旺能环境（002034）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期旺能环境（002034）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）垃圾焚烧发电行业

    1.整体市场规模

    近年来，中国垃圾焚烧发电行业呈现快速发展态势，市场规模持续扩大。根据国家统计局最新数据显示，我国城市生活垃圾清运量呈现稳定增长趋势，2011年清运量为16,395万吨，到2023年已增至25,408万吨，年均复合增长率达3.72%，为垃圾焚烧发电行业的发展提供了坚实的原料基础。

    值得关注的是，截至2024年末，我国城镇化进程进一步加快，全国城镇常住人口为94,350万人，比2023年末增加1083万人,常住人口城镇化率为67.00%，比2023年末提高0.84个百分点。城镇化率的持续提高不仅推动了生活垃圾产生量的增长，也为垃圾焚烧发电行业的市场扩张提供了持续动力。

    2.市场竞争格局

    中国垃圾焚烧发电行业市场集中度持续提升，已形成以光大环境为龙头、多家领先企业并存的“一超多强”竞争格局。在行业政策环境变化的背景下，随着国家可再生能源补贴逐步退坡和环保监管标准日趋严格，市场正经历深度调整：一方面，资金实力薄弱、技术水平较低的中小企业面临生存压力，或将逐步退出市场；另一方面，头部企业通过战略并购、项目整合等举措持续扩大市场份额，进一步强化了行业集中化趋势。这一发展态势预计将在未来几年持续深化，推动行业向更加规范化、规模化方向发展。

    3.未来发展趋势

    （1）布局全球市场

     在中国政府“走出去”政策支持下，国内垃圾焚烧发电企业凭借技术、设备和成本优势，正加速拓展海外市场，已与多国签订项目合作协议。东南亚作为首选目的地，其高城市化率和大规模垃圾产生量为行业发展提供了广阔空间；中亚和中东地区虽起步较晚，但强劲的政策支持也使其成为重要拓展区域。未来，通过深化技术合作与创新，中国企业将持续推动全球垃圾焚烧发电技术升级，进一步巩固海外市场地位。

    （2）深化智能升级

     近年来，垃圾焚烧发电行业在技术和环保方面不断取得突破性进展：通过引入高效焚烧炉设计、AI智能控制系统及大数据优化技术，显著提升了发电效率和运营稳定性；同时采用先进的烟气净化工艺和余热综合利用系统，在确保排放达标的同时实现能源最大化利用，全面推动行业向高效、智能、绿色的可持续发展方向迈进。

    作为行业内典型的大型设备以旧换新项目，南太湖五期1,000吨炉排炉项目，是国内首个在大型炉排采用单元制、参数采用超高压炉内再热技术的项目，全厂热效率由22%提高至30%，吨垃圾发电量由原来的350度提高到约700度，在同等垃圾量的情况下可以为项目创造更为可观的经济效益。

    （3）拓展多元赛道

    随着城市化进程持续深化和生活垃圾产生量快速增长，同时工业垃圾、危险废弃物等难处理固废的处置需求也日益凸显。在此背景下，传统以填埋、堆肥为主的垃圾处理模式已难以满足新时代环境治理需求，其固有的土地占用大、二次污染风险高等弊端日益显现。

    面对这一挑战，垃圾焚烧发电行业正迎来深刻的转型升级——从单一的垃圾焚烧处理向“综合环保能源站”模式转变。这种创新模式通过整合多种固废协同处理、余热梯级利用、资源循环再生等功能，不仅能够有效提升垃圾处理效率，更能实现能源与资源的最大化回收利用。这一转型既是应对当前环境治理难题的必然选择，更是推动城市绿色低碳循环发展的重要路径。

    A.拓展绿电直连

    2025年5月21日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，支持包括民营企业在内的各类经营主体（不含电网企业）投资绿电直连项目，省级能源主管部门应配合做好相关工作，支持民营资本等参与。通知要求，项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，占总用电量的比例应不低于30%，并不断提高自发自用比例，促进新能源就近就地消纳。

    绿电直连项目不仅能够促进新能源消纳，还能满足企业绿色用能需求，为高端制造、跨国企业等各类用户提供可追溯的绿电消费凭证，助力企业满足ESG评级、碳足迹管理等绿电物理清晰溯源的需求，帮助企业降低用电成本、满足绿色贸易壁垒要求。进一步可以推动电力系统优化转型，打破了“电站型电源必须并网”的传统思维，为构建新型电力系统提供了支持。

    此外，绿电直连的政策意义最终落实到优化资源配置上，政策支持建立“以荷定源+双向互动”的调节机制，可根据用户负荷确定新能源建设规模，用户也可通过调整生产计划和用电方式参与发电互动，合理配置储能，实现电力资源的优化配置。

    在政策红利释放与行业转型升级的双重驱动下，积极布局绿电直连项目已成为垃圾焚烧发电企业战略转型的关键突破口。这一创新业务模式不仅为企业摆脱补贴依赖提供了可行路径，更为行业可持续发展指明了新方向。

    B.优化协同供热

    行业观察显示，垃圾发电行业正经历深刻的商业模式变革。传统特许经营协议中规定的发电上网模式正面临国补退坡和电力消纳受限的双重挑战，在此背景下，蒸汽供热项目凭借其显著的经济优势率先突围。市场格局已发生根本性转变——纯发电企业屈指可数，热电联产已成主流，更有企业转向纯供热模式。这一转变源于供热业务相较发电具有更优的经济性，不仅收益率更高，还能大幅缩短应收账款周期，有效缓解行业长期存在的资金周转难题。截至2025年上半年，旺能环境已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，不仅创造了稳定的营收来源，更构建了灵活多元的盈利矩阵，为企业在行业转型期提供了稳健的发展保障。

    C.开发绿证交易

    3月6日，国家发展改革委、国家能源局等五部门联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，计划到2027年，绿证市场交易制度基本完善，强制消费与自愿消费相结合的绿色电力消费机制更加健全，绿色电力消费核算、认证、标识等制度基本建立，绿证与其他机制衔接更加顺畅，绿证市场潜力加快释放，绿证国际应用稳步推进，实现全国范围内绿证畅通流动。到2030年，绿证市场制度体系进一步健全，全社会自主消费绿色电力需求显著提升，绿证市场高效有序运行，绿证国际应用有效实现，绿色电力环境价值合理体现，有力支撑可再生能源高质量发展，助力经济社会发展全面绿色转型。

    3月26日，国家能源局综合司发布《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》，明确了绿证管理的主体，规定由国家能源局对绿证核发、划转、核销实施统一管理。

    企业可以提前布局绿证申请和上架，与钢铁、电解铝等高耗能企业签订长期绿证购销协议，锁定稳定收益，弥补电价补贴取消的损失。此外，绿证交易数据可证明项目绿色属性，获取绿色信贷（利率下浮10-20BP）或绿色债券支持。

    D.附属品资源化

    垃圾发电上网虽然是行业传统的核心盈利模式，但近年来垃圾焚烧副产物的资源化利用正逐步发展成为极具潜力的新兴增长点。从产业链延伸的角度来看，炉渣金属提取因其技术成熟度高、投资回报快且自动化程度高等优势，已成为众多企业优先布局的业务板块。相比之下，飞灰资源化技术仍处于研发突破阶段，因其潜在的高附加值特性，正吸引着行业内主要企业的持续投入，未来有望形成新的技术壁垒和利润增长点。值得注意的是，垃圾中混杂的塑料、金属等低热值物质，若直接焚烧不仅降低能源转化效率，更造成资源浪费。通过建立专业化的分选处理系统，企业不仅能显著提升资源循环利用率，还能有效减少环境污染，同时开辟垃圾分类处理领域的多元化收益渠道，实现经济效益与环境效益的双赢。

    （二）餐厨垃圾处理行业

    近年来，我国餐厨垃圾处理行业在政策驱动和技术创新下快速发展。国家“十四五”规划明确提出提升处理能力目标，各地相继出台配套法规，如柳州市建立全流程监管体系，日均处理能力达185吨。技术创新方面，厌氧发酵、亚临界水热处理等技术不断突破，资源化利用率显著提升，如德清天安云谷的分布式系统实现垃圾发电，西安交大技术可将85%餐厨垃圾转化为生物油。商业模式持续创新，企业从单一处理转向“分类-运输-资源化”全链条服务，PPP模式广泛推广。智慧化管理加速普及，深圳等地运用物联网、RFID技术实现收运全程数字化。行业整体呈现处理能力提升、技术多元化、管理智能化的发展态势，资源化利用水平不断提高。

    此外，餐厨垃圾尾渣市场空间大。1.制作零碳饲料。厨余垃圾饲料化处理最为适宜，因为厨余中含有大量的有机物，经过发酵剂发酵后，可转化为营养丰富的蛋白饲料，不仅可以实现厨余减量化、无害化、资源化利用，还能减少对环境的污染。2.养殖黑水虻。黑水虻幼虫以餐厨垃圾尾渣为食，能够快速消化餐厨垃圾，强效杀死垃圾中的病菌，并将餐厨垃圾中的有机质转换成自身所需的营养物质，如虫体蛋白等。黑水虻能有效控制家蝇等与其有竞争关系的双翅目昆虫的滋生，减少对环境的污染。成年的黑水虻可以直接用来养鸡、鸭、蛙、龟等，也可以干燥粉碎替代鱼粉、豆粕等作为其它牲畜的饲料蛋白来源，能从根本上杜绝同源性蛋白的安全隐患。

    2015年，旺能环境在湖州开展餐厨垃圾干湿分类处理试点，通过油脂提取与资源化利用，实现了良好的经济效益与环保效益。公司凭借成熟的运营管理能力，将餐厨垃圾的提油率从2.7%提升至3.75%，显著提高了资源回收效率。此外，旺能环境的技术实力与项目经验得到国际认可，并在全球范围内竞标中脱颖而出，成功中标澳门餐厨垃圾处理项目，进一步巩固了其在垃圾处理行业的领先地位。

    （三）废旧橡胶再生行业

    随着政策支持和技术创新，我国废旧橡胶再生行业市场规模持续扩大。作为全球最大的再生橡胶生产国，中国再生橡胶产量近年来呈现出波动变化趋势，但总体保持稳定增长。同时，废旧橡胶回收市场也已经初步形成，回收渠道主要包括回收企业和中间商等。特别是废旧轮胎的回收量近年来实现了显著增长。根据中国再生资源回收利用协会统计的数据，废轮胎回收量570万吨，预计到2025年将达到812万吨。

    除了规模增长，废旧橡胶再生行业还呈现以下特征：1.行业技术不断升级。物理法再生、化学裂解等工艺日趋成熟，智能化回收设备广泛应用，推动资源化利用水平显著提升。2.政策层面加强推进。“十四五”规划明确支持废橡胶资源化利用，各地积极推进回收项目建设，同时加强环保监管。2025年2月13日，全国轮胎轮辋标准化技术委员会发布《废轮胎加工处理》《轮胎翻新生产技术条件》《轮胎翻新工艺》等六个文件，从管理上规范翻新轮胎生产及废轮胎处理应具备的技术条件，严控环保要求，避免二次污染。从技术上规范用于翻新的轮胎胎体的选择，提高了对轮胎翻新和废轮胎处理设施以及工艺的要求，淘汰落后，做到节能环保。3.产业链整合加速。龙头企业构建“回收-裂解-应用”全产业链模式，国际合作日益密切。尽管面临低价竞争和原料供应不稳定等挑战，但随着高值化应用拓展和碳交易机制引入，行业正朝着绿色化、智能化方向持续发展。

    公司从事的主要业务：

    公司主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理业务，向电力公司提供电力收取发电收入，向地方政府提供垃圾焚烧处理服务收取垃圾处置费。通过增加生活垃圾处理规模，并协同开展相关环境治理业务等，形成标准化、专业化、精细化的业务管理能力来提升公司经营业绩和盈利能力。

    目前公司从事的主要业务为生活垃圾处置、餐厨垃圾处置及橡胶再生业务，主要产品为电力产品、蒸汽产品、废弃油脂以及再生橡胶等产品。

    截至2025年6月30日，公司总资产为142.54亿元，归属于上市公司股东的所有者权益70.47亿元，加权平均净资产收益率为5.49%，基本每股收益为0.90元。

    公司2025年半年度实现营业收入17.01亿元，同比增加7.00%。归属于上市公司股东的净利润为3.82亿元，较去年同期增加0.19亿元，增长5.24%。

    报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为6.24亿元，较去年同期5.94亿元增长5.00%。公司经营性现金流量净额的增加，是今后持续高比例分红的重要保障。

    （一）项目建设运营情况

    1.产能布局与项目进阶

    生活垃圾处置：截至报告期末，公司在国内的浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份以及国外的越南太平省投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计23,170吨，其中已建成正式运营的生活垃圾电厂有21座32期项目共计21,820吨，筹建安吉改扩建项目750吨、越南太平省项目600吨。1-6月生活垃圾处理业务营业收入12.52亿元，实现归母净利润为4.28亿元。

    餐厨垃圾处置：截至报告期末，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计3,720吨，其中已建成正式运营的有17期餐厨项目共2,810吨，在建餐厨项目3个共710吨（台州餐厨400吨，监利餐厨110吨、舟山餐厨二期200吨），筹建餐厨项目洛阳扩建200吨。1-6月餐厨垃圾处理业务营业收入2.11亿元，实现归母净利润为4,464.67万元。

    废橡胶再生：目前南通回力已建成的产能为9万吨/年。1-6月废橡胶再生业务营业收入1.04亿元，归母亏损1,976.42万元。

    废电池再生：浙江立鑫目前已处于停产状态，工作重心已转向善后处置阶段。报告期内主要任务是人员的清退、库存的处理以及厂区的日常维护工作。1-6月废电池再生业务营业收入1,803.14万元，归母亏损2,022.88万元。

    资源化协同处置项目：公司立足现有垃圾焚烧发电项目，延伸产业链条，拓展炉渣、飞灰、塑料资源化等协同处置项目，增加协同收益。炉渣资源化项目从原有外售模式，到收回经营权，自主建设，并成立欣能公司板块运营项目。截至报告期，湖州、汕头、铜仁、淮北、荆州5个炉渣资源化项目已投产，设计处置规模合计3,100吨/日，截至2025年上半年已处理炉渣共38万吨，攀枝花、鹿邑、丽水、许昌、舟山等多个炉渣项目正在筹划中。

    2.技术升级：提标改造与能效突破

    高效脱硫工艺与催化剂优化：针对浙江省强制提标要求，公司重点推进低温SCR催化剂和高效脱硫工艺，通过降低催化剂活性温度窗口和优化脱硫剂利用率，降低烟气阻力节省电耗。丽水旺能提标改造中2号炉试点低温（160℃）SCR催化剂，预期单台锅炉年节约加热蒸汽量8,000吨。

    垃圾库加热：截至报告期，许昌旺能和定西环保已完成垃圾库加热技改并投入使用，取得了良好的经济效益。随着垃圾库温度提升，垃圾得到有效发酵，许昌旺能吨垃圾产汽提升0.15吨，同样的垃圾处理量，加热装置投运后三台锅炉每天多产699吨蒸汽；定西环保吨垃圾产汽提升0.06吨，同样的垃圾处理量，加热装置投运后锅炉每天多产50吨蒸汽。

    空冷墙改造：公安项目空冷墙改造于2025年4月份完成，经过两个月的运行对比，蒸汽预热器的蒸汽消耗量显著降低，每小时可减少0.14吨的蒸汽使用，每天可节约蒸汽达到3.36吨，可多发电715度。

    3.提价增效

    报告期内，两家项目公司垃圾处置费完成调价，其中禹州旺能环保能源有限公司从原来的60元/吨提至80元/吨，汕头市澄海洁源垃圾发电厂有限公司从原来的72元/吨提至88元/吨。

    （二）主营业务开拓情况

    1.海外市场开拓

    2025年5月29日，公司、控股子公司龙兴绿色能源有限公司、合资方Dragonventures投资开发股份公司和越南社会主义共和国太平省人民委员会代表太平省农业与环境厅在太平省共同签署了《生活固体废物处理服务原则性合同》，投资、建设、维护、维修和运营最低日处理能力为600吨生活固体废物的现代技术固体废物焚烧厂项目。

    当前全球城市化进程持续加速，为固废处理行业创造了显著的市场增长机遇，公司全面发展国际化市场拓展路径，挖掘潜在市场，重点探索越南、马来西亚、泰国、沙特、蒙古、南非、乌兹别克斯坦和柬埔寨市场，跟踪海外项目15个。

    2.国内市场开拓

    2025年4月28日，公司披露了《关于收到洛阳餐厨废弃物处理工程技改增容特许经营项目中标通知书的公告》，确定旺能生态为洛阳市城市管理局餐厨废弃物处理工程技改增容特许经营项目的中标单位。7月7日，由旺能生态全资子公司洛阳生态与洛阳市城市管理局就中标事项正式签署《洛阳市餐厨废弃物处理工程技改增容项目特许经营协议》。本项目在洛阳市餐厨废弃物处理工程现有设施基础上进行技改增容，包括增加餐厨废弃物处理规模200吨/天；增加污水处理规模300吨/天；为防止餐厨废弃物卸料、周转过程中异味扩散，根据项目处理规模扩建预处理车间。洛阳项目总投资约3,794.10万元。

    报告期内，旺能生态与北京京城惠通环保有限公司陆续签署了通州区有机质资源生态处理站的《预处理车间合作框架协议》《预处理车间设备备品备件采购项目合同》《生产维修及运营辅助工服务合同》《预处理车间操作运行服务项目合同》等，其中EPC改造1,770万元,设备采购与服务合同共计1,470万元。

    2025年6月24日，旺能环保与许昌市建安区人民政府正式签署《许昌市绿色豆制品产业园供热协议》，由旺能环保及其控股的项目公司负责建设、运营蒸汽管网为许昌市绿色豆制品产业园及周边企业供热，助力园区能源结构调整升级。项目建设自协议签订之日起9个月内包括园区在内的配套供热管网同步建设完成，使园区内企业具备正常生产用汽条件。工业蒸汽按180元/蒸吨（含税）结算，项目正式运营后，为确保管道设备安全稳定运行，许昌市建安区人民政府保证绿色豆制品园区的年用汽总量第一年不低于20万蒸吨，第二年不低于26万蒸吨，第三年不低于32万蒸吨。

    （三）新兴市场进展情况

    AIDC（智算中心）前期探索：湖州南太湖环保能源有限公司已于2025年3月4日完成了湖州“零碳智算中心”备案。5月底已通过省发改委的算力基础设施专家评审会，后续将列入省级算力规划项目清单。

    国家2025年5月出台《绿电直连发展通知》，允许垃圾焚烧电厂直供数据中心等高耗能用户。公司“零碳智算中心”已备案，正积极推进客户对接，依托南太湖环保2,150吨/日处理能力，可为数据中心提供稳定绿电。商业模式从“ToG（政府）供电”转向“ToB（企业）直供”，现金流周转加速，并享受绿色溢价。

    二、核心竞争力分析

    (一)公司覆盖城市环境处理多个业务领域

    近几年来，公司凭借国内领先的技术和成熟的项目管理经验，在业内形成了较高的品牌知名度，建立了稳固的行业地位。公司是我国规模较大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，同时为响应政府部门整体规划环境治理的需求，公司向餐厨垃圾处理、污泥处理、水处理、橡胶再生等领域扩展，服务能力能够覆盖城市环境处理多个业务领域。

    （二）数字、智慧环保成为产业发展升级新趋势

    “双碳”背景下，公司积极探索垃圾发电厂与AI等技术相结合，引入阿里云工业大脑，让垃圾由人工智能算法、大数据预测分析转化为绿电，通过AI技术进一步降低二次污染，提升设备运行稳定和生活垃圾单位发电量，促进利润提升。公司已在湖州南太湖项目正式实施“智慧工厂”，该系统对运行辅助改善效果明显。公司通过精细化管理来降本增效，提高应收款的回款率。市场向前：运用智慧收运系统，垃圾前端数字化管理，以数字化赋能助力厨余垃圾的精准收集，做到应收知收、应收全收、应收就收和应收尽收。通过数据监测、智能预警、能耗物耗管理等功能，实现项目全局态势感知、智能联动、智慧决策，提高处置和资源化产出效率，减少生产事故，实现降本增效。

    （三）公司全国性网络布局已成规模

    公司积极采取“以点带面”的市场拓展策略，在经济发达、人口密集、生活垃圾数量集中的浙江省投资运营了多个垃圾焚烧发电项目，已涵盖省内台州、舟山、湖州、兰溪、丽水、德清、安吉等县市，并将业务区域布局延伸至湖北、广东、安徽、河南、四川，形成了“立足浙江，辐射全国”的市场拓展布局，并形成了一定的规模优势。

    （四）公司突出的业务管理能力和良好的品牌形象

     公司拥有多年垃圾处理专业技术与工程项目建设服务经验，积累了丰富的客户资源并建立了良好的口碑，多次被评为中国固废行业十大影响力企业，认证体系构建行业最高标准护城河。

    1.特级运营认证奠定行业领导地位：公司获得生活垃圾焚烧厂特级运营服务认证（行业最高等级，全国仅约10%焚烧企业通过），标志着运营管理体系达到国家顶级标准，在环保合规性、能效指标、设备可靠性等维度远超行业平均水平。下属五家项目公司同步获一级运营服务认证，形成行业内高标准运营矩阵，验证了管理能力的可复制性，为跨区域扩张提供资质背书。

    2.全链条资质壁垒强化政府信任：固废处理全域认证，叠加固体废物处置设施运营服务一级认证，覆盖从垃圾焚烧到炉渣、飞灰等衍生废物处理的完整链条，满足地方政府对“终端处置零风险”的核心诉求。

    公司通过构建“特级焚烧运营+五项一级认证+固废处理一级”的行业认证体系，在运营管理维度形成技术、管理和信任三重壁垒，共同构成难以复制的“精细运营双引擎”，运营认证体系并非静态资质，而是驱动技术升级、管理优化和政策红利捕获的动态能力，作为核心竞争力，与绿电转型、智慧化改造并列呈现。

    （五）技术研发取得新进展，核心竞争力进一步提升

     公司始终将技术研发与工艺创新作为公司的重点工作，重视新技术的研发与应用，坚持研发为生产与发展服务，以实用技术的工程转化为技术研发的主要工作目标，不断推动公司技术服务创新及优化，以适应市场的变化及需求。公司通过预处理加热罐安装技改、提油率技改、除杂机技改、曝气池喷淋技改等生产工艺技改，进一步加强了在生活垃圾焚烧发电领域及餐厨垃圾领域的核心竞争力。其中餐厨项目预处理系统属于公司自主研发、设计，成为公司在轻资产技术装备输出业务方面拓展的典型案例。旺能生态以现有投资运营经验及技术创新为核心竞争力，在垃圾分类终端市场向行业输出旺能技术装备，由重资产投入转为掌握核心技术，以轻资产投入，获取最大利益，为企业发展开拓新思路。通过技改提高油脂提取率，减少污水处置成本；通过对沼渣进行堆肥、烘干等处理变成有机肥料对外出售；部分沼渣饲养昆虫项目已初见成效，将做成行业自动化养殖示范线。“南回”注册商标为中国驰名商标，南通回力自主研发的常压连续脱硫再生法工艺，是目前再生胶再生环节最先进的处理方式。与高温高压动态脱硫工艺相比，常压连续脱硫再生法工艺更安全环保、节能降耗、生产效率高。

    （六）人才机制创新，构建可持续的组织能力壁垒

    公司通过人才机制创新，在组织能力维度构建差异化壁垒。长效绑定机制：合伙人中长期激励方案降低核心人才离职率，保障技术升级的连续性和专利产出；标准化输出能力：中层干部培训+高管素质模型，支撑五家一级认证项目运营标准跨区域复制；知识资产转化：逐步实现内部课程开发，降低外部依赖，使高效脱硫工艺等专有技术形成可传承体系。人才机制是技术壁垒与认证优势的底层支撑，作为核心竞争力的关键模块，凸显公司从硬技术到软实力的系统性优势。

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