每周股票复盘：许继电气（000400）变配电收入下滑因交付节奏影响

截至2025年8月29日收盘，许继电气（000400）报收于23.32元，较上周的23.64元下跌1.35%。本周，许继电气8月26日盘中最高价报24.86元。8月28日盘中最低价报22.94元。许继电气当前最新总市值237.57亿元，在电网设备板块市值排名11/122，在两市A股市值排名794/5152。

本周关注点

• 机构调研要点：变配电系统收入下滑主要因订单交付确认节奏影响
• 机构调研要点：新能源及系统集成营收占比降至10.79%，业务结构持续优化
• 机构调研要点：直流输电毛利率为40.76%，受产品业务结构影响

机构调研要点

问：2025年半年度，变配电系统业务板块收入同比下滑7亿，是什么原因？是因为总订单量减少了，还是确认收入时点延后了？
答：智能变配电系统板块营业收入同比下降，主要原因是订单交付确认收入节奏因素的影响。

问：今年上半年销售费用仍保持较大幅度的增长，目前营销团队搭建进展什么情况？下半年是否还保持较高增长？
答：公司强化营销体系顶层设计，自 2024 年第二季度始强化二级营销体系，增加一线营销人员，缩减中后台人员，前台营销队伍得到充实；系统部署扩充二级营销力量和支撑保障能力，强化一二级营销协同市场开拓，协同作战优势进一步提升。

问：直流输电业务毛利率下滑较多，是什么原因？柔直的毛利率和常规直流的毛利率差异多大？差异原因是什么？
答：2025 年上半年，公司直流输电系统板块毛利率40.76%，主要原因是受确认收入的产品业务结构影响。

问：低毛利新能源业务剔除对业绩影响较大，目前低毛利总包业务占公司营收和利润的比例还有多大，后续继续压降对业绩的冲击多大？
答：公司总包业务收入主要体现在新能源及系统集成业务板块。2025 年上半年，新能源及系统集成板块实现营业收入 6.96 亿元，同比下降 30.38%；占公司半年度营业收入的比例为 10.79%，同比下降 3.83 个百分点；公司产品业务结构进一步优化。

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