协鑫能科（002015）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期协鑫能科（002015）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）报告期内公司所属行业发展情况

    1、清洁低碳的国家能源变革和能源高质量发展深入推进

    习近平总书记指出：“要把促进新能源和清洁能源发展放在更加突出的位置”，2025年全国两会精神进一步强调节能降碳改革的重要性。安全稳定、经济高效、清洁低碳是能源高质量发展的目标方向，通过发展新能源、减少碳排放寻求可持续发展的能源解决方案已成为普遍共识，能源清洁低碳发展大势已成。

    （1）电力行业绿色低碳转型持续深化，新能源装机规模保持强劲增长势头

    我国电力行业绿色低碳转型成效显著，新增电力装机主要来自新能源，新能源装机占比不断提高，有力推动了我国可再生能源的发展。在碳中和目标指引下，未来新能源将持续深入发展。

    根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据，截至2025年6月底，全国累计发电装机规模约36.5亿千瓦，同比增长18.7%。其中，太阳能发电装机约11.0亿千瓦，新增2.12亿千瓦，同比增长54.2%；风电装机约5.7亿千瓦，新增约0.51亿千瓦，同比增长22.7%。新能源合计装机约16.7亿千瓦，占总电力装机比重约45.8%，同比提高约4.3%。2025年1-6月，电力总装机新增约2.93亿千瓦，其中新能源新增约2.64亿千瓦，占新增量的89.9%。

    我国可再生能源发电量稳步提升。2025年1-6月，我国全社会用电量4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%。可再生能源发电量1.8万亿千瓦时，同比增长15.6%，约占全部发电量的39.7%。其中，新能源风电和太阳能发电量合计1.15万亿千瓦时，同比增长27.4%，约占全部发电量的25.3%。新能源发电贡献率持续攀升，为我国构建以新能源为主体的新型电力系统奠定坚实基础。

    （2）光伏装机规模延续高速扩容，分布式光伏进入提质增效新阶段

    截至2025年6月底，全国光伏发电装机容量累计达到11.0亿千瓦，同比增长54.1%，其中，集中式光伏6.06亿千瓦；分布式光伏4.93亿千瓦，占全部光伏发电装机的44.8%。受《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）政策影响，2025年上半年全国光伏迎来“集中并网潮”。1-6月，光伏新增装机2.12亿千瓦，同比增长107%。其中，集中式光伏新增装机1亿千瓦，分布式光伏新增装机1.13亿千瓦，占当年新增光伏发电装机的53.3%。分布式新增装机首次超过集中式，成为增长主力。

    发电表现方面，2025年1-6月，全国光伏发电量5591亿千瓦时，同比增长42.9%，相当于2024年全年发电量的67%。然而，受装机量快速攀升的影响，全国光伏发电利用率降至94%。

    纵观上半年，光伏行业呈现阶段性波动特征，分布式领域加速向“提质增效”新阶段转型。受“430”（分布式政策节点）和“531”（电价改革节点）政策驱动，4-5月出现集中抢装潮，其中5月单月装机达92.92GW，创历史峰值；但6月新增装机骤降至14.36GW，环比暴跌84.5%。《分布式光伏发电开发建设管理办法》要求大型工商业分布式光伏原则上采用全部自发自用模式；一般工商业项目若选择“自发自用余电上网”，需满足属地差异化比例要求。促使工商业分布式项目与实际负荷精准匹配，驱动分布式光伏逐步告别粗放增长，从规模化扩张转型为高质量发展，进入以“自发自用效率提升、多能协同消纳”为核心的提质增效新阶段。

    （3）新型储能延续规模化发展态势，在保障电力系统安全稳定运行发挥重要调节作用

    中国新型储能行业延续规模化、多元化发展态势，装机规模与技术水平实现跨越式突破，成为保障电力系统安全稳定运行的核心调节力量。

    2025年上半年，新型储能保持平稳较快发展态势，全国新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%/32%；平均储能时长2.34小时，较2024年底增加0.06小时。国家在多个政策文件中明确了新型储能的市场主体地位，推动新型储能参与电力现货市场交易和电力辅助服务。随着全国统一电力市场建设的深入推进和持续运行，新型储能在电力市场化交易中具有重要地位。

    2、新能源电力的全面市场化带来能源服务市场的巨大空间

    （1）全国统一电力市场加速建设，电力现货交易市场进程加快

    根据中电联《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，统一市场通过建立适应新型电力系统的机制，推动新能源全面参与交易（2029年目标），引导社会资本投入储能、灵活性电源，助力“双碳”目标实现。

    截至2025年6月底，市场化交易电量占全社会用电量比重已从17%攀升至60.9%。2025年1-6月，全国累计完成市场交易电量2.95万亿千瓦时，同比增长4.8%；跨省跨区交易电量6707亿千瓦时，同比增长18.2%，有力促进了电力资源在更大范围内的优化调配。2025年7月，《跨电网经营区常态化电力交易机制方案》正式获批，标志着全国统一电力市场建设取得制度性突破。通过建立跨网交易目录电价、统一结算规则及绿证互认机制，打破区域市场分割壁垒。2025年4月，国家发改委、国家能源局出台《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（发改办体改〔2025〕394号），标志着中国电力市场化改革进入深水区，彻底终结了此前区域试点分散、规则不统一的“碎片化”格局，为构建全国统一电力市场按下“加速键”。全国多层次市场体系加速形成，省间、区域、省内中长期交易常态化，辅助服务市场机制深化，19个省级现货市场试运行，山西、广东等6省现货市场正式运行。

    （2）新能源上网电价市场化机制，储能迎来发展机遇

    随着136号文的全面落地，新能源进入全电量市场化竞争新阶段。政策要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，与煤电同台竞价，并通过差价结算、存量增量分类施策等规则重构价格形成逻辑。在此背景下，政策虽取消了强制配储的要求，但储能作为支撑高比例新能源消纳的核心调节枢纽，将以市场化价值驱动需求。电源侧随着配储造价成本降低，强制配储将演变为“主动配储”；电网侧当前盈利路径单一、成本回收期长的瓶颈将随着容量电价政策落地与现货市场全面放开而破解，未来盈利结构预计优化为“容量电价+现货市场价差收益+辅助服务”的多元收益组合；用户侧工商业储能在部分区域虽阶段性受分时电价调整扰动，但凭借其作为虚拟电厂聚合的最优调节资源，市场空间依然可观。

    （3）绿证交易量持续增长，绿证及碳市场迎来机制协同性突破

    我国核发绿证以来，政策体系不断完善，核发机制更加健全，交易模式更加多样，绿证与碳市场等政策得到有效衔接。

    2025年上半年，全国共计核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个，同比增长1.49倍。

    我国绿证市场建设不断提速，特别是国际可再生能源电力自愿消费倡议组织（RE100）全面认可中国绿证，推动各方对绿证需求快速增长。今年上半年，全国共计交易绿证3.48亿个，同比增长1.18倍，其中单独交易绿证2.42亿个、绿色电力交易对应绿证1.07亿个。绿证价格亦稳步回升，2025年上半年绿证均价5元/个，6月份均价达到6.5元/个，较今年最低价增长4.4倍，可再生能源绿色电力环境价值逐步回归合理。

    2025年中国碳排放权交易市场步入深度改革年。5月，《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》中明确碳排放权交易全面纳入公共资源平台，推动全国统一市场建设；行业覆盖上，钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入交易体系，市场总覆盖排放量占全国比例跃升至60%以上。国家能源局2025年7月明确将绿证作为可再生能源环境属性唯一凭证，推动其纳入企业碳排放核算规则，绿证及碳市场实现制度化衔接。截至2025年6月底，全国碳排放权交易市场配额累计成交量6.68亿吨，累计成交额459.3亿元。

    3、新型电力体系的构建叠加政策加持，虚拟电厂提速发展

    （1）分布式能源和电力市场化为虚拟电厂的发展创造了有利条件

    国内分布式光伏、充电桩和工商业储能装机量增长迅速，虚拟电厂迎来发展契机。虚拟电厂一方面可以作为传统的可调度发电厂及时响应内部需求侧，另一方面可充当分布式资源与电网运营商、电力交易市场之间的中介，实现能源交易。随着国内储能、电力交易、碳交易等业态的技术和体系的发展，虚拟电厂也将通过其辅助功能获得交易收益，形成规模利润。

    （2）虚拟电厂主体地位确立与多元收益机制成型，开启市场化发展新阶段

    2025年4月，《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》（发改能源〔2025〕357号）政策出台，我国虚拟电厂产业正式从局部试点探索迈入规模化、市场化发展的新阶段，成为构建新型电力系统的核心政策里程碑。该文件作为我国首个虚拟电厂专项政策，首次以国家层面赋予虚拟电厂“独立市场主体”地位，明确其作为“聚合分散资源协同参与电力市场的新型组织”的功能定位，赋予其与火电、新能源场站同等的市场参与权，基本消除了此前因身份模糊导致的市场准入壁垒。政策通过量化目标牵引产业爆发式增长，并依托“电能量交易+辅助服务+需求响应”的多元化收益机制，推动商业模式从单一需求响应补贴转向全面市场化收益。

    4、新能源资产与金融模式创新深度耦合，打通绿色金融新通道

    新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前能源资产通证化的最优锚定标的。通过区块链技术将光伏电站、风电场站、充电桩等能源资产的产权归属与收益权进行标准化、数字化分割，可实现多重价值提升：借助全球区块链网络的跨域互通性，显著提升资产流动性，打破传统能源资产地域壁垒和转让限制；依托链上数据不可篡改特性，增强资产信息透明度与交易可信度，有效降低尽职调查成本；精准破解传统新能源项目“建设期资金沉淀时间久、资本回报周期长、出表流程繁琐复杂”等困局。

    这一创新模式将深度推动新能源行业重资产实体运营与轻资产数字金融的融合升级：一方面通过资产数字化激活存量资产价值，强化资产流动性与盈利韧性；另一方面为行业开辟创新性资本路径，高效链接全球绿色资金与优质能源资产，进而打开能源资产数字化的万亿级市场空间，为新能源产业规模化发展提供可持续的资本支撑。

    （二）报告期内公司主要业务及经营情况

    1、报告期内公司所从事的主要业务、经营模式及市场地位

    报告期内，公司持续锚定国家“双碳”战略目标，围绕助力建设新型电力系统的主题，坚持“能源资产”与“能源服务”双轮驱动的顶层战略，加快业务转型升级，以适应电力市场化发展需要。在能源资产方面，公司以电力、热力销售为业务根基，自持优质能源资产，并通过精细化的资产运营，稳固整体收益底盘。在能源服务方面，公司不断深化能源服务领域布局，聚焦节能服务及交易服务两大方向：在节能服务端，公司滚动开发分布式光伏等节能服务业务；在交易服务端，围绕电力交易，公司持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模。此外，公司加快推进能源数字化的转型之路，持续打造AI数智平台，赋能业务拓展。

    （1）巩固能源资产收益：夯实核心热电联产、新能源资产，稳固公司收益底盘

    公司以热电联产、风电等能源资产为收益“压舱石”，持续夯实收益基本盘。一方面，公司对各类能源资产全面实施精细化的运营管理，针对热电联产资产，公司进一步发展热负荷用户，扩大供热范围，并通过新增和对现有机组改造或异地重建，提质降本增效，保持成本领先优势，夯实发展基础；针对集中式新能源资产，公司全面引入能源+AI一体化，通过提升市场化交易能力提高项目收益，并通过自主运维，减少限电与电网考核，以降低运维成本。另一方面，公司通过持续优化资产结构，依托专业化新能源开发平台，不断加大风光等新能源资产的开发力度，加快新旧动能转换，确保自持资产的高收益。

    （2）发力能源节能服务：聚焦优质区域布局，深化节能服务业务创新

    公司聚焦长三角、大湾区等经济发达地区，实施分布式项目的精准开发策略。在工商业分布式领域，锁定高耗能优质客户群，聚焦工商业场景进行定制化开发，创新“分布式+绿电+智慧运维”等商业模式；同时结合政策走向，探索零碳园区，绿电直连、光储融合、光储充一体等业务模式，开发定制化的解决方案。在户用光伏领域，同步优化"鑫阳光"户用品牌标准化体系，严控合作渠道质量并依托智能平台提升资产效能。此外，公司致力于打通分布式能源资产的交易渠道，创新资产流通机制，通过能源资产通证化、证券化、基金合作、经营性租赁等金融方式加速资产周转，形成"区域深耕-业务创新-价值升级"的可持续发展闭环。

    （3）升级能源交易生态：拓展多元业务矩阵，强化科技赋能能力

    公司以电力市场改革深化为契机，打造以“电力交易为核心、能源资产管理为基底、碳中和服务为延伸、AI数智平台为中枢”的四维业务体系。公司以电力市场化交易为价值枢纽，基于优质的清洁能源供热园区和碳中和园区客户，通过能源资产运营整合资源，构建规模化电力交易的基础；同时，基于售电、绿电、绿证等产品优势，为客户提供综合化的能源解决方案，保持客户粘性，进一步提升电力交易聚合规模。在业务拓展过程中，海量交易行为数据将持续训练AI平台，不断提升电价预测的精度及套利策略的有效性。基于持续优化的交易能力，公司将创造超额收益，一方面通过收益分成机制可直接转化为公司利润，另一方面可强化客户信任，吸引新资产托管，最终形成“获客手段供资源-交易操作创收益-数据反哺强AI-收益扩大引新客”的收益飞轮。

    2、报告期内公司的业绩情况

    截至2025年6月30日，公司资产总额4164939.29万元，较上年度末增长2.94%；归属于上市公司股东的所有者权益1209966.05万元，较上年度末增长3.07%。2025年半年度，公司实现营业收入542238.90万元，较上年同期增长15.29%；归属于上市公司股东的净利润51931.34万元，较上年同期增长26.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46416.83万元，较上年同期增长67.91%。

    公司2025年半年度业绩变动的主要原因是：本报告期，公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。

    3、报告期内公司主要业务完成情况

    （1）能源资产业务方面，持续夯实核心热电联产、新能源资产收益底盘，优化资产结构

    报告期内，公司以电力、热力销售为业务根基，自持优质能源资产，并通过精细化的资产运营，稳固整体收益底盘；同时，公司持续开发新能源项目，优化资产结构，不断提升可再生能源装机占比。截至2025年6月30日，公司并网运营总装机容量为6479.19MW，其中：燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电2462.91MW（分布式光伏1998.57MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能829.29MW（电网侧储能800MW，用户侧储能29.29MW）。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为60.7%。此外，公司海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。

    （2）能源服务业务方面，不断深化能源服务领域布局，聚焦节能服务及交易服务两大方向

    在节能服务端，公司以“鑫零碳”工商业品牌和“鑫阳光”户用品牌为核心，持续滚动开发分布式光伏项目，分布式能源资产运营管理规模稳步增长。截至2025年6月30日，公司分布式光伏项目并网装机容量1998.57MW。报告期内，公司分布式光伏累计新增并网740.97MW，转让300.33MW。

    在交易服务端，围绕电力交易，公司持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模。报告期内，公司管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh。公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截至2025年6月30日，公司虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30%。公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，截至2025年6月30日，公司平台管理用户规模超20GW。

    截至2025年6月30日，公司新能源发电业务总装机容量为3429.76MW，其中：光伏发电2462.91MW（分布式光伏1998.57MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW。

    二、核心竞争力分析

    （一）公司发挥“能源资产+能源服务”双轮协同优势，构建能源生态闭环

    公司依托热电联产、风光清洁能源及新型储能等多元化能源资产组合，已形成规模化、场景化的能源服务网络。通过“资产-服务”双轮驱动的协同机制，形成整体能源生态闭环。一方面，公司以热电联产机组、新能源分布式等实体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。

    公司依托数字化技术整合风、光、储等多元化能源资产，通过参与电能量交易、辅助服务市场、需求侧响应及绿证认购等市场化场景，不仅可实现电费收益、容量补偿、调峰调频等多元化收益叠加，更通过负荷预测优化、交易策略匹配等增值服务，将传统“发-输-配”单向链条升级为“源网荷储”互动体系，显著提升资产利用率和投资回报率。

    上述“资产推动服务客户导入，服务驱动资产增值”的模式，既可扩大轻资产能源服务规模，亦可盘活存量能源资产的交易价值，并为增量项目的投资决策提供市场化验证通道，推动公司从传统的能源资产重资本投入向“轻重结合”的可持续价值创造方向转型。

    （二）公司依托在全国重点区域的清洁能源布局，具备强大的市场渠道拓展和业务协同能力

    公司在长三角、珠三角等负荷集中、经济发达区域布局清洁能源热电联产多年，此类资产整体抗风险能力强，投资回报率高，奠定了公司稳固的收益基石。同时，根据《热电联产管理办法》规定，在一定的供热半径内不重复规划建设热电联产项目，先发布局的热电联产项目已为公司建立强劲的区域排他性优势，具备高度的客户开发潜力。通过与上下游业务客户保持紧密联系，公司能够充分洞察客户需求，并根据客户负荷特点、用能需求和节能需要，为客户提供针对性的能源服务解决方案。依托粘性客户资源，加强与央企、地方国企、工业园区和行业内客户的合作，持续拓展市场合作渠道，在能源资产管理、项目开发、工程建设和投资领域，为用户提供全栈能源服务。公司开发资源共享，强化业务协同，信息互通，拓宽思路，在前期开发过程中，各业务公司就建立信息共享机制进行深度沟通与信息梳理，持续创新开发模式，在集中式电站、工商业分布式和用户侧，均可协同推进。此外，公司通过建立代理商渠道方式，增强在用户侧分布式能源的开拓应用能力。

    （三）公司创新人工智能能源应用模型，并与领先科技公司合作，打造差异化科技核心竞争力

    当前，我国人工智能应用技术突飞猛进，“人工智能+”今年首次被写入政府工作报告。虚拟电厂和电力交易是AI在电力领域的理想应用场景，公司在多年虚拟电厂数字化运营基础上，开展人工智能创新应用，进行AI模型+广义虚拟电厂的创新开发行动，落实公司领先的虚拟电厂运营商战略。

    公司基于大模型多智能体（VPP：Multi-Agent）协作的虚拟电厂运营服务，通过负荷预测、策略算法、调度控制和交易评估等智能体，为广义虚拟电厂开展电力辅助服务、需求侧响应、电力现货交易、绿电交易和电能量交易。公司基于气象数据、设备运行数据、电价数据、政策数据和用户负荷数据，开发功能智能体模型算法库，包括工业负荷模型、分布式能源负荷预测模型、能源调度模型、收益模型和算法评估模型，为AI赋能的虚拟电厂运行提供精准服务。今年6月，公司携手蚂蚁数科，共同宣布成立合资企业“蚂蚁鑫能”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地，并进一步探索能源资产通证化创新方案的规模化应用。此举不仅是公司拥抱AI浪潮的战略抉择，更是对未来能源形态的一次主动重塑，蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。

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