第一上海证券：下调伊利股份目标价至35.0元，给予买入评级

第一上海证券有限公司黎航荣近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《盈利拐点凸显，海外拓展加速》，下调伊利股份目标价至35.0元，给予买入评级。

　　伊利股份(600887)

　　收入稳健，利润拐点明确：25H1实现总营收619.33亿元，同比+3.4%；归母净利72.0亿元，同比-4.4%，行业压力下取得稳健业绩。单Q2营收289.14亿元，同比+5.8%，环比提速4.4pct；归母净利23.26亿元，同比+44.6%，盈利拐点清晰。扣非净利口径：H1同比+31.8%，Q2低基数下同比+49.5%，剔除一次性因素后盈利弹性更显著。

　　液奶企稳，奶粉高增，冷饮领跑，海外提速：1）液体乳：25H1收入361.3亿元，行业压力下同比-2.1%，份额稳居行业第一；单Q2收入164.9亿元，同比-0.8%，降幅较Q1明显收窄。上半年常温板块以高端白奶、功能奶及高质价比新品为抓手，份额企稳回升；低温白奶收入逆势增长+20%以上，低温酸奶、乳饮料通过爆品策略及山姆等会员店定制实现放量。2）奶粉及奶制品：25H1收入165.8亿元，同比+14.3%；单Q2收入77.6亿元，同比+9.7%。公司婴配粉零售额市场份额达18.1%，同比提升+1.3pct，已跃居全国第一，其中羊奶粉市场份额同比+3.0pct至34.4%；成人粉零售额份额26.1%，同比+1.8pct，稳居第一，功能性、药食同源驱动中高端产品双位数增长；奶酪toC/toB双轮驱动，toB营收同比大幅+20%以上。3）冷饮：收入82.3亿元，同比+12.4%，单Q2收入41.2亿元，同比+38.0%。上半年线上线下份额均为行业第一，印尼、泰国市场持续扩张。4）国际业务：公司继续深化海外布局，期内海外业务实现多点突破，冷饮在东南亚深耕本土化，婴配羊奶粉在北美、中东、独联体等地区取得突破，新西兰、荷兰的高端产能持续推进。上半年海外主要品类冷饮同比+14.4%，婴幼儿羊奶粉同比+65.7%，为公司的长期发展奠定了坚实基础。

　　毛利率抬升，费用率下降：上半年公司毛利率达36.0%，同比+1.3pct，主要受益原奶等原材料价格下行。费用方面，销售费用率18.3%，同比-1.1pct，产业链健康度提升带来费用投放效率改善。管理、研发、财务费用保持稳健。我们预计公司将维持力争提升全年净利润率至9%的目标不变，若后续行业需求进一步复苏，或存在超预期空间。下半年公司有望通过新品、新渠道差异化投放，避免价格战，继续锁定利润改善趋势。

　　目标价35.00元，买入评级：综上所述，我们预计2025-2027年有望分别实现净利润111.2/123.3/132.6亿元，当前股价对应2025年PE约15.9倍，低于过去五年中枢。公司液奶基本盘稳固，奶粉、冷饮、奶酪、成人营养品多点开花，海外扩张打开中长期空间。高分红+充裕现金流提供安全边际，给予目标价35.00元（对应2025年20倍PE），维持买入评级。

　　重要风险：1）食品安全；2)行业竞争加剧；3）经济恢复不及预期；4）原奶周期回升不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.22%，其预测2025年度归属净利润为盈利106.96亿，根据现价换算的预测PE为16.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.76。

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