天风证券：给予民生银行买入评级

天风证券股份有限公司刘杰近期对民生银行进行研究并发布了研究报告《息差企稳，营收高增》，给予民生银行买入评级。

　　民生银行(600016)

　　事件：

　　民生银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+7.83%、-4.87%；不良率、拨备覆盖率分别为1.48%、145%。

　　点评摘要：

　　营收高增，归母净利润降幅收窄。2025上半年，民生银行实现营收约723.84亿元，同比增长7.83%，环比一季度增速提升0.42pct。营收结构上，净利息收入492.03亿元（YoY+1.28%），占总营收67.97%；非息净收入231.81亿元，同比增长25.00%，结构占比较一季度减少0.4pct。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为+9.98%、+11.43%，归母净利润同比增速分别为-5.13%、-4.87%。拨备计提规模较去年同期提升57.25亿元的同时利润增速向上小幅改善。

　　息差企稳。2025上半年，民生银行净息差录得1.39%，较25Q1小幅下行2bp。生息资产收益率录得3.23%，较2024年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降34bp至1.93%。

　　分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为3.54%，较2024年末下行41bp。拆放、存放同业资产平均收益率分别为3.07%、1.40%，较2024年末分别下滑17、20bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行17bp至2.76%。

　　计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、金融负债平均成本率分别为1.86%、2.06%，分别较2024年末改善28、23bp。

　　非息收入方面，2025上半年公司手续费及佣金净收入96.85亿元，YoY+0.41%；投资净收益92.34亿元，YoY-11.29%，占总营收12.76%。

　　资产端：截止2025上半年，民生银行生息资产总计7.39万亿元，同比增长2.75%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+1.12%、+3.27%、+29.61%、-1.37%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为59.72%、31.78%、4.64%、3.86%。负债端：截止2025上半年，民生银行计息负债余额6.67万亿元，同比增长1.38%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+6.01%、+22.71%、-22.23%、-15.46%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为64.64%、15.75%、15.85%、3.76%。

　　截止2025上半年，民生银行不良贷款率为1.48%，环比小幅抬升2bp。逾期率较2024年末抬升10bp，录得2.19%。贷款拨备率2.14%，环比+3bp；拨备覆盖率为145.1%，环比+0.79pct。

　　投资建议：

　　民生银行25H1营收高增，息差企稳。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为-2.06%、+1.48%、+2.69%，对应现价BPS：13.01、13.59、14.30元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.4。

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