东吴证券：给予固德威买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,郭亚男,余慧勇近期对固德威进行研究并发布了研究报告《2025中 报 点 评：2025Q2储 能 环 增 明 显，2025Q3储能出货继续改善》，给予固德威买入评级。

　　固德威(688390)

　　投资要点

　　事件：公司2025H1实现营收40.9亿元，同比+30%，归母净利润-0.17亿元，同比+30%，其中2025Q2实现营收22亿元，同环比+9%/+17%，归母净利润0.11亿元，同环比+129%/+141%。

　　2025Q2并网出货环比略降、海外占比有所提升。2025H1并网出货约40万台，其中2025Q2出货约19万台，环比略降，其中国内出货约10.5万台，占比55%，国内占比环比有所下降，毛利率环比基本持平。2025Q3需求较为稳健，平均单月排产8-9万台，我们预计2025Q3出货环比略有增长，全年我们预计出货80-90万台，同增50%+。

　　储能2025Q2环比高增改善、2025Q3继续大幅改善。公司2025H1储能出货约3.3万台，其中2025Q2出货约2.5万台，环比约翻两倍增长，毛利率略有下降。2025Q3澳洲市场户储需求旺盛，公司出货逐月提升，2025Q3出货我们预计环比翻倍以上增长，2025年全年我们预计出货约15-20万台，同比增长200%+。2025H1储能电池出货约214MWh，其中2025Q2出货约150MWh，毛利率维持在35%左右，全年看电池有望翻倍增长至0.5gwh+。

　　2025年户用系统稳健增长。公司2025H1户用系统实现销量约0.65GW，同增50%+，全年我们预计出货1gw+，同比略增。

　　2025H1年期间费率略有增长，2025Q1存货略有下滑，合同负债有所增长。公司2025Q2期间费用4.0亿元，同增11%，环增11%，期间费率18.0%，同比+0.4pct，环比-1.1pct。2025Q2末公司存货为21.8亿元，环比2025Q1末基本持平，2025Q2末公司合同负债为3.8亿元，较2025Q1末下滑14%。2025Q2经营性净现金为2.1亿元，同比去年同期增加4亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑费用仍刚性增长，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026及2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润2.7/5.0/7.0亿元（前值为3.5/5.0/7.0亿元），同比+529%/+89%/+40%，考虑公司2026年逐步恢复增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为41.76。

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