显增长。我国股权投资市场人民币基金占比增加，新募集规模小幅上升，共有988只人民币基金完成新一轮募集，募资规模为3426.16亿元人民币。我国股权投资市场新募集创业投资基金数量领先，共有657只，同比微降，数量占比维持在65%以上，与2024年同期基本持平；募资规模为1117.20亿元人民币，同比增加2.6%，占比32.2%。成长基金数量次之，募资规模居于首位，共278只成长基金完成新一轮募集，同比增加3.0%，占比28.0%；募资规模1884.70亿元人民币，同比增加42.4%，占比54.3%。

    在投资方面，2025年第一季度，我国股权投资市场投资活跃度有所回升，共完成2329起投资案例，案例数同比提高12.2%；披露投资金额约为1398.24亿元。人民币投资仍旧是投资市场的主导，案例数和金额的占比进一步提升。硬科技领域仍是机构的关注重点，半导体及电子设备行业投资案例数和金额均位列首位，第一季度共完成514起投资案例，同比上升12.5%；投资金额434.76亿元，同比上升37.0%。IT行业获投热度次之，该季度共完成463起投资，同比上升9.5%；披露投资金额154.56亿元人民币，同比下降53.0%。生物技术/医疗健康行业案例数和金额均位列第三位，共完成411起投资案例，同比增长6.5%；披露投资金额199.49亿元人民币。此外，机械制造和清洁技术领域的投资金额同比上升显著，分别同比增加85.2%、97.2%。

    在退出方面，2025年开年以来境内外中企IPO市场均释放回暖信号，其中境外市场更为明显。境内方面，A股IPO稳中有进，上半年共51家企业实现首发上市，合计融资额约为370.61亿元人民币，IPO数量和融资额实现双增长，分别同比上升15.9%和14.8%。境外方面，2025年上半年共58家中企在境外上市，同比上升52.6%、环比上升1.8%；总融资规模约合人民币842.94亿元，同比大幅上升476.2%、环比上升33.2%。上半年美股上市中企数量约为去年同期2倍，中概股赴美IPO回暖迹象初显；港股IPO活跃度显著复苏，上半年IPO数量和融资额分别同比上升44.4%和622.0%。5月份香港证监会与港交所发布联合公告，宣布正式推出“科企专线”，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。在港股IPO市场显著回暖的背景下，“科企专线”的推出，预示着未来港股市场将向科技领域深度倾斜。2025年上半年，超七成IPO企业集中在机械制造、生物技术/医疗健康、汽车、半导体及电子设备、化工原料及加工、IT六大行业。

    政策方面，今年以来，国家及各部委、证监会陆续出台多项支持股权投资行业发展的重磅文件，助力股权投资市场高质量发展。2025年2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，其中对股权投资行业的退出端做出了比较全面的部署安排。2025年3月，国务院办公厅发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》中再次明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资，强调优化私募股权和创业投资基金“募投管退”制度体系，并在退出渠道畅通方面有所安排（上市、并购）。2025年3月，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，通过扩大股权投资地域、增加参与机构、引入保险资金等举措，进一步优化完善试点政策，以更好发挥股权投资对科技创新和民营企业发展的支持作用。2025年3月，金融监管总局办公厅、科技部办公厅、国家发展改革委办公厅印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，鼓励保险机构按照市场化原则，通过多元化投资工具加大对创业投资等投资机构的支持力度，发展长期资本和耐心资本。2025年4月，金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调保险公司权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度。未来，随着政策逐步落实，多元化资金将有序入市，为股权投资市场发展提供有力支撑。

    （三）公司的主要业务、主要产品及其用途、经营模式、市场地位、公司所处的行业地位

    公司的经营业务主要包含建材生产制造业务、生物医药研发生产业务和私募股权投资基金管理业务。

    1、建材生产制造业务

    建材生产制造业务的主要产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级、乡村振兴等领域。公司的建材产品依托高水平质量管控、物流调配及售后服务能力，具有较高的性价比优势，在核心业务区域内具有领先的市场口碑和客户美誉度。公司建材生产制造业务在行业中整体具备一定优势。

    建材生产制造业务的经营模式：公司坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，一方面实施生产精细化管理，通过制定合理计划，高效组织生产，优化关键工业指标，持续健全品控体系，在确保质量的前提下持续优化成本；另一方面敏锐关注市场，在不同市场状态下实施针对性策略，抢抓一切有利窗口期提升产品量价。公司日常采购主要通过统一招标，对询比价、供应商选择、合同审核等全流程进行管理和控制。

    2、生物医药研发生产业务

    生物医药研发生产业务主要包括多肽原料药研发生产业务、多肽合同定制研发生产（CDMO）业务以及美容肽研发生产业务。

    （1）主要产品及用途

    ①多肽原料药

    深圳健元围绕内分泌与代谢性、肿瘤、妇产科和心血管等以慢性疾病为主的治疗领域，布局了涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等在内的超过40个多肽原料药品种。在国内，公司已完成5个品种的原料药登记备案，其中缩宫素、门冬氨酸帕瑞肽原料药已获得NMPA化学原料药上市申请批准通知书。美国市场方面，公司已完成缩宫素VMF备案及10个品种的DMF备案，其中司美格鲁肽原料药涵盖注射剂、片剂、半合成原料及四肽片段、侧链等中间体；醋酸地加瑞克原料药已取得FDAFirstAdequateLetter，并同步完成了加拿大MF备案，可满足下游制剂客户的申报需求，已被美国知名药企引用。在欧洲地区，公司已取得缩宫素原料药CEP证书，并通过ASMF程序提交了利拉鲁肽原料药的申报资料，以支持德国、西班牙、希腊等国的上市许可申请。此外，公司已在韩国提交司美格鲁肽和替尔泊肽2个品种的DMF备案，在俄罗斯提交了替尔泊肽的原料药备案，并向印度提交了司美格鲁肽的原料药备案资料。

    ②多肽合同定制研发生产（CDMO）业务

    依托深厚的技术积淀与覆盖“研发-原料药-制剂”的全产业链布局，深圳健元构建了领先的多肽CDMO服务平台，为全球创新药企、仿制药企及科研机构提供从早期研发、工艺开发与验证、分析方法开发与验证、稳定性研究、注册申报支持直至商业化生产的一站式、全生命周期服务。凭借先进的生产设施与严格的管理体系，公司既能保障多肽药物生产全流程合规达标，又可灵活响应不同规模的定制需求，实现从实验室小试到商业化生产的高效衔接。众多客户自研发阶段即与公司建立深度合作，为药品上市后公司成为其核心供应商奠定坚实基础。

    截至目前，公司已累计完成近3000个定制肽项目，承接140余个CDMO合同项目，其中20余个客户项目顺利获批临床。公司已成为全球多肽药物研发企业值得信赖的战略合作伙伴，持续赋能客户加速创新药物开发进程。

    ③美容肽产品

    公司依托领先的多肽合成、修饰及分析技术平台，积极拓展美容肽原料与中间体的研发、定制及生产业务，致力于为全球高端化妆品品牌提供安全、高效、创新的活性成分解决方案。产品线涵盖百余种单一成分美容肽原料及复配液体美容肽。代表性产品包括铜肽（GHK-Cu）、乙酰基六肽-8（AcetylHexapeptide-8）、棕榈酰三肽-5（PalmitoylTripeptide-5）、三肽-1（Tripeptide-1）等明星成分，以及通过科学配比实现多肽协同增效作用的复配液体美容肽。公司已与多家全球头部化妆品企业建立并保持稳固的战略合作关系，产品应用于其高端护肤系列，有力支撑客户产品创新与市场竞争力提升。

    （2）经营模式

    ①采购模式

    公司采购的主要物资包括原料、辅料、包装材料、试剂、耗材、工具、五金及配件、仪器、设备、劳保和办公用品等。

    公司采购的所有关键物料严格遵守GMP管理相关要求。公司主要采用“以产定采”的采购模式，日常经营中对基础化学原料会有一定的备货需求，其余物料根据生产计划、产品工艺和库存情况，向相关供应商进行询价采购，物料到货后经检验合格办理入库。

    公司制订了完善的采购政策和流程，建立了合格供应商名录，与重要供应商签订质量保证协议，根据重要程度建立了不同的供应商管理与评价制度，包括：定期评估、定期现场审计、资质审计或针对具体问题进行针对性审计等。

    ②研发模式

    公司建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，坚持以固液相先进化学合成工艺手段为驱动，建有复杂多肽及类肽化学合成及修饰平台、多肽片段设计与合成技术平台、多分离手段纯化平台、药物制剂研发技术平台、绿色化学创新技术平台、美容肽原料功效筛选平台、美容肽配方应用平台等完善的研发体系。公司研发队伍规模已超240人，核心研发团队拥有近30年的多肽药物开发经验，具备深厚的专业背景和丰富的实践经验。

    多肽药物研发：公司通过持续监控最新的研发趋势及市场动态，筛选具有市场潜力的多肽药物品种，并根据对产品市场需求、专利期限、技术可行性、风险及财务可行性等综合评估结果适时启动项目。公司成立专门的项目组开展工艺研究，包括原料选择、合成路线优化、反应条件调整等，以确保生产工艺的稳定、高效与成本效益最大化，同时开展全面的质量研究，包括杂质分析、纯度测定、稳定性考察等，确保原料药或制剂产品的质量可靠、符合注册要求。

    CDMO项目研发：公司专注于多肽药物（包括多肽原料药+制剂）从药学研究（CMC）、临床生产到商业化交付的全链条服务。通过对技术路线、合规要求及客户需求进行多维度评估，形成定制化开发方案。采用QbD（质量源于设计）理念驱动工艺开发，通过DoE（DesignofExperiments)实验设计优化关键工艺参数（CPP），实现工艺稳定性控制，确保从实验室研究到规模化生产的无缝衔接。多肽原料药及制剂的药学研究包括：原料药结构研究、工艺开发、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、GMP样品制备等；制剂处方工艺开发、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、毒理样品及临床样品制备等。公司严格遵循GMP质量体系，配置专用多肽合成设备及在线监测系统，具备成熟的技术转移与全球注册申报能力。通过数字化协作平台整合研发、生产与质控数据，实现全流程可追溯管理，赋能客户高效推进多肽药物的全球化开发与产业化落地。

    美容肽产品研发：公司美容肽研发分为美容肽原料研发和复配技术研究两部分。美容肽原料研发方面，聚焦市场热门产品，筛选出潜力品种，根据原料的结构序列及质量标准进行工艺开发、质量评估、产业化放大等研究，并通过生产环境控制、工艺改进及产业化规模等措施，使产品在市场上具备成本优势及质量优势。美容肽的复配技术研究则专注于通过将不同功效的多肽原料进行科学组合，实现多肽间的协同作用，进而提升产品功效。公司成立了专门的功效研究项目组，对复配配方的功效、安全性、配伍稳定性等方面进行全面研究，同时，积极与客户配方工程师沟通，了解其配方需求，按需定制复配溶液。

    ③生产模式

    公司目前主要的生产模式为“以销定产”，即根据客户的订单和销售预测来确定生产计划，能够有效降低库存积压和滞销风险。同时，在以销定产的基础上，公司通过深入分析市场趋势和客户需求，提前预测并规划一部分畅销或常规需求的产品生产，这些产品被存储在仓库中，以便在客户下单后能够迅速发货，提升客户满意度。公司预留了一部分生产能力以进行灵活调整，当市场出现新的需求或客户提出特殊订单时，能够迅速调整生产计划，确保在最短时间内生产出符合市场需求和客户要求的产品。深圳健元拥有符合美国、欧盟和中国cGMP标准的多肽原料药生产基地和先进的自动化无菌制剂生产厂房。多肽原料药生产线配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升。全自动制剂生产线采用国内顶尖设备及先进技术，全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分。公司建立了完善的制药质量管理体系和EHS管理体系。

    ④销售模式

    多肽原料药：公司多肽原料药的销售模式融合了直销与经销两种策略，形成了互补并进的营销体系。在直销模式下，公司凭借展会活动、线上营销及线下客户拜访等多元化手段，积极拓展客户；在经销模式下，公司借助熟悉市场且拥有一定客户资源的经销商进行市场拓展。对于经销商的管理，公司采取了精细化的分类策略：一是实施保护式经销模式，对特定产品及市场区域给予独家保护，同时设定销售目标，并深入掌握其终端销售动态，确保合作紧密且高效；二是采用开放式经销模式，给予经销商更大的灵活性，在必要的范围内了解其终端销售情况。

    CDMO业务：公司的战略重点是稳固并深化市场的占有率，积极开拓海外市场。在营销方式上，鉴于CDMO业务高度依赖技术服务与交流的特性，主要采取直销模式，直接与客户建立紧密的联系，以确保技术沟通的高效性和定制化服务的精准性，从而满足客户的多元化需求，推动业务在全球范围内的稳健发展。

    美容肽原料：公司在美容肽原料领域实行直销与经销并重的战略，以全面覆盖国内市场需求。同时，在国际市场方面，重点拓展欧美及韩国市场，虽然国际市场的开发起步相对较晚，但展现出显著的增长潜力。

    （3）公司产品市场地位，公司所处的行业地位情况

    深圳健元是深耕多肽领域十余年的国家高新技术企业，已构建集多肽药物、多肽CDMO服务及美容肽产品研发、生产与销售于一体的综合业务体系。公司通过持续的研发创新与产业化实践，掌握了复杂多肽合成与修饰的核心技术，成功实现了高品质长肽、环肽及各类修饰肽的大规模商业化生产，显著提升了生产效能并降低了成本，为全球多肽药物与美容肽产业的发展提供了坚实的技术支撑，深圳健元已在行业中占据了重要地位。

    公司是国内少数具备大规模、高合规标准多肽原料药生产能力的供应商之一。公司围绕重大慢性疾病领域，布局了多个多肽原料药品种，技术储备深厚。核心多肽原料药品种已成功在主要国际市场完成多项关键性注册备案与认证，并出口至美国、欧洲、印度、韩国等全球主要医药市场。

    在多肽CDMO服务领域，公司为全球客户提供从早期研发到商业化生产的一站式多肽CDMO服务。依托全球化布局，建立了覆盖海内外的市场网络，客户涵盖国内外大中型新药研发与生产企业。凭借领先的技术平台、严格的cGMP质量体系和规模化生产能力，公司已成为全球创新药企在多肽药物开发领域的重要合作伙伴。

    在美容肽业务方面，公司拥有超百种美容肽原料以及高附加值的复配液体美容肽产品。公司产品已广泛应用于全球头部化妆品企业的高端护肤系列，有力地支撑了客户产品创新与市场竞争力提升。报告期内，深圳健翔新建年产能达千吨、质量管理体系符合化妆品GMP要求的液体美容肽车间，进一步夯实全球供应能力。

    公司将持续专注于提升自身技术实力、优化生产效率和保障产品质量，以期更好地服务客户，为行业发展贡献力量。

    3、私募股权投资基金管理业务

    公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬，同时担任私募股权投资基金的普通合伙人，承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。公司基金管理业务在行业中具备优势，同时，公司利用资本优势，以出资人的身份参与投资私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目，获取投资收益。

    公司私募股权投资基金管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权投资基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金共三只私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。同时，公司二级子公司西藏锦凌、西藏锦仁作为三只私募股权投资基金的普通合伙人承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。此外，公司参与了私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目的投资，获取投资收益。

    （四）主要的业绩驱动因素

    1、建材生产制造业务

    2025年上半年，公司建材业务所在地区水泥市场呈现前高后低的需求和价格走势，地区内产品供需结构未发生根本性转变，产品销售价格虽然好于去年同期，但后续市场行情仍然存在较大挑战。具体的，水泥市场需求在1-4月延续了去年第四季度以来的较高位水平，本地重点项目的持续推进有效地支撑了产品价格和销量；但从4月底至6月随着部分项目的主体建设陆续完工，新项目开工前置准备需要时间，市场需求出现明显下滑，同时周边省市水泥以更低价格大量跨区进入本地市场，加剧了供需结构矛盾，导致产品价格出现对应下行，销量也面临较大压力。

    本地骨料市场行情上半年则延续了去年12月以来的适度上行趋势，虽然地区需求情况和水泥一致，但本地骨料产能由于中小矿山陆续停产限产和头部骨料企业的自律性强化得到了较好控制，供需结构相对合理，同时公司不断深化通过铁路、电动货运汽车等更具成本竞争力的运输方式与外围市场的合作，积极扩大目标市场范围和有效需求量，确保了产品价格稳中向好。

    面对行业需求仍然低迷，供需矛盾仍然突出的客观情况，2025年上半年，公司一方面持续做好内部精细化管理，包括降本增效、质量控制、物流保障创新等基础服务工作，保证客户高位满意度；另一方面公司不断优化调整营销策略，在行情稳定向好时重视客户结构优化和渠道效率，在竞争加剧时重视份额稳定尤其是重点客户基础份额的绝对领先。公司通过内外两方面精细高效的管理措施实现了基本业绩保障。

    2、生物医药业务

    在全球范围内，GLP-1类多肽药物的应用场景持续拓宽，已从糖尿病、肥胖症等核心适应症向阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病、慢性肾病等多个领域延伸，临床价值不断凸显，推动市场需求快速攀升。同时，人口老龄化进程加快叠加慢性病发病率上升，糖尿病、肥胖症等慢性疾病患者群体持续扩大。对于需要长期用药的慢性病患者而言，口服制剂因其更高的用药依从性而受到青睐，推动相关市场持续扩张。口服GLP-1制剂生物利用度相对较低，其单位制剂所需的原料药用量可达注射剂的数十倍，显著放大了GLP-1类原料药的市场容量。

    市场的快速扩容吸引了全球范围内更多药企加速布局GLP-1类药物的研发与生产，不仅直接拉动原料药采购需求，也催生了对CDMO服务的旺盛需求，从早期工艺开发、中试生产到商业化放大，产业链各环节的服务需求均呈现爆发式增长，为具备技术与产能优势的企业提供了广阔空间。

    深圳健元凭借对行业趋势的敏锐洞察，较早完成了GLP-1类药物的研发管线布局，并通过持续的技术攻关，在多肽合成工艺优化、规模化生产及全球注册等方面形成深厚积累。

    在多肽原料药业务领域，深圳健元已实现司美格鲁肽、替尔泊肽等核心产品的规模化生产，且通过美国、欧盟及中国、韩国、印度、俄罗斯等多国的原料药注册备案，具备全球供货能力，有效承接了海内外药企的订单需求。在CDMO业务领域，公司依托全链条技术服务能力，快速响应客户从早期研发到商业化生产的定制化需求，承接项目数量与规模同步增长，进一步打开业绩空间。在美容肽业务领域，公司拥有超百种美容肽原料及高附加值复配液体美容肽产品，支持客户灵活定制；新建符合化妆品GMP标准的千吨级液体美容肽车间，夯实全球供应能力，为美容肽业务增长提供支撑。

    公司参与投资的和谐汇资基金立足于国家发展大局，构建“资本引导、产业深耕、生态共建”的三维发展框架，专注于生物医药领域的创新药孵化，围绕肿瘤、免疫、代谢等高发重大疾病，关注细胞与基因治疗等未来健康新技术，优选去同质化靶点新药研发项目开展落地孵化。和谐汇资基金及公司投资的孵化器平台已组建成熟的医疗赛道专业投资和孵化运营团队，涵盖分子设计与评价、临床前评价、运营与注册等各专业领域，并与相关投后赋能团队建立了通畅的深度协同工作机制。运营模式上，和谐汇资基金及孵化器平台基于国际先进生物医药孵化器经验，采取全链条深度培育的孵化模式。和谐汇资基金以赋能产业革新为愿景，凭借资本效能激活创新动能，助力国家战略性新兴产业实现突破性发展。和谐汇资基金搭建多层次资本赋能体系：其一，针对被投企业不同发展阶段提供针对性支持，从种子期的培育孵化，到成长期的资源整合，再到成熟期的产业落地，构建全生命周期的投资服务体系；其二，组建跨领域产业协作联盟，联合科研机构、行业领军企业等多方主体，共同攻克产业发展中的技术难题、打破资源壁垒，促进深度协同。

    展望未来，和谐汇资基金将不断深化产融协同发展模式，通过精准的资本投放与专业的产业服务，持续挖掘新兴产业的发展潜力。同时，基金将切实履行社会责任，在推动产业升级、扩大就业规模、实现可持续发展等方面发挥重要作用，力争成为兼具商业价值与社会价值的投资机构，为国家经济高质量发展提供坚实动力。

    3、私募股权投资基金管理业务

    我国私募股权创投基金已发展成为资产管理行业的重要组成部分，“投早、投小、投长期、投硬科技”作用日益突出，是促进耐心资本形成、服务实体经济高质量发展的重要力量。今年以来，随着中央国家部委相关支持政策的落地见效，股权创投行业正在出现积极变化，市场预期趋稳、投资活跃度有所提升。

    私募股权投资基金行业的主要影响因素包括募资、投资、管理及退出。

    从募资环节看，2025年第一季度，我国股权投资市场募资端展现较强韧性，新募基金数量及规模降幅收窄，市场呈现出一定的回暖迹象。国资大额基金活跃。人民币基金数量及规模占比进一步提升。新募创业投资基金数量居于首位，成长基金、并购基金数量及规模同比增加。

    从投资环节看，2025年第一季度，我国股权投资市场发生的2329起投资案例共涉及1874家被投企业，其中，据不完全统计，获得VC/PE投资的科技型中小企业、“专精特新”企业、高新技术企业共计923家，占比49.3%。2025年第一季度股权投资总金额超1300亿元，投资案例数同比有所回暖。人民币投资占据主导地位。硬科技领域受到持续关注和支持，半导体及电子设备热度和金额领先，机械制造和清洁技术获投金额增幅显著。

    从退出环节看，2025年上半年中企境内外上市109家，同比上升32.9%；首发融资额约合人民币1213.60亿元，同比上升158.7%。综合来看，A股IPO市场稳中向好，境外市场（尤其是港股）中企IPO活跃度同比大幅提升，显现出明显的回暖信号。

    近年来，证监会发布多项政策措施强调为科技企业建立融资“绿色通道”，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的科技型企业上市；持续支持优质未盈利科技型企业上市；并且支持优质科技型企业回归A股，优化上市公司结构。随着资本市场强监管、防风险、促高质量发展取得初步成效，上市公司质量有望从源头上实现提升，加之二级市场在政策利好的推动下有所回暖，未来优质项目有望为VC/PE机构带来较高回报。

    差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的适时调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募股权投资基金管理行业的业绩驱动因素。

    公司开展私募股权投资基金管理业务，一方面是为公司未来可能的业务转型布局产业方向及积累管理经验，建立良好的产业集群；另一方面努力提升公司效益，为全体股东创造更好的投资回报。公司于2017年参与投资和谐锦弘、和谐锦豫两只基金并担任了两只基金的管理人。公司积极履行基金投资管理运营职责，推动基金快速发展，在新能源、半导体、先进制造等投资领域取得了良好的成效，同时带动了公司业绩的提升。截止到本报告期，公司从两只基金共产生投资收益15.24亿元，确认超额业绩报酬1.33亿元。如若假设两只基金在基金存续期届满时的投资组合全部按照2025年6月30日的公允价值退出，本集团预计还将取得超额业绩报酬9.97亿元（由于投资组合的公允价值存在向下波动的可能性及其他不确定因素，该部分超额业绩报酬本报告期尚未予以确认）。

    （五）概述

    1、建材生产制造业务的概述

    2025上半年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸协调，有效实施更加积极有为的宏观政策，国民经济顶住压力、迎难而上，经济运行总体平稳、稳中向好，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，居民收入继续增加，新动能成长壮大，高质量发展取得新进展，社会大局保持稳定。

    据国家统计局初步核算，2025年上半年国内生产总值66.05万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。全国固定资产投资（不含农户）24.87万亿元，同比增长2.8%；其中，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。全国新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；新建商品房销售额4.42万亿元，下降5.5%。

    公司注重健康和安全文化建设，将健康安全理念深植于员工心中，公司安委会深入贯彻落实《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》的要求，围绕“零事故，零职业病”核心目标，不断完善标准化建设、风险分级管控和隐患排查治理双重预防机制。双马宜宾通过构建系统管理模式，把安全和环保作为优先项，制定具体的工作实施计划，开展安全和环保风险隐患集中排查整治工作，落实各项法律法规，全面开展安全生产宣传、培训、教育，扎实推进安全生产工作。报告期内，公司开展了主题为“人人讲安全、个个会应急——查找身边安全隐患”的安全生产月活动，通过安全知识培训、安全知识竞赛、应急演练等方式，聚焦员工的隐患识别与应急能力提升，强化“早发现、早报告、早处置”的安全防线。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”和“一级环保诚信企业”，所属矿山为二级安全标准化矿山。公司严格执行国家环保政策和标准，采取一系列的技改措施，减少污染物排放、化石燃料的消耗及CO2的排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家和地方标准。

    报告期内，面对目标销售区域基建规模总量减少、房地产市场持续调整等不利影响，公司管理团队审时度势，以业绩保障为优先目标，不断创新管理工具：一是筑牢客户基础，尤其是重点客户的份额基础，通过“水泥+骨料”、“产品+服务”、“价格+客户差异化诉求响应”等策略实现与客户的长期深度合作与高位品牌忠诚度；二是增量创新，通过直销、经销等不同渠道方式，通过自有品牌和授权委托加工品牌组合搭配等策略，通过运输合作模式创新等手段寻找项目增量，确保业绩可持续；三是深度细化销售团队执行力建设与目标管理，增加市场行情、竞品动态和客户诉求的跟踪频次，提升内部反馈和对外响应的效率。战略性目标实现层层分解，并围绕当期业绩目标制定行动计划并确保按时达成。报告期内，受国内安全、环保政策等因素影响，能源总体价格仍然偏高。公司实施以产定采、多渠道采购，并根据国家政策变化，做好重要原材料的储备工作，保障了公司的正常生产经营活动；同时，通过积极使用替代资源等措施努力降低生产经营成本。

    在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定，公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司严格执行按照GB175-2023《通用硅酸盐水泥》标准要求，产品性能指标稳定，继续拓展可替代原料的资源化利用，改善了原燃材料质量，加强了生产过程的质量管理，产品品质持续提升。

    公司建材生产业务市场集中于以宜宾市为中心的四川南部并辐射成都、乐山、资阳、内江、云南等地区，具备较好的区域优势，为公司建材生产业务提供了保障。公司将继续聚焦四川区域建材生产业务板块的稳定运营和稳步发展，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。

    2、生物医药研发生产业务的概述

    2025年上半年，全球生物医药市场延续稳健增长态势。在代谢疾病治疗领域，以GLP-1受体激动剂为代表的多肽药物需求强劲，推动相关药物销售持续上升，成为行业增长的重要驱动力。与此同时，糖尿病、肥胖症及心血管疾病等慢性疾病治疗领域研发活动高度活跃，多肽类创新疗法凭借其独特优势，在上述领域研发管线中占据重要地位。全球新药研发热潮的持续深化以及合成与纯化技术的不断进步，为多肽CDMO业务带来了广阔的发展机遇。

    公司在2024年11月完成对深圳健元的收购后，迅速制定了全面的整合计划，涵盖组织架构与人员配置、财务管理、信息披露、销售与采购体系、法务管理、内部控制等多个方面。公司有序推进深度整合工作，确保双方在业务、管理和运营层面的高效协同与融合。

    在组织架构与人员配置方面，公司重组了深圳健元的董事会，委派专业管理人员，优化组织架构，明确关键岗位人选，并更新了授权政策，保障各项决策的高效执行和业务流程的顺畅衔接。在财务管理方面，公司向深圳健元委派专业财务人员，并实施了预算编制、财务流程优化、资金集中化管理、财务制度完善等措施，提升财务管理水平。在信息披露方面，公司根据相关法律法规以及行业特点在深圳健元建立了重大信息报告制度，同时，开展合规培训，完善临时信息披露反馈机制，确保信息披露的及时性和准确性。在销售和采购方面，公司根据深圳健元的发展规划和业务现状，调整销售政策，优化采购制度，提升管理效率。在法务管理方面，通过梳理合同清单、优化审核流程、建立标准合同文本审核机制等措施，有效提升了深圳健元的法务管理水平，降低了法律风险，为企业的稳健运营提供了坚实的法律保障。

    在内部控制方面，公司高度重视内控环境的优化，营造良好的内控氛围。同时，公司以价值管理为主线，以风险管理为导向，全面详细地梳理各类业务流程，精准查找经营管理风险点，明确关键控制节点和控制要求，促进业务处理规范化和标准化。此外，公司还结合内部控制目标，持续梳理完善管理制度体系，根据业务发展和外部环境变化，定期检验评估制度有效性，建立动态调整与改进机制，防止制度缺失和流程缺陷，积极推进内部控制体系建设与信息化建设的融合对接，将制度和控制措施嵌入流程，并固化到信息系统中，实现在线运行，提升管理效能。截至报告期末，深圳健元的整合工作已基本完成，各项业务和管理流程已逐步实现协同。（1）研发创新：筑牢核心竞争力，驱动长远增长研发技术方面，深圳健元不断完善多肽研发管线布局，并针对GLP-1等核心原料药的技术工艺持续开展优化升级，围绕生产成本控制、生产效率提升及质量标准强化等关键维度进行了系统性技术改进，夯实技术壁垒。

    产品注册方面，2025年上半年，缩宫素、门冬氨酸帕瑞肽原料药获NMPA化学原料药上市申请批准；司美格鲁肽片剂用原料药、司美格鲁肽半合成原料药、司美格鲁肽侧链、司美格鲁肽四肽片段、特立帕肽原料药完成美国DMF备案；通过ASMF程序提交利拉鲁肽原料药申报资料，以支持德国、西班牙、希腊等国上市许可申请；在韩国完成司美格鲁肽、替尔泊肽DMF备案，在俄罗斯完成替尔泊肽原料药备案，并向印度提交了司美格鲁肽原料药备案资料，全球化注册取得显著进展。

    研发团队方面，截至报告期末，研发人员数量已增至241人，占深圳健元员工总数（合并湖北健翔、深圳健翔）的38%，汇聚业内顶尖人才，为研发工作提供有力支持。此外，公司高度重视知识产权的保护，核心品种均申请工艺专利保护，截至2025年6月30日，公司共获得授权的有效专利80项（其中发明专利49项）、商标注册证书70件，报告期内新增2项授权专利及2件商标，进一步巩固了技术壁垒。

    （2）生产制造：夯实全球供应能力，强化合规保障产能建设方面，湖北健翔正在新建A16车间，计划于2026年二季度建成，届时公司原料药总产能将突破10吨。深圳健翔于2025年1月启动液体美容肽车间筹建，总建筑面积约1100平方米，设计年产能达1000吨，4月底完成建设及设备确认并顺利投产，当月通过国内知名化妆品公司审计，其生产及质量管理体系符合化妆品GMP要求，为美容肽业务提供坚实保障。

    生产质量管理体系方面，湖北健翔已建立全面符合国际GMP标准的生产体系。2025年3月，湖北健翔通过NMPA药品注册生产现场核查（原料药醋酸艾替班特），标志着生产质量与管理水平达到国家监管要求。2025年3月，湖北健翔再次通过FDAcGMP监督检查，主要涉及司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、缩宫素等原料药品种，连续两次通过FDA核查表明其质量管理体系与生产环境设施持续符合美国FDA标准，为国际业务稳定拓展提供保障。2025年5月，湖北健翔A101车间A101生产线（原料药利拉鲁肽）接受湖北省药品监督管理局GMP符合性检查，并顺利通过。此外，公司稳步推进CDMO业务，凭借卓越的生产制造实力，报告期内多次通过全球领先客户的严格审计，客户认可度与信赖度持续提升，为业务拓展奠定稳固基础。

    （3）市场拓展：全球化布局初见成效，原料药与CDMO双轮驱动公司通过扩张国际化销售团队、拓展新兴市场、深化国际战略合作三重举措推进全球化布局，旨在突破对单一市场及客户的依赖，目前海外直销业务覆盖已持续扩大。

    受益于全球GLP-1类药物需求扩张及创新药市场快速扩容，报告期内，公司在原料药业务板块成功引入多家重量级客户，客户群体广泛覆盖国内与国际市场，不仅包含国内行业内的领军企业，更涵盖了全球范围内的行业龙头及享誉国际的知名生物技术公司，现有客户的合作品类亦持续拓宽，彰显出在国内外市场的广泛认可度与影响力。CDMO业务方面，与美国知名客户正式启动战略级品种合作。分区域来看，中国、印/巴、拉丁美洲、韩国、俄罗斯等市场的客户渗透率显著提升，新增合作客户数量同比增幅亮眼。

    在生物医药领域，公司将持续聚焦多肽核心赛道，以研发创新和底层技术升级为驱动，全面推进业务的国际化突破与全球化布局。多肽原料业务将重点攻坚GLP-1类产品，持续推动工艺优化以构筑技术壁垒，并积极布局环肽、PDC（多肽偶联药物）等新分子技术平台，同时通过组建专业海外团队和搭建全球网络大力拓展国际市场；美容肽原料方面将加速新原料的研发与申报，打造全新增长引擎。多肽CDMO业务将依托国际化研发与生产体系，增强国际项目管理和海外客户对接，深度参与全球供应链，提升国际市场份额。产能支撑层面，公司将加速A16车间建设，实现绿色化、智能化生产，巩固规模化供应优势；同时规划建立海外研发及生产基地，匹配全球药企对高质量多肽药物的需求，拓宽市场边界。此外，公司还将紧密跟踪多肽、寡核苷酸、小分子等领域的前沿动态，结合市场需求与战略规划适时布局新业务方向，全面提升综合竞争力，为可持续高质量发展奠定坚实基础。

    3、私募股权投资基金管理业务的概述

    2025年上半年，我国经济运行总体平稳、稳中向好。党的二十届三中全会明确“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府引导基金作用，发展耐心资本”，将私募股权创投基金行业发展提到国家战略层面，体现了党中央、国务院对股权创投行业发展的高度重视，以及对行业更好发挥直接融资功能、服务高质量发展的期待。今年以来，国家层面一揽子增量政策的积极效应正在持续显现，各方预期和信心明显增强。随着新“国九条”出台，资本市场“1+N”政策体系的逐步落地，“科创板八条”、“并购六条”等政策的实施，资本市场平稳健康发展的基础进一步夯实，对科技创新的包容性、适配性进一步增强，为股权创投行业的发展营造了更好的外部环境。

    报告期内，西藏锦合以新发展理念为引领，将发展新质生产力、服务国家战略、支持实体经济作为核心宗旨，积极布局战略性新兴产业领域，全力推动公司业务高质量发展。西藏锦合凭借强大的项目发掘与资源整合能力，精准定位具有高成长性、创新性和竞争力的优质企业，并积极进行投资布局，同时，为被投企业提供多元化的增值服务，并通过科学合理的退出机制，确保投资收益最大化，公司私募股权投资基金管理业务保持稳健发展。

    在基金运营管理方面，报告期内，西藏锦合作为和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金的管理人，始终将合规运营作为核心原则，严格遵守国家相关法律法规、监管要求以及行业自律准则，不断提升基金运营管理的专业化水平，注重基金运营的稳健性和可持续性，全方位保障基金运营管理的规范性。在内部控制方面，西藏锦合结合历史管理经验不断完善业务流程和标准，提高了募投管退各环节的效率和透明度，同时根据公司管理基金所处阶段，进一步完善了投后和项目退出的流程程序，确保基金退出流程的合规性和高效性；对处于投资期的基金进一步加强投资管理，规范投资流程。同时，西藏锦合一如既往坚持公平向投资者披露信息，持续加强会计和信息传递的控制，确保财务记录的准确性和信息的安全性。报告期内，西藏锦合持续对员工进行内控培训，提升团队对风险管理和合规性的认识，并积极开展内部控制评价和审计监督，以保护投资者的利益，规范公司管理行为。

    在募资方面，西藏锦合建立了多渠道、多层次的沟通机制，持续加强与投资者的沟通与互动，确保与投资者保持紧密联系，同时，基于多渠道的沟通机制、专业高效的服务团队以及透明规范的运营管理，不断提升投资者服务质量，增强投资者对公司的信任和认可。

    在投资方面，西藏锦合坚持价值投资理念，凭借规范严谨的业务流程、审慎的投资决策和全面的风控管理，聚焦于国家重点支持的战略性新兴产业领域，积极布局智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等上下游领域，通过投资支持具有高成长性、创新性和竞争性的优质企业成长壮大，实现价值创造，同时，带动了上下游产业链的协同发展，形成了良好的产业生态，为推动战略性新兴产业发展、新质生产力培育和实体经济转型升级做出积极贡献。

    在投后管理及项目退出方面，西藏锦合充分发挥自身在行业内的资源优势和专业经验，为被投企业提供战略规划、运营管理、市场拓展、技术研发等全方位的增值服务，推动被投企业向高端化、智能化、绿色化发展，助力被投企业提升核心竞争力，实现快速成长，强化增值赋能。西藏锦合建立了科学合理、高效灵活的退出机制，积极运用专业优势及广泛的资源网络，并根据市场情况和被投企业的发展阶段，精准把握时机，采取适当的退出方式，进一步提升退出效率，力争最大程度实现投资收益，为投资人创造显著价值，同时推动企业转型升级，助力产业升级与经济高质量发展。

    展望下半年，当前外部形势复杂多变，但中国经济高质量发展的战略方向是非常清晰而坚定的，宏观政策的稳定性、可预期性进一步上升，我国经济回稳向好的态势不断巩固。西藏锦合将以创新驱动发展战略为引领，继续践行价值投资、长期投资、责任投资的经营理念，在新质生产力的发展框架下，主动把握国家战略机遇，深耕战略性新兴产业领域，积极挖掘具有创新性技术、独特商业模式和高成长潜力的优质企业，同时，持续完善投资管理体系和风险管理体系，加强投研团队建设，进一步提升自身的投资效率和核心竞争力，争取为我国经济高质量发展注入更多动力，助力新质生产力成为我国经济增长的新引擎。

    报告期内，公司子公司珠海数智星辰平稳推进智能化投资管理平台的打造和开发，通过为私募基金业务提供技术支持，优化私募基金业务架构，有效提高了公司的投资管理能力，推动公司投资业务进一步发展。

    2025年上半年，公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。

    报告期内，公司业务涵盖建材生产制造业务、生物医药研发生产业务和私募股权投资基金管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元。

    二、核心竞争力分析

    （一）建材生产制造业务相关的核心竞争力

    1、品质及品牌优势

    公司建材生产制造业务坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，为客户提供优质的产品。双马宜宾2023年荣获“全国第十九次水泥品质指标检验大对比全优奖”和“全国水泥检验大对比40周年最佳贡献奖”，以“零不符合项”的优异成绩通过ISO质量、安全、环保、能源四体系复审。

    公司经过长期发展，在市场上已经培育形成了具有高认可度、高忠诚度、高价值性的直销客户群体和经销网络，全周期服务高效，具有较高的市场美誉度。

    2、产业优势

    公司同时拥有水泥和骨料两种建材产品，具有销售渠道的协同效应，产品种类齐备。同时，公司拥有水泥生产线和骨料生产线各两条，整体产能充沛，供应稳定性强，能够为客户提供充分的供应保障。

    3、安全环保优势

    公司以员工的健康和安全为核心，将健康安全作为公司一切发展的前提。作为省级安全文化建设示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。

    公司长期重视生态环境保护管理工作，坚持生态优先、绿色发展的理念，采用有利于节约资源、改善环境的先进生产技术、工艺和装备，推动企业的节能改造。公司实施了SCR超低排放项目，减少氮氧化物排放。双马宜宾连续五年被评为省级环保诚信企业。

    4、技术创新优势

    在技术创新和发展方面，公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位，公司技术研发与服务中心在2023年6月获得宜宾市企业技术中心认证。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利、1项发明专利及1项软件著作权登记证书。

    （二）生物医药研发生产业务相关的核心竞争力

    1、研发体系完善，多肽技术研发实力深厚

    深圳健元是一家专注于多肽产品研发、生产及销售的国家高新技术企业，建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，被评为深圳市“专精特新”中小企业和坪山区十大创新平台，设有广东省科技专家工作站。公司的司美格鲁肽和利拉鲁肽产品荣获2022年度“广东省名优高新技术产品”称号，并在第二十一届深圳企业创新纪录评选中荣获多项大奖，充分展现了公司在多肽药物研发及生产方面的深厚技术积累与创新优势。此外，公司积极与顶尖科研机构和高校建立深度合作关系，与深圳湾实验室坪山生物医药研发转化中心建立产业转化联合工程技术中心，有效整合了优质资源，显著增强了自身的研发技术实力。

    深圳健元深耕多肽领域十余年，拥有超过7000平方米的符合国家级工程技术中心标准的研发实验室，配备了一流的实验设备和仪器，固定资产投入近亿元；研发队伍规模已超240人，核心研发团队拥有近30年的多肽药物开发经验，具备深厚的专业背景和丰富的实践经验。截至报告期末，公司共获得授权的有效专利80项，构建了坚实的技术壁垒。

    2、核心产品布局稳健，多肽医药与美容肽领域全面覆盖，业务协同赋能

    深圳健元深耕多肽行业，凭借对市场的敏锐洞察，以及在多肽药物研发、生产领域积累的深厚能力，稳步拓展至CDMO服务及美容肽领域，构建起“多肽原料药+CDMO+美容肽”三大业务协同发展的战略格局，相互赋能、资源互补，抗风险能力与盈利韧性突出。

    深圳健元多肽原料药业务优势突出，聚焦内分泌与代谢性、肿瘤等主要慢性疾病领域，布局超40个品种，涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽等全球热门GLP-1类产品及其中间体。公司凭借深厚的技术积累，在产能、质量及注册方面均展现出显著优势，其中，GLP-1类多肽原料药，单批次产量超20千克，已在全球多国注册并获多项工艺专利授权，产品远销美国、欧洲、印度、韩国等国际市场。公司具备成熟的研发体系、规模化生产能力及全球注册经验，为CDMO业务提供了从早期研发到商业化生产的技术与产能支撑，也为美容肽原料供应奠定了质量与成本优势。

    在CDMO服务方面，公司为全球客户提供从早期研发到商业化生产的一站式解决方案，建立了覆盖海内外的完善市场网络，客户群体涵盖国内外大中型药物研发与生产企业，能快速响应客户的个性化需求。凭借领先的技术平台、严格的cGMP质量体系和规模化生产能力，公司已逐步发展为全球创新药企在多肽药物开发领域的重要合作伙伴之一。

    公司美容肽产品矩阵覆盖抗皱、抗衰、美白等百余种美容肽原料，布局高附加值液体美容肽，组建专业团队并完善实验室，与全球高端化妆品企业建立战略合作，可提供美容肽原料及中间体的研发、定制与生产等服务，研发周期短、响应速度快，技术实力与市场认可度行业领先。

    3、产能规模领先，全链条服务优势显著

    公司凭借湖北健翔和深圳健翔两大生产基地，构建了从多肽原料药到制剂的一体化生产服务平台，具有显著的产业化优势。

    公司的原料药生产基地湖北健翔位于湖北咸宁咸安经济开发区，主要生产GLP-1类多肽原料药以及其他多肽原料品种。该生产基地占地300亩，总建筑面积约54000平方米，建有多肽生产车间，以及质检研发楼、甲类乙类仓库、溶剂回收中心、动力中心、固废收集场、污水处理站等配套设施。湖北健翔建有符合美国、欧盟和中国cGMP标准的多肽原料药生产线（含中试线）共10条，配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升，年产能已超过4吨，最大单批次产量可达100千克，其中GLP-1原料年产能2吨，单批次产量已达到20千克。湖北健翔建立了完善的制药质量管理体系和EHS管理体系，已多次通过NMPA和FDA现场检查。

    公司的制剂生产基地深圳健翔位于深圳市坪山区，建有符合GMP要求的全自动制剂生产车间，主要包括卡式瓶注射剂、小容量注射剂以及冻干粉针剂生产线。生产线采用国内顶尖设备及先进技术，产线速率为200瓶/分钟，年产能可达3000万瓶以上。全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分，其中卡式瓶洗灌封联动线可进行高端制剂生产，如含注射笔的注射剂。经过改造建设，已实现整个生产线无人接触药物，完全无菌化生产，采用全自动化智能化生产。目前，深圳健翔已通过GMP符合性检查，具有健全的质量体系，可提供产业化服务，满足国内制剂产品注册要求。公司2025上半年新建的液体美容肽车间总建筑面积约1100平方米，年产能可达1000吨。

    4、先进的质量体系和制造体系，奠定可持续发展基石

    公司凭借多年多肽药物规模化生产和质量控制经验，建立了从研发到商业化生产的完整、高效且符合国际法规标准的质量管理体系，目前已多次通过NMPA和FDA官方GMP符合性检查，多次通过第三方质量审计，并通过了全球知名药企的EHS审计。

    公司建立了完善的EHS管理体系，涵盖了生产过程中的各个方面，从原材料采购到产品出厂，都严格遵循相关法规和标准，以确保对环境的影响降到最低，并全面保障员工的职业健康与安全。在易燃易爆的生产区域，公司采取严格的A级防爆措施，以确保生产环境的安全稳定。针对关键设备，如溶剂储备罐、液体分配罐和反应釜，公司采用氮气保护技术，有效降低了因空气氧化、静电等因素引发火灾和爆炸的风险。在溶剂回收方面，公司拥有高效的废液回收系统，每年能够处理2万吨的乙腈废液和1万吨的DMF废液。

    在自动化生产方面，公司引入了料液全自动输送、自动进出料系统，以及先进的BMS(BuildingManagementSystem)/EMS(EnvironmentalManagementSystem)和集成的ERP(EnterpriseResourcePlanning)＆LIMS(LaboratoryInformationManagementSystem)系统，以确保生产高效流畅，同时优化能源消耗，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。

    5、核心团队行业经验丰富，构建持续竞争优势

    公司创始团队凭借近40年医药健康产业的深厚积淀，以卓越的战略视野、技术洞见与运营能力筑牢发展根基。核心管理团队在多肽药物领域积累了丰富的专业知识与出色的领导力，团队成员间紧密协作、高效沟通，能够快速响应市场变化与客户需求，形成强大的执行合力。研发团队汇聚国际药企资深科研人员及海外人才，凭借深厚的研发实力构建起全球化视野与本土化落地的协同优势，持续探索多肽领域的新技术、新方法与新应用，为公司发展注入源源不断的创新动能。

    报告期内，公司持续深化全球化人才战略，积极引进具备国际知名药企背景的核心人才，构建了覆盖管理、研发、商业拓展及项目运营的全球化人才矩阵，为业务发展注入新动能，显著提升了在多肽药物研发、复杂项目交付及全球市场开拓中的专业竞争力；同时，积极拓展覆盖美国、欧洲、日韩等战略区域的海外驻地销售与服务网络，实现本地化市场深耕与客户高效响应，为全球业务渗透提供强力支撑。公司坚持“内生培养+外部引进”双轨机制，持续深化产学研合作与定制化专业培训体系，确保技术研发、项目管理与全球市场需求高效协同，以完善的人才梯队建设与全球化组织能力驱动持续创新、巩固竞争优势并铸就长期发展核心动能。

    （三）私募股权投资基金管理业务相关的核心竞争力

    1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。

    2、公司建立了成熟完善的投资管理制度，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究，以及对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。

    3、公司配备专职的投后团队和成熟的投后管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。

    4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，了解资本市场最新政策要求，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。

    5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内金融企业、地方国企、保险资金、大型企业资金等出资人建立了密切关系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司夯实投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。

    6、公司基于自主开发的智能化投资管理平台，能够协助公司更加深刻地了解与认知行业发展、更清晰地掌握被投企业的亮点与风险、全面及时地监控投后企业的发展情况，提高投资决策效率，助力公司提升募投管退等业务环节的管理水平，增强投资效率及效益，降低投资风险，促进公司投资业务的发展。

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