申万宏源（000166）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期申万宏源（000166）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所处行业情况

    （一）报告期内公司所属行业基本情况

    2025年上半年，我国经济运行总体平稳，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。与此同时，国际金融市场动荡，一度冲击我国资本市场发展。党中央、国务院始终高度重视资本市场发展，多次重要会议定调部署，强调“持续稳定和活跃资本市场”，多部门协调打出了一揽子稳市“组合拳”，有力推动了资本市场回稳向好发展。随着政策的合成效应、改革的集成效应相继释放，2025年上半年证券行业展现出强大的韧性和发展潜力。报告期内，我国证券行业主要呈现三大发展特征：

    1.资本市场改革深化加速推进，为证券行业高质量发展奠定基础

    报告期内资本市场“1+N”改革举措持续深化，资本市场基础制度体系不断完善。融资端，资本市场以深化科创板、创业板改革为抓手，加快发展多元股权融资体系，构建更有利于支持新质生产力发展的资本市场生态。“并购六条”与修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》等政策落地显效，进一步增强A股并购重组活跃度，支持科技企业做大做强。深化科创板改革“1+6”政策措施的推出，进一步提升股票市场的包容性和适应性。投资端，资本市场更大力度吸引保险资金、公募基金等中长期资金，并提升市场回报，构建“长钱长投长牛”循环。随着资本市场基础制度建设不断完善，市场生态不断优化，证券行业迎来高质量发展新阶段。

    2.证券行业并购重组步伐加快，差异化竞争格局初步形成

    在资本市场全面深化改革、高水平对外开放提速的背景下，证券行业逐步形成差异化发展格局。大型券商凭借较强的资本实力、综合的业务结构、领先的创新能力和全面的风险管理做优做强，特色中小券商围绕北交所、创业板“专精特新”等方向发力，走精品化、区域化、特色化路线。报告期内，行业内多起并购重组案例取得重要进展，行业整合步伐加快。未来有望形成大型证券公司、中小型精品证券公司与区域性证券公司差异化发展的多元格局，共同服务于多层次资本市场的不同参与主体。

    3.坚持服务实体经济，服务好金融“五篇大文章”

    证券行业明确功能性定位，积极服务国家战略，提高服务实体经济能力，并深刻把握金融工作的政治性、人民性，坚持以投资者为本，致力于提供有深度、有温度的金融服务。报告期内国务院办公厅发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，证券行业将服务金融“五篇大文章”融入自身发展战略，不断加大资源投入与人才建设力度。在科技金融方面，证券行业积极构建匹配新质生产力发展的全周期金融服务模式，发挥资本市场在推动科技创新、促进新兴产业升级方面的作用；在绿色金融方面，证券行业加大绿色金融项目布局力度，助力绿色产业发展，服务经济社会全面绿色转型；普惠金融方面，证券行业积极服务中小微企业，并践行乡村振兴战略，推动金融服务下沉，重视金融服务在提升民生福祉方面的作用；养老金融方面，证券行业积极服务养老金管理机构和养老产业，并围绕居民养老需求统筹发展养老金产品和相关服务；数字金融方面，证券行业积极推动数据要素的市场化、资本化，并通过强化对智能工具的运用，提升金融服务的数字化、智能化水平。

    （二）公司所处的行业地位

    作为一家以资本市场为依托的综合金融服务商，公司见证了中国证券业的发展历程，经历了多个市场周期变化，确立了在中国证券行业内历史悠久、多方位、高质量的领先地位，为国家战略和实体经济作出积极贡献。公司充分利用“投资控股集团+证券公司”的双层架构优势，坚持稳健经营，严控风险，围绕企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理等客户需求，不断丰富投资业务领域、优化资产配置结构、加快各类业务协同、持续完善可持续发展投资模式，全力打造综合金融服务闭环。

    报告期内，公司深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，践行金融工作的政治性、人民性，牢牢把握稳中求进总基调，坚持回归本源、聚焦主业的发展导向，服务金融“五篇大文章”重要成果持续落地；紧抓资本市场改革重大机遇，强化资本市场“看门人”、直接融资“服务商”、社会财富“管理者”等功能，深入推动业务发展与改革转型，牢牢守住不发生重大风险底线，坚定不移走中国特色金融发展之路，市场竞争力不断增强，实现经营业绩稳健增长，高质量发展稳步推进。

    二、公司从事的主要业务

    （一）报告期内公司从事的主要业务

    公司是一家以资本市场为依托、以证券业务为核心，致力于为客户提供多元化金融产品及服务的投资控股集团。公司依托“投资控股集团+证券子公司”的双层架构，形成了具有差异化竞争优势的经营发展模式。公司的业务主要包括企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四个板块，具体业务构架如下：

    1.企业金融

    公司的企业金融业务由投资银行业务和本金投资业务组成。投资银行业务为企业客户提供股票承销保荐、债券承销及财务顾问等服务；本金投资业务主要从事非上市公司的股权和债权投资。

    2.个人金融

    公司的个人金融业务覆盖个人及非专业机构投资者全方位的需要，通过线上线下相结合的方式提供证券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融资、约定购回式证券交易、金融产品销售和投资顾问等服务。

    3.机构服务及交易

    公司的机构服务包括为专业机构客户提供主经纪商服务与研究咨询等服务；此外，公司也从事FICC、权益类及权益挂钩类证券交易，并以此为基础向机构客户提供销售、交易、对冲及场外衍生品服务。

    4.投资管理

    公司的投资管理业务包括资产管理、公募基金管理和私募基金管理服务。

    公司的主要业务和经营模式在报告期内没有发生重大变化。

    三、核心竞争力分析

    公司依照战略要求，充分发挥既有优势，统筹推进各个业务板块协调发展，积极打造以证券业务为核心的投资控股集团，形成了自身的核心竞争力，主要体现在以下几个方面：

    （一）领先的综合实力

    公司拥有强大的股东优势，资本实力雄厚，品牌影响广泛，客户资源丰富，网点分布全面，经营业绩良好，综合竞争力位于证券行业前列。公司坚持以客户为中心的发展理念，全面推进证券业务发展和转型创新，并围绕证券业务积极拓展投资业务，持续巩固和提升综合金融服务能力。

    （二）全面的业务布局

    公司健全以资本市场为依托的全产业链服务体系，持续完善证券业务产品线和服务线，充分发挥牌照齐全和业务能力领先优势，发展势头良好，行业竞争力稳步提升。公司围绕资本市场和证券业务积极拓展投资布局，推进证券业务与投资业务的高效协同发展。

    （三）良好的区位优势

    公司紧密结合国家发展战略，推动建立东西联动、资源协同的区域发展格局。在上海和新疆等传统优势地区广泛布局，深入挖掘上海“五个中心”和自贸区建设的发展机遇，积极对接西部大开发和“一带一路”建设，不断深化在粤港澳大湾区、京津冀、大西南等地区的前瞻布局，进一步打造重要区域增长极。

    （四）有效的风险管理

    公司高度重视依法合规经营和内部控制建设，建立了全面、全员、全过程、全覆盖的集团化风险管理体系，不断完善风险政策，优化风险识别和应对，有效地控制了经营风险。申万宏源证券的各项风险控制指标均达到监管要求，业务保持健康发展的良好态势，为公司综合实力的进一步提高提供了保障。

    （五）完善的人才机制

    公司坚持以人为本，秉承德才兼备、任人唯贤、人尽其才的用人理念，营造公开、平等、竞争、择优、适用的用人环境，持续完善以市场化机制为核心的人力资源发展体系，促进公司、股东和员工利益共享，为员工长期发展和自我价值实现提供持久坚实的职业保障。

    四、主营业务分析

    公司坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，立足国有金融企业发展定位，凝聚一个申万宏源发展合力，以建设一流投资银行为目标，深度融合国家战略与自身发展，通过“功能性引领、差异化布局、现代化治理”三大主线驱动经营转型，业务端持续加快推动业务模式转型升级，着力构建“大财富大资管”、“大机构大交易”、“大投行大投资”三大支柱，推动轻重资本业务协同均衡发展；管理端深化市场化专业化改革，持续加快金融科技赋能，筑牢“文化、人才、治理”三大基石。报告期内公司积极应变、主动求变，经营管理各项工作有序开展，牢牢守住金融风险底线，经营业绩稳中有进。

    （一）总体情况

    2025年上半年，本集团实现合并营业收入人民币116.95亿元，同比增长44.44%，归属于上市公司股东的净利润人民币42.84亿元，同比增长101.32%，基本每股收益人民币0.17元／股，同比增长112.50%，加权平均净资产收益率4.00%，同比增加1.91个百分点。

    （二）主营业务分析

    申万宏源集团旗下包括证券、投资、基金、期货等类型子公司，业务涵盖企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大板块，公司持续构建以资本市场为依托的投资与金融服务全产业链，为客户提供多元化的金融产品和服务。

    1.企业金融业务

    企业金融业务以企业客户为对象，包括投资银行业务和本金投资业务。其中：投资银行业务包括股权融资、债权融资、财务顾问等；本金投资业务包括股权投资、债权投资、其他投资等。报告期内，公司企业金融业务板块实现营业收入人民币17.90亿元，同比增长65.82%，其中：投资银行业务板块实现营业收入人民币8.87亿元，同比增长22.97%，本金投资业务板块实现营业收入人民币9.03亿元，同比增长152.14%。

    .股权融资

    境内市场方面：2025年上半年A股股权融资同比有所回暖，但仍处于低位运行的态势。报告期内，全市场共完成股权融资项目（现金类）130单，家数同比下降9.09%，股权融资规模（现金类）人民币6880.14亿元，同比上升430.08%。IPO项目51单，家数同比增加15.91%，融资规模人民币373.55亿元，同比上升14.96%；再融资项目（现金类）79单，家数同比下降20.20%，融资规模人民币6506.59亿元，同比上升568.71%。(WIND，上市日口径，不含可交债，2025)

    境外市场方面：随着国内经济金融政策调整、叠加市场流动性回暖等因素，2025年上半年香港股权融资市场迎来强劲复苏，香港市场股权融资金额为2808.30亿港元，同比增长322.46%。其中，IPO融资总额为1070.61亿港元，同比增长701.29%。（香港联交所，2025年6月）

    b.债权融资

    境内市场方面：2025年上半年，境内债券市场发行总体平稳向好，发行规模方面，信用债发行规模人民币10.35万亿元，同比增长约6.40%。产业类主体融资规模和数量成为新增长点。利率方面，年初10年期国债触及1.60%的历史低位，春节后市场利率出现回调，一度回升至1.90%，二季度以来重回下行区间。伴随融资成本下行与发行效率提升，投资者对中长期限信用债配置需求显著增强，推动债券发行期限结构呈现长期化趋势。

    境外市场方面：中资离岸债券市场受全球货币政策调整、市场流动性变化、国际贸易关税政策及监管环境趋严等多重因素影响，呈现显著波动。截至2025年6月30日，中资离岸债发行笔数为488笔，发行总规模约为722.46亿美元，发行总规模同比上升约35%，总笔数同比下降约5%。（彭博，2025年6月）

    c.财务顾问

    境内市场方面：2025上半年，证监会发布修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，接续新“国九条”“科创板八条”“并购六条”等新政，持续激活并购重组市场活跃度，须经审核类并购重组交易数量上涨明显，2025年上半年经交易所审核过会的并购重组项目共13单，同比上升550%，已接近2024年全年14单的过会数量，并购重组市场景气度显著回升。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展投资银行业务。

    公司坚持以落实国家战略、服务实体经济为核心，有效发挥专业优势，强化战略引领、切实找准职责使命、聚焦主责主业，拓展布局服务国家战略类项目和特色业务品种，支持“专精特新”企业、战略性新兴产业、前沿科技企业发展，助力先进制造业、产业链重要环节和核心节点企业转型升级，坚持履行经济责任与社会责任的有机统一，持续提升对国家重大发展战略的金融服务能力，发挥连接资本市场与实体经济的桥梁纽带作用，不断厚植以服务国家战略为遵循的经营生态，具体举措如下：

    a.股权融资：

    境内股权融资业务方面，报告期内，公司股权承销家数8家，排名行业第7；承销总规模人民币132.26亿元，排名行业第11。其中，IPO承销家数5家，排名行业第3；承销规模人民币20.95亿元，排名行业第6。再融资方面，公司2025年上半年已完成3单再融资项目，家数排名市场第11。(WIND,上市日口径，不含可交债，2025)

    此外，公司积极发展普惠金融业务，全力助推中小企业发展，报告期内公司新三板定向发行及挂牌共完成11单，排名行业第6。截至报告期末，新三板挂牌企业持续督导546家，行业排名第2，其中创新层持续督导181家，行业排名第2；累计推荐挂牌企业868家，排名行业第1；累计为挂牌企业提供定向发行954次，排名行业第1；累计为挂牌企业进行股权融资共人民币389.7亿元，排名行业第2。（CHOICE，上市日口径；公司内部统计）。北交所开板至今，公司累计完成23单北交所发行上市项目（含精选层转板），募集资金人民币44.61亿元，完成家数及募资金额保持行业第2。(WIND，上市日口径，2025)

    境外股权融资业务方面，公司密切跟踪资本市场及监管政策变化，持续加强境内外一体化联动，不断提升专业能力，加快推进国际投行业务布局。报告期内，公司参与港股首次公开发售承销项目4单。

    b.债权融资

    境内债权融资业务方面，公司债权融资业务保持稳定发展态势，各品种债券主承销金额及家数增长明显，行业排名及市场影响力保持相当水平。报告期内公司债券全口径（公司债+金融债+企业债+非金融企业债务融资工具）主承销规模和家数均创历史新高，其中主承销家数441只，同比增长37.38%；主承销规模人民币1690.03亿元，同比增长21.53%，主承销规模行业排名第6。(WIND,2025)

    公司积极落实服务国家战略要求，拓展布局服务国家战略类项目和特色业务品种，报告期内债券发行募集资金流向多为科技创新、双碳发展、普惠金融等关键领域，积极助力中小微企业拓宽融资渠道。

    境外债权融资业务方面，公司持续加大项目开发与跨境业务协同力度，以金融为杠杆，精准赋能实体经济、积极拓展绿色债券、玉兰债等优质企业的境外债券项目。报告期内完成114单境外债券项目。其中，参与了山东沂河控股集团有限公司全球首单非金融企业美元计价“玉兰债”、东台惠民日元债、江苏腾海欧元债等多币种发行工作。2025年上半年，申万宏源香港获得了上海发展研究基金会颁布的“最具行业影响力承销机构奖”。

    C.财务顾问

    境内财务顾问业务方面，报告期内，公司财务顾问项目（首次披露口径）7家，排名行业第7；交易总金额人民币175.14亿元。(WIND,2025)境外财务顾问业务方面，报告期内，公司持续拓展并购重组等财务顾问项目，新增财务顾问类项目9个。

    (2)本金投资业务

    市场环境：

    2025年上半年，股权投资市场在政策深度引导与资本结构变革中加速重构，呈现出“耐心资本崛起、硬科技聚焦、退出多元”的鲜明特征。报告期内，在“耐心资本”的政策导向下，资金显著向半导体、人工智能等“硬科技”领域的早期阶段倾斜，鼓励长期资本“投早、投小、投硬科技”。同时退出机制持续拓宽，IPO通道边际改善，A股政策松绑未盈利科技企业上市条件，港股迎来消费企业IPO小高峰，并购市场活跃度显著提升，为股权投资提供了更为灵活的退出路径。

    在此背景下，证券公司本金投资业务的战略价值与责任担当愈发凸显。通过深度参与产业链整合与技术创新周期，券商本金投资不仅为被投企业提供资本支持，同时通过嫁接资本市场专业能力与综合金融服务资源，在服务实体经济、推动新质生产力发展、优化资本市场结构中扮演不可或缺的角色。

    经营举措及业绩：

    公司及所属申万宏源证券等多个子公司开展本金投资业务。

    2025年上半年，公司本金投资业务积极服务国家战略，全力支持实体经济高质量转型发展，充分发挥综合金融优势及战略协同作用。

    宏源汇智积极服务实体经济，以“五篇大文章”为引领，产业园区、保障房、城市更新、纾困化险等领域持续发力，公募REITS业务策略不断完善，投后管理质效不断提高，投资能力进一步提升。报告期内，宏源汇智落地了信达广州城市更新项目、成都兴城城市更新项目、上海建工保租房项目、上海地产保租房REIT等重点项目，完成了联东科技创新产业园REIT、张江产业园REIT、元联苏州生物医药产业园区基金的投资，重点推进北京市融资平台天恒置业融资化债项目、四川成都市城投融资化债项目，公司高质量发展稳步推进。

    申万创新投持续深化投研驱动及综合金融赋能，加大项目覆盖力度，着力推动相关领域投资布局，切实提升服务国家战略工作质效。报告期内，完成2单服务国家战略项目投放。

    2.个人金融业务

    个人金融业务主要涵盖证券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融资以及金融产品销售等。

    报告期内，公司个人金融业务板块实现营业收入人民币41.62亿元，同比增长22.35%。

    (1)证券经纪业务

    市场环境：

    2025年上半年，资本市场延续严监管、稳发展的主基调，在各项深化改革措施的持续推进下，市场运行更加规范，投资者信心逐步增强。年初受外部因素冲击，市场出现阶段性调整，随着政策红利持续释放和经济基本面稳步复苏，A股在二季度重拾升势，报告期内，上证指数、沪深300指数和创业板指数分别上涨2.76%、0.03%和0.53%，市场活跃度明显提升，沪深两市2025年上半年成交金额达人民币159.36万亿元，较2024年同期增长约58.81%。证券行业在政策支持、业务创新及数字化转型的推动下，实现业绩增长与结构优化，基金投顾、ETF等产品规模持续扩张，行业集中度进一步提高，智能化、数字化服务能力显著提升。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展证券经纪业务。

    报告期内，公司证券经纪业务持续聚焦主责主业，全面落实以客户为中心理念，不断提升核心竞争力。围绕“渠道力、服务力、产品力、数字力、精细化管理能力”建设加大布局投入，完善矩阵式客户服务，持续丰富综合金融服务手段，提升市场响应能力，巩固提升基础业务、基础客户、基础服务，加快打造公司财富管理品牌。报告期内，实现代理买卖业务净收入人民币20.11亿元，同比增长44.32%；新增客户51.00万户，同比增长15.54%。截至报告期末证券客户托管资产达到人民币4.77万亿元，较上年末增长0.51%，客户总量超过千万户，客户及资产基础进一步夯实。

    此外，公司经纪业务加速推进金融科技融合，持续完善自主研发的一站式数智化财富管理平台“申财有道APP”，通过整合公司综合金融服务资源，积极探索大模型与人工智能等前沿技术在经纪业务领域的创新应用，持续强化数字化能力，提升服务效能，向中小投资者提供更广、更优、更便捷、更高效的数字化普惠金融服务。证券投顾方面持续强化服务产品矩阵建设，围绕“专业服务创造价值”理念，在交易、配置、方法论教学、长期陪伴及私人定制等五大维度持续发力，着力构建有温度、共成长的投顾服务体系。

    (2)期货经纪业务

    市场环境：

    2025年上半年，在美国实施关税战、全球金融市场遭受冲击的情况下，国内期货市场展现了较强的韧性。新品种陆续上市，期货行业加速对外开放，期货市场服务实体经济能力在不断提升。报告期内全国期货市场累计成交量为40.76亿手，累计成交额为人民币339.73万亿元，同比分别增长17.82%和20.68%（中国期货业协会，2025）。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过子公司申万期货和宏源期货开展期货经纪业务。

    2025年上半年，申万期货持续优化客群端、渠道端、团队端布局，聚焦机构客户服务、投资咨询业务、财富管理业务、场外衍生品业务进行突破，面对市场利率下行、同业竞争激烈的形势，申万期货整体经营情况相对稳健，发展势头良好。报告期内申万期货累计成交量1.21亿手，同比增长29.09%；日均权益人民币276.83亿元，同比增长18.71%；以标准仓单的基差交易和仓单服务为抓手，推动企业使用期货等衍生品工具进行风险管理，服务实体经济发展，助力落实“六稳六保”工作。

    2025年上半年，宏源期货积极发挥期货功能作用服务国家战略，面对复杂多变的内外部形势，着力稳经营、促发展、防风险，聚焦主责主业提升核心竞争力。报告期内宏源期货实现日均客户权益同比增长19.57%，成交额同比增长27.42%，手续费收入同比增长10.53%，均高于市场平均涨幅；累计服务产业客户规模同比增长16.6%，组织开展“保险+期货”项目8个，名义本金人民币2.05亿元。

    (3)融资融券业务

    市场环境：

    2025年上半年，A股市场整体震荡后企稳，交投活跃度显著提升。全市场融资融券规模随行情波动，整体规模与去年末基本保持一致。截至2025年6月末，全市场两融余额人民币18504.52亿元，较上年末减少0.76%(WIND,2025）。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展融资融券业务。

    报告期内，公司持续强化科技赋能，加快推动数字化迭代与交易系统优化，大力推进机构化转型，提升机构客户服务能力。完善融券业务定价与分配机制，优化融券客户穿透核查方式。落实横向到边、纵向穿透的全面监管要求，提升融资融券业务合规管理水平。

    截至报告期末，公司融资融券业务余额人民币712.92亿元，融资业务余额人民币708.72亿元，融券业务余额人民币4.20亿元（按证券公司监管报送口径统计）。公司整体融资融券业务的平均维持担保比例为266.54%。

    (4)股票质押式融资业务

    市场环境：

    2025年上半年，A股在国际贸易和地缘政治的双重影响下，呈现横盘震荡。受市场不确定性预期的影响，全市场质押股份数量及大股东质押股份数量有所下降；2025年4月以来，全市场质押股份市值有所回升。整体来看，2025年上半年股票质押市场风险整体可控，业务逻辑从规模扩张转向结构优化。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展股票质押式融资业务。

    报告期内，公司股票质押式融资业务遵循高质量发展的业务思路，持续优化完善股票质押业务风险管理体系，稳步推进新增股票质押业务开展。截至报告期末，公司以自有资金出资的股票质押业务融资余额人民币16.17亿元，较年初上升15.24%。

    (5)约定购回式证券交易业务

    市场环境：

    报告期内，在国内融资利率下行和市场需求的双轮驱动下，约定购回式证券交易业务呈现积极的发展态势。

    经营举措及业绩：

    报告期内，公司进一步完善约定购回业务制度，优化标的券准入模型，强化风险管理要求。同时，不断丰富约定购回业务品种、优化业务审批流程，推进约定购回业务高质量发展。截至报告期末，公司约定购回式证券交易业务规模人民币5380万元，较去年末增长2095.92%；加权平均履约保障比例为302.92%。

    (6)金融产品销售业务

    市场环境：

    报告期内，国内宏观经济延续稳健复苏态势，资本市场改革持续深化。大型券商凭借雄厚资本、广泛业务布局和强大的品牌影响力等，提供全方位、一站式的金融服务，大财富管理业态不断丰富，竞争与合作更加紧密。作为投资者资产配置服务手段之一，金融产品销售能力逐渐成为衡量券商财富管理业务质量的重要标准之一。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展金融产品销售业务。

    公司金融产品销售包括销售公司自行开发的金融产品及代销第三方金融产品，金融产品类型涵盖公募证券投资基金、私募证券投资基金、信托计划、资产管理计划及其他金融产品等。

    2025年上半年，公司围绕金融“五篇大文章”，以满足客户多元化配置需求为核心，打造适应“大财富管理”所需的一揽子综合金融服务，以“产品力、服务力、数字力、渠道力、精细化管理能力”为依托，着力加强优势业务资源产品化，持续推进产品体系的建设和提质工作，加大定投、指数化产品、固收类产品布局，建立差异化客户服务体系，根据客户的不同需求和风险承受能力，提供定制化的服务和产品，同时坚决贯彻落实金融监管部署，防范金融风险。

    报告期内，公司积极建设指数化产品生态，大力引入指数基金，便利境内外中长期资金配置国内核心资产；优化养老金融服务，持续做好养老金产品供给，守护居民养老“钱袋子”；依托“跨境理财通”机遇，拓展跨境财富管理服务。公司持续拓展服务场景，着力提升服务质量，依托金融科技，打造专业化、一站式基金综合服务方案，帮助客户做好基金规划和资产配置，积极推动居民中长期储蓄中的部分资金转化为资本市场的中长期资本，高水平满足客户财富保值增值需求，持续增强投资者获得感。同时，紧抓市场动态，践行普惠金融，依托收益凭证和交易所质押式报价回购两类券商特色产品，做大公司财富管理业务蓄水池，助力公司财富管理高质量发展。

    报告期内，公司共销售金融产品人民币3437.12亿元，较上年同期增长36.57%，其中：自行开发金融产品人民币3119.31亿元，代理销售第三方金融产品人民币317.80亿元。

    3.机构服务及交易业务

    机构服务及交易业务包括主经纪商服务、研究咨询、FICC销售及交易、权益类销售及交易和衍生品业务等。报告期内，公司机构服务及交易业务板块实现营业收入人民币51.30亿元，同比增长71.20%。

    (1)主经纪商业务

    市场环境：

    2025年上半年，境内主经纪商业务在资本市场回暖和政策利好的双重推动下呈现稳步发展态势。随着权益市场活跃度提升，券商自营和经纪业务收入显著增长，带动主经纪业务需求增加，券商客需驱动的机构交易性资本中介业务明显增长，随着行业竞争加剧，主经纪业务向综合化、智能化方向发展，风险管理能力和资本实力成为关键竞争要素。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展主经纪商服务业务，包括交易席位租赁、PB系统、上市公司服务及基金行政服务。

    2025年上半年，在基金降费等行业变革下，为应对日益激烈的行业竞争，机构业务进一步做深做实投研基本盘，聚焦主责主业，依托控股子公司申万研究所强大的研究实力和品牌影响力，进一步夯实业务基本盘，逐步构建转型收入的第二收益曲线，助力公司机构业务从同质化价格竞争向高质量服务发展。

    席位租赁方面，报告期内公司实现收入人民币2.16亿元；交易占比显著回升，其中基金分仓交易份额3.89%，较2024年末增长0.74个百分点；保险分仓交易份额4.34%，较2024年末增长0.75个百分点。

    PB系统方面，报告期末客户1439家，规模约人民币9143.29亿元。“SWHYMatrix”极速交易平台持续完善功能、优化性能，可为机构客户提供丰富的交易终端系统功能和算法，报告期末公司“SWHYMatrix”极速交易平台接入产品规模达人民币262.9亿元。

    上市公司服务方面，报告期内公司围绕股份管理、财富管理、市值管理三大维度，打造申万宏源特色上市公司综合金融服务矩阵，构建覆盖业务全链路的股份回购、股权激励、股东增减持、市值管理等服务体系，其中股份回购累计落地上市公司超百家，员工激励累计服务上市公司70家，激励对象超19000名。

    基金行政服务方面，报告期内，公司托管业务条线依托高效专业的基金综合管理平台，进一步完善管理人服务体系，专业赋能管理人合规运营，形成内部协同、自主营销、运营优化三方面合力，积极应对行业挑战。截至报告期末，公司新增产品托管数量84只，在券商托管机构中新增产品托管数量排名第10名。公司基金运营服务连续八年通过ISAE3402国际鉴证，且首获ISAE3402TypeⅡ类鉴证，基金托管业务连续五年通过ISAE3402国际鉴证，合规风控达到较好水平；中标大型保险公司长期投资试点私募基金的服务业务；境外资管产品服务业务实现零的突破，规模超人民币40亿元，跨境服务成为公司服务业务新的增长点；“扶优质、促发展，千家管理人运营能力提升系列活动”成效显著，品宣影响力增强。金融科技赋能托管与运营服务业务，TA业务系统、绩效分析系统等信创化改造，主要业务系统功能升级；实现了估值系统T+0功能，业务效率大幅提升，夯实了公司托管和运营服务业务核心的竞争力。

    (2)研究咨询业务

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万研究所开展研究咨询业务。

    报告期内，申万研究所锚定“稳中求进、高质量发展”总基调，积极应对公募降费改革，扎根主业，聚焦转型，依托“投研+产研+政研”三位一体研究体系，紧扣服务国家战略部署，以专业研究赋能和支持各项业务发展。一是以专业研究力量积极服务国家战略。加大科技行业研究布局，年初精准把握DeepSeek带来的AI科技投资机遇，智能投研培训产品获得客户高度认可。持续深化ESG及绿色金融研究，连续四年发布绿色金融研究年报，为机构投资者进行ESG投资提供研究支持。发布人形机器人新材料白皮书、生物医药产业链图谱等，赋能支持新质生产力领域可持续发展。政策研究多点开花，在关键时期积极发声，助力稳定市场预期。

    二是完善A股、港股、美股一体化研究体系，提升研究产品的线上传播力。为更好服务中资企业出海及投资者全球化配置的需求，申万研究所持续加大在港股、美股上的研究布局，创新研究方法论，实现A股、港股、美股全领域的研究覆盖。通过视频号等渠道，持续提升申万研究产品在大众市场及财富类客户中的认识度和影响力，线上直播观看量近百万，视频号指标行业领先。

    三是创新传统研报发布方式，尝试脱水研报。通过脱水研报，进一步扩大研究产品的传播面，提升研究的品牌影响力。紧抓市场热点，召开各类专题会议，及时为客户提供专业解读及投资建议，增强客户黏性，实现申万研究品牌形象与客户获得感的双重提升。

    (3)自营交易

    ①FICC销售及交易业务

    市场环境：

    报告期内，债券市场先后受到资金收紧、风险偏好压制以及关税博弈的影响，收益率先上后下，整体呈现低利率、低利差、高波动的特点，债券交投难度加大。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展FICC销售及交易业务。

    公司FICC销售及交易业务积极应对市场变化，坚持做好深度投研，稳健参与市场交投。紧抓市场调整窗口机遇期，加大优质票息资产配置力度；在窄幅波动行情中，积极参与曲线、基差等阶段性交易。同时持续优化持仓结构，持仓持续向高流动、高评级资产集中。进一步完善“固收+”大类资产配置，推动债券自营投资向债券、商品、外汇等多资产投资转型，不断扩充资产类别、拓展盈利方式。

    报告期内，公司积极推动业务创新，落地首笔代客美债基金跨境收益互换业务，进一步丰富公司跨境收益互换业务的交易品种，助力客户全球资产配置；完成3年期、7年期国开债标准债券远期实物交割合约首日交易，进一步拓展了银行间利率衍生品的交易标的。同时，公司切实履行央企社会责任，围绕做好金融“五篇大文章”，将服务国家战略作为日常经营管理重中之重，报告期内，公司落地首单新签发CCER减排量交易，标志着公司在绿色金融领域迈出坚实一步，以实际行动践行金融央企责任担当，助力国家“双碳”目标实现；与昆仑银行联合推出“申万宏源证券－昆仑银行－新疆地方债联合报价篮子”，作为银行间市场首只新疆债篮子，提升新疆地方债的交易活跃度和流动性，以创新金融服务支持新疆地区经济高质量发展；组织开展专题活动为实体企业普及金融衍生品应用实践，助力提升企业风险管理能力。

    销售交易业务方面，公司充分发挥客户资源和债券销售专业优势，深入落实做好金融“五篇大文章”、积极落实好国家战略，持续为服务实体经济、普惠金融等重大工作部署献策献力。报告期内，公司银行间非金融企业债务融资工具销售业务规模、地方债销售规模均位居市场前列。

    ②权益类销售及交易业务

    市场环境：

    2025年上半年，市场表现总体呈现震荡修复态势，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%。尽管面临关税冲击等内外多重压力，但仍展现出一定的韧性。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展权益类销售及交易业务。

    2025年上半年，公司权益类销售及交易业务围绕“风险可控、配置科学、预期明确、收益稳健”的业务导向，持续完善业务模式，优化自营组合与资产配置。报告期内，稳步推进包括权益、非权益、境内、境外、场内及场外的复合型组合构建，充分分散、丰富组合收益来源。在此基础上积极作为、寻求突破，量入为出的有效调控组合敞口，把握市场机会。报告期内，业务组合结构和收益效能均实现显著提升。

    同时公司坚守金融工作政治性、人民性站位，坚定落实服务国家战略。一方面，以投资、做市交易为抓手，积极践行金融“五篇大文章”。ETF做市业务持续增加对科创综指、创业板人工智能等科技金融基金产品的投入力度，在新质生产力相关领域为超20家基金公司的超60只权益ETF提供做市服务；科创板做市业务累计为市场提供流动性超人民币9亿元，助力科技金融。新三板做市业务持续为中小微企业提供流动性支持，服务多层次资本市场建设；北交所做市业务累计为市场提供流动性近人民币5亿元，助力普惠金融。同时，通过配置相关ETF、参与REITs战略配售及打新等方式，不断提升在绿色金融、养老金融、数字金融、服务高水平对外开放等领域的投资力度，为服务实体经济建设贡献积极力量。另一方面，面对中美贸易谈判引发的市场波动，公司积极运用好互换便利等政策业务，践行耐心资本、长期资本投资理念，积极参与维护市场稳定，做好市场“压舱石”，为维护资本市场稳定发展贡献力量。

    ③衍生品业务

    市场环境：

    2025年上半年，全球经济金融环境复杂，国际地缘政治局势不确定性延续，国内宏观政策持续发力，效果逐步显现，经济整体保持稳健运行。权益市场方面，除2025年4月短期波动明显加剧外，A股和港股市场整体表现稳健向上，交易活跃度均同比显著改善，为衍生品业务发展提供了健康有利的环境。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券等子公司开展衍生品业务。

    2025年上半年，公司衍生品业务保持竞争优势，顺应市场变化，积极拓展业务，业务排名稳居行业前列。场外业务紧抓市场机遇，强化投研赋能和金融科技赋能，加大客群开拓力度，新增客户数量和交易规模同比显著增长，业务收入实现翻倍增长，其中场外期权业务凭借精细化分工和高效的市场研判，持续优化对冲策略，保持行业领先地位。跨境业务积极把握境内外资金双向配置需求快速增长的发展机遇，提升对冲交易效率，优化系统建设，继续保持业务规模和收入高增长。场内做市持续以“低延迟、高周转、准定价、优持仓”的体系能力建设为抓手，提升做市品种的定价能力，业务收入保持增长，报告期内新增5个期权做市牌照，牌照数量稳居行业第一梯队。策略指数体系逐步优化完善，报告期内新开发多条指数，对客业务模式不断扩充，新增交易规模同比大幅提升。

    公司立足衍生品定价和交易的专业优势，积极践行服务国家战略，实现业务高质量发展。加强一带一路产品创设，上半年累计发行挂钩一带一路ETF相关收益凭证规模人民币4.25亿元，有效引导资金配置一带一路相关领域；推进金融产品创设与乡村振兴有效衔接，至今已累计发行“乡村振兴公益附捐型”收益凭证产品规模超人民币10亿元；运用场外衍生品工具协助上市公司回购，降低回购过程中的风险及成本，提升回购交易的便利性，并通过对冲交易行为，有效降低股价剧烈波动的风险。

    4.投资管理业务

    投资管理业务包括资产管理、公募基金管理以及私募基金管理等。报告期内，公司投资管理业务板块实现营业收入人民币6.14亿元，同比下降0.96%。

    (1)资产管理业务

    市场环境：

    2025年以来，面临复杂严峻的外部环境、监管规则趋严、股票市场震荡加剧、低利率、资产荒的市场情况，资产管理行业的发展承压。报告期内系列政策出台，持续推动券商资管回归本源，《推动公募基金高质量发展行动方案》的出台，提出以投资者为本，促进资产管理和综合财富管理能力双提升，既是对公募行业高质量发展的要求也是券商资管行业转型的方向；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的发布，有助于提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，优化资本市场投资生态，为券商资管创造潜在业务机会。资管行业内外部分工协作持续深化，形成差异化发展路径。行业竞争不断加剧，资管行业迎来了全新的发展格局。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源资管、申万菱信、申万期货、宏源期货开展资产管理业务。

    公司资产管理业务立足于“主动管理能力转型”和“专业化改革”的中心任务，坚持以客户利益优先，打造自身竞争优势，主动促转型、调结构，发挥固收、“固收+衍生品”、以及FOF类产品业务优势，重点部署投研体系建设、产品规划、渠道服务、业务协同等体系建设。截至报告期末，公司资产管理规模人民币1938.75亿元，较上年末增加5.97%。其中主动管理资产规模人民币1865.29亿元（含专项资管业务），主动管理规模占比96.21%，主动管理规模占比稳步提升。报告期内，新成立资管产品81只，较去年同期增长46只，增长131.43%。公司积极拓展大集合参公产品等普惠金融产品规模，大集合参公产品规模合计人民币270.69亿元，较上年末提升0.70%。渠道方面，公司着力拓展固收委外和代销业务，不断改善产品期限结构。持续深耕细作渠道拓展，在国股行、理财子等主流渠道已全面覆盖的基础上，提高产品渗透率。ABS业务以积极践行服务国家战略为导向，发挥资产证券化专业优势，开展各类普惠金融资产证券化业务，助力提升居民消费水平。报告期内，公司荣获第二届融资租赁资产证券化高质量发展大会暨年度中国融资租赁行业年度创新融资奖－2024年度最佳融资租赁行业资产管理机构奖。

    特色ABS案例普惠金融资产证券化业务

    (1)2025年1月2日正式成立圆满生活4期资产支持专项计划，总规模为人民币4.7亿元。该产品专注于解决个体工商户等单独群体的融资难、融资慢的问题，为其提供了资金支持，使得更多的普通民众能够享受到优质的金融服务。

    (2)2025年5月15日正式成立惠沣凌赫1期资产支持专项计划，总规模为人民币1.33亿元。该产品底层资产均为个人消费贷款，广泛应用于家电、教育、医疗、旅游等领域，帮助消费者平滑消费周期，提升生活品质，助力消费市场高质量发展。

    (3)2025年5月27日正式设立安和第12期（两新）资产支持专项计划，总规模为人民币10.32亿元。该产品切实贴合了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》通知，持续优化二手车交易登记管理，促进便利交易。

    (2)公募基金管理业务

    市场环境：

    近年来，伴随着社会净财富的快速增长，国内公募基金行业快速发展，已成为资本市场十分重要的机构投资者，在提高直接融资比重、促进资本市场改革发展、服务居民财富管理需求、服务实体经济与国家重大战略方面发挥积极作用。报告期内《推动公募基金高质量发展行动方案》等系列政策出台推动公募基金改革持续深化，促进公募基金从“重规模”向“重回报”加速转型。根据中国证券投资基金业协会披露的最新数据，截至2025年6月末，境内164家公募基金管理机构在管的公募基金产品12905只，净值合计人民币34.39万亿元，公募基金成为中长期资金入市的重要媒介以及居民资产配置中不可或缺的一环。报告期内，公募基金业务整体保持稳健向上态势，产品创新步伐加快，费率改革深化，基金投顾业务快速发展，高质量发展的基础和条件不断巩固。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过申万宏源证券、申万菱信和富国基金开展公募基金管理业务。

    公司财富管理业务积极践行金融为民理念及公募基金高质量发展行动方案的要求，积极发展买方投顾业务，以资产配置与增值、投顾服务、金融科技为抓手，持续扩大服务覆盖面和服务深度；公司积极践行普惠金融服务理念，大力布局现金管理类、固收类及固收+类低起点基金投顾组合策略，助力居民财富实现保值、增值；切实服务好实体企业流动性资金管理需要，实现公募基金投顾业务规模稳步提升。截至报告期末，公司公募投顾业务保有规模较2024年末增长超60%，累计签约客户超7万人，客户平均使用投资顾问服务时间超1400天。

    申万菱信面对显著变化的行业经营形势，坚持“投资向善、研究至善、以人为本”，坚定实施“深化改革、均衡聚焦、持续数字化”战略，全力实现“争先进位、提质增效”。截至报告期末，申万菱信公募管理规模约人民币828亿元；非货公募管理规模约人民币706亿元。

    富国基金积极贯彻落实《推动公募基金高质量发展行动方案》精神，坚持多元化业务布局，持续推动公司业务高质量发展。公司不断精进投资管理能力，持续完善产品布局，努力提升普惠金融的产品供应能力和客户服务能力。公司深入开展各项养老金融业务，管理规模持续增长。截至报告期末，公司资产管理总规模超人民币1.7万亿元。其中，公募基金规模逾人民币1.1万亿元。

    (3)私募基金管理业务

    市场环境：

    资本市场改革持续推进，金融体系不断强化对实体经济的支持作用，积极服务国家战略。市场端方面，随着注册制全面落地，优胜劣汰将更加明显；资产端方面，资本市场的科创属性不断增强，优质科技企业融资通道进一步拓宽；资金端方面，引导中长期资金入市，鼓励长期资本和耐心资本。围绕全面深化资本市场改革和持续防范金融风险的主线，行业立法不断完善。近年来《私募投资基金监督管理条例》《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券公司私募投资基金子公司管理规范》的出台修订不断规范资金募集、投资运作等环节。

    经营举措及业绩：

    公司主要通过宏源汇富、申万投资开展私募基金管理业务。

    2025年上半年，宏源汇富积极践行国有投资机构使命担当，围绕做好金融“五篇大文章”、服务新质生产力发展开展投资业务。公司持续加大“投早、投小、投长期、投硬科技”力度，完成多单项目投资，持续推进被投项目进入资本市场；做好在管母基金投资运作，聚焦新能源、新材料、电子信息等领域发起设立产业子基金，同时，加强与产业央企的基金业务合作，合作发起设立产业投资基金，围绕客户产业布局开展投资，不断丰富优质资产储备。截至报告期末，宏源汇富在管基金32支，认缴规模人民币171亿元。

    报告期内，申万投资充分发挥公司私募基金管理平台的作用，将落实国家战略作为日常工作的首要任务，切实做好“五篇大文章”，积极布局生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，设立涵盖PE投资基金、产业投资基金、母基金、地方政府基金、并购基金、定增基金及夹层基金在内的全品类股权投资基金，通过PE+产业集团、PE+政府投资平台，以“PE+”业务模式赋能产业集团、政府投资平台扩规模、建生态和布局新兴产业，提升行业整合能力，为客户获得更好的财务回报。截至报告期末，公司累计管理总规模超过人民币175亿元，累计投资企业超70家，已退出项目平均年化收益率约13.46%。报告期内，由公司发起设立的烟台国丰申万航天基金荣膺山东省2025“好品金融－五篇大文章创新产品（科技金融）”奖项，系唯一上榜券商案例。

未来展望：

2025年下半年，投行业务有望在政策红利与市场扩容的共振下保持增长韧性，行业竞争将从“规模扩张”转向“质量比拼”。公司将以项目为中心的传统投行业务模式加速向以客户为中心转型，积极响应国家政策、服务国家战略，助力实体经济发展，充分发挥国有金融企业担当作用，切实发挥中介机构在资本市场的“看门人”及“服务商”积极作用，凭借丰富的资本市场经验，继续构筑资源整合力，提升“行研+产研+投行”协同模式的有效性，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力，服务客户全生命周期的综合金融服务需求，推进国际化及境内外一体化战略，持续把握境内外市场互联互通等带来的机遇，打造全产业链的大投行生态圈。

    2025年下半年，公司将持续紧密对接国家战略需求，聚焦“五篇大文章”落实投资业务布局。公司将持续升级业务模式，优化“一户一策”客户服务，构建涵盖PRE-REITS、首发及扩募战略配售、二级市场增配的多层次投资体系。加大对科技、普惠、绿色、养老、数字等领域的投资支持力度。同时，不断深化协同服务，探索“投资+投行+基金管理”的创新协同模式，持续提升核心竞争力。

    2025年下半年，公司将持续深化“以客户为中心、以科技为驱动、以专业创价值”的财富管理理念，强化渠道力、服务力、产品力、数字力、精细化管理能力“五力”建设，构建“智能终端+立体服务+专业投顾+生态体系”的全方位服务体系。提升客户服务效率与精准度，持续加快研究赋能、产品赋能，推动财富管理向买方投顾模式加速转型，全力打造申万宏源“全市场资产配置专家”的特色品牌形象。

    2025年下半年，公司期货经纪业务坚决贯彻落实服务实体经济的根本宗旨，深刻把握金融工作的政治性和人民性，聚焦金融“五篇大文章”，持续深化主责主业与实体经济的融合；坚持抓增量、稳存量、促转型，不断做大经纪业务规模、拓展业务收入来源；坚持以优质产品供给为核心，扩大资管业务规模；坚持平衡风险与收益，提升风险管理业务发展质效；坚持强化系统内协同，延伸客户价值链；持续加强合规与风险管理，严守合规红线、筑牢风险底线，稳步推动公司高质量发展。

    2025年下半年，公司将紧密跟踪市场动态与监管政策，以稳健经营为根基，持续夯实信用业务基础。持续强化系统平台建设，提升服务质量与客户体验，深化机构化转型，丰富业务策略，稳步推动业务发展。同时，持续优化信用业务风险管理，加强融资融券业务穿透式核查，防范违规交易，保护投资者的合法权益，促进公司融资融券业务高质量发展。

    2025年下半年，公司将继续优选景气行业及优质的融资主体，为上市公司股东提供高质量融资服务。以股票质押业务为抓手，全力做好服务金融“五篇大文章”的工作，切实服务实体经济，推进业务高质量发展。

    2025年下半年公司继续坚持以政策为导向，在做好风险防控的基础上，秉持“小额、高效、便捷”的业务宗旨，为上市公司中小股东提供高质量融资服务。

    2025年下半年，公司将继续推动“以客户为中心”的财富管理转型，围绕客户不同生命周期需求，加快构建平台化、配置化、差异化的产品体系，持续完善金融工具箱，力求为客户提供一站式服务的同时，打造明星产品；持续强化投研能力和产品风险评估体系建设，强化潜力管理人及优质产品的挖掘和筛选，严把引入评审关，在市场的轮动和演变中不断推陈出新；以做大产品保有、布局指数化产品为核心，加快提升ETF投教推广；加强资产配置能力建设，拓展指数化产品和高端定制业务的版图，为客户提供更全面的财富管理解决方案；以个人养老金、基金定投业务为抓手，满足投资者的中长期投资需求，助力构建“长钱长投”的投资生态，推动产品销售业务高质量发展。

    2025年下半年，公司将顺应市场改革趋势做好业务转型发展，着力发挥平台驱动作用，深挖客户需求，深化产品、业务、研究、服务升级，打造更加专业化、系统化的协同服务体系，提升机构业务专业化、智能化服务水准，推进机构业务高效高质发展，努力构建更有竞争力的机构生态圈。

    2025年下半年，申万研究所将继续紧扣金融“五篇大文章”，全力赋能新质生产力发展，深化“投研+产研+政研”一体化体系建设，在估值方法、研究体系、跨境服务等方面持续创新，提升研究的专业化、国际化水平，进一步扩大申万研究的品牌价值。

    2025年下半年，公司FICC销售及交易业务将继续贯彻“三条盈利曲线”战略思想：一是巩固以债券多策略为基础的第一盈利曲线，发挥重资本业务投研优势，稳健应对市场形势变化，立足深度投资研判，做稳基础资产配置。二是加速客盘交易、投资顾问业务在内的第二盈利曲线布局，持续推进客盘类业务发展，加强交易端报价能力建设，提供更多匹配市场需求的结构化产品。深入开展金融创新，丰富金融服务工具手段，完善综合金融产品供给，大力推进以客需为导向的轻资本业务发展，服务实体客户多元金融需求。三是坚持探索多资产多策略的第三盈利曲线，完善组合大类资产配置，力争获得优异的投资经营业绩。

    2025年下半年，公司权益类销售及交易业务将继续秉持“价值投资、长期投资”理念，夯实业务收益现金流，降低组合收益波动，筑牢长期发展模式；在此基础上兼顾组合弹性，充分把握下半年市场投资机会。同时，公司还将持续结合互换便利业务、做市业务等功能性业务，坚定推进国有金融机构自营投资盈利性与功能性相结合的盈利模式探索，做好国有资产保值增值的主责主业及国有金融机构金融报国的社会责任的平衡。

    2025年下半年，公司将继续以衍生品业务为引领做大做强资本中介业务，不断增强服务实体经济和国家战略力度，为经济发展和资本市场建设贡献力量。公司将充分结合对境内外市场形势的研判，在产品发行方面，进一步深入挖掘客户需求，创新、优化并丰富产品结构，延伸产品体系；在对冲交易方面，精细化参数管理，持续迭代模型，进一步提升对冲效率；在跨境业务方面，满足客户跨境交易的多样化需求，进一步助力资本市场高水平开放。场内做市业务积极发挥好活跃资本市场流动性功能，争取获得更多做市资格，进一步提升影响力。策略指数业务将持续丰富大类资产策略指数体系，扩大对客交易规模。公司将进一步发挥衍生品业务优势，打造“衍生品+N”综合服务链，协同公司其他业务共同发展。

    2025年下半年，公司资产管理业务将持续聚焦主责主业，把握长期资本入市的机遇，积极服务国家战略，着力提高资管业务核心竞争力。巩固完善投研体系，提升主动管理能力；加强产品规划，持续丰富产品体系；加强内部协同，优化拓展销售体系；加强科技赋能，深化金融科技建设；严控风险底线，夯实转型发展根基，推动资管业务高质量发展。

    2025年下半年，公司将继续坚持以投资者为核心，坚定不移推动买方投顾的高质量转型，坚持“投”与“顾”两端并重，在推动研究框架、策略体系、组合梯队迭代升级的同时，通过专业、稳定、长期的服务陪伴，夯实投资者信任基础，打造买方投顾业务品牌，充当好居民资产的管理者，扮演好居民财富保值增值过程中的服务者与陪伴者，切实推进行业生态优化。申万菱信将持续提升服务国家战略和服务实体经济质效，加强核心竞争力建设，深化改革，坚持均衡聚焦，做人才增量、产品增量、客群增量，切实提质增效。富国基金将进一步加强各项能力建设、优化产品结构、强化合规风控，建立多元立体的投资者服务体系、努力提升投资者回报，服务中长期资金入市。

    2025年下半年，公司将继续积极响应国家战略，一体推进服务国家战略和公司高质量发展，将围绕战略新兴产业和未来产业加大投资力度和业务布局，持续提升服务国家战略能力，做好重点投资项目交割工作，丰富可证券化的优质资产储备。同时，加大投后管理工作力度，深化“投资+投行”协同；在私募基金方面，公司将加快产业子基金设立，持续稳步做大私募基金管理规模，不断丰富投资人储备，做好基金投资项目的退出工作，不断提升基金运营效率。

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