宁波联合（600051）：营收增长但盈利能力下滑，应收账款与现金流风险需关注

近期宁波联合（600051）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

宁波联合（600051）2025年中报显示，公司营业总收入为5.88亿元，同比上升35.47%；归母净利润为3505.08万元，同比下降21.91%；扣非净利润为2881.33万元，同比下降44.15%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为2.66亿元，同比上升13.44%；归母净利润为2109.23万元，同比下降44.04%；扣非净利润为2010.84万元，同比下降51.81%。

盈利能力分析

公司毛利率为8.36%，同比减少67.91%；净利率为3.35%，同比减少21.2%。每股收益为0.11元，同比下降21.53%。尽管营收实现增长，但盈利水平明显下滑，反映出主营业务盈利能力减弱。

成本与费用控制

销售费用、管理费用、财务费用合计为5853.75万元，三费占营收比为9.95%，同比下降39.37%。费用控制有所改善，尤其是财务费用同比下降43.1%，主要因利息支出减少所致。

资产与负债状况

应收账款为3.91亿元，同比上升35.59%，增幅显著。有息负债为1.7亿元，较上年同期的4.41亿元大幅下降61.41%。货币资金为8.86亿元，同比增长1.15%。公司偿债压力减轻，现金资产保持健康水平。

现金流情况

每股经营性现金流为1.11元，同比大幅增长357.25%（上年同期为-0.43元），主要得益于商品销售产生的现金流量净额增加。然而，近3年经营活动产生的现金流净额均值为负，仍需警惕持续性经营造血能力不足的风险。

主营业务结构与利润贡献

从主营构成看，电、热及其安装业务收入占比34.52%，毛利率为21.98%；商品房业务收入占比29.31%，毛利率为14.83%；煤炭业务收入占比25.14%，但毛利率为-7.76%，拖累整体盈利。商品贸易行业整体毛利率为12.03%，而热电和房地产行业毛利率分别为7.26%和5.74%，均处于较低水平。

地区方面，浙江省内收入占比81.63%，毛利率为10.81%；浙江省外收入占比18.37%，毛利率为-2.52%，显示省外业务存在亏损。

财务变动原因说明

• 合同负债同比增长89.88%，主要因子公司预收购房款及土地补偿款预付款增加。
• 预付款项增长145.14%，系子公司预付土地使用权受让款及采购款增加。
• 一年内到期的非流动负债下降91.09%，因子公司偿还银行借款。
• 投资收益增长137.84%，源于合营企业商品房续销交付获利。
• 公允价值变动收益增长124.62%，因持有的其他上市公司股票市值上升。
• 营业外净收入下降594.59%，因营业外支出增加。

风险提示

• 应收账款/利润比高达481.2%，回款风险突出。
• 扣非净利润大幅下滑，主业持续盈利能力承压。
• 尽管经营性现金流改善明显，但历史均值为负，可持续性有待观察。
• 煤炭及省外业务持续亏损，结构调整压力较大。

综上，公司营收增长主要依赖煤炭贸易扩张，但核心业务如热电板块盈利能力下滑明显，整体盈利质量下降，未来需重点关注应收账款管理与主业盈利能力修复。

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