民生证券：给予国轩高科买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏近期对国轩高科进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：业绩持续增长，动储业务多新品发布》，给予国轩高科买入评级。

　　国轩高科(002074)

　　事件。2025年8月30日，公司发布2025年半年报。H1实现营收193.94亿元，同增15.48%，实现归母净利润3.67亿元，同增35.22%，扣非后归母净利润0.73亿元，同增48.53%。

　　Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收103.38亿元，同比+11.33%，环比+14.17%；归母净利润为2.66亿元，同比+31.68%，环比+163.37%；扣非后归母净利润为0.58亿元，同比+52.63%，环比+286.67%。毛利率：2025Q2

　　毛利率为14.79%，同比-2.98pcts，环比-3.49pct。净利率：2025Q2净利率为2.23%，同比-0.75pcts，环比+1.10pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为13.45%，同比-0.13pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、4.23%、5.44%、2.71%，同比变动-1.38pcts、-0.27pcts、+0.38pcts和+1.14pcts。

　　动储业务持续创新，多款新产品发布。动力电池方面，公司上半年动力电池装机量全球市占率为3.6%，同比增长1%。国内动力电池装机量市占率提升至5.18%。实现营收140.34亿元，同比增长19.94%，毛利率14.24%，同比增长2.16pcts。报告期内发布自主研发的全新LMFP体系L600启晨电芯及电池包，推出G垣准固态电池、贯通“金石”全固态电池首条实验线，推出商用车G行超级重卡标准箱，同时加速低空飞行器、电动船舶等新品研发。储能电池方面，公司储能电池出货量位居全球第七位，实现营收45.62亿元，同比增长5.14%，毛利率19.35%，同比减少3.21pcts。产品覆盖多储能场景，报告期内推出“乾元智储”储能电池系统，增强极端环境下的安全可靠性能。Gendome系列Go300等便携式移动储能设备获海外关注，为公司业务增长开辟了新领域。

　　国际化与产能建设协同发展。市场方面，覆盖中、美、欧非、亚太四大区域，与VinFast、奇瑞等深度合作，持续提升品牌影响力与市场竞争力。研发方面，布局国内外研发中心，与国际知名企业、科研机构、高校合作，加速创新。产能方面，国内将UC工厂产能由20GWh动力锂离子电池提至28GWh，预计2026年底可达使用状态。海外已在越南、摩洛哥、美国等地逐步投产，公司旗下5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收445.94、591.53、738.04亿元，同比增速分别为26%、32.6%、24.8%，归母净利润15.75、28.18、41.08亿元，同比增速分别为30.5%、78.9%、45.8%，对应PE为42、23、16倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场波动、原材料价格波动、技术更替等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.07。

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