华源证券：给予水晶光电买入评级

华源证券股份有限公司葛星甫近期对水晶光电进行研究并发布了研究报告《25H1业绩稳步增长，AR光学打造新增长曲线》，给予水晶光电买入评级。

　　水晶光电(002273)

　　投资要点：

　　事件：水晶光电发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入30.20亿元，同比+13.77%；实现归母净利润5.01亿元，同比+17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+14.10%；实现毛利率29.46%，同比+1.86pct。

　　业绩稳健增长，公司将迈入发展新阶段。受益于技术更迭和需求驱动，25H1全球消费电子行业景气度持续攀升，公司业绩实现稳健增长，且Q2单季度营收、归母净利润均环比向上。此外，公司进一步明晰发展路线，提出“十五五”发展战略，夯实消费电子、车载光电、AR/VR三大成长曲线的同时，积极布局泛机器人、医疗光学等新兴领域，并构建具备抗风险能力的海内外双循环运营体系。未来，公司将积极推动组织、人才、市场、技术与制造体系的系统性升级，全面进入2.0发展新阶段。

　　持续深化大客户合作，消费电子基本盘稳固。消费电子仍是公司最大的业务板块，25H1，公司消费电子业务实现营收25.43亿元，同比+12.80%，占营收比重约84.19%；实现毛利率29.52%，同比+1.69pct，带动公司盈利能力提升。公司继续深化与核心大客户的战略绑定，北美大客户涂布滤光片项目成功攻克技术难关并实现量产；微棱镜产品持续巩固客户端核心供应商地位；薄膜光学面板在非手机领域的市场拓展成效显著，同时越南生产线已完成产能爬坡并实现量产。

　　车载光学产品快速渗透，AR光学打通量产路径。车载光学：25H1，公司车载光学业务快速发展，实现营收2.41亿元，同比+79.09%；毛利率25.24%，同比+16.79pct。公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。AR光学：公司以成为全球AR光学显示解决方案龙头企业为目标。25H1，公司战略项目反射光波导技术成功打通量产路径，并与头部企业达成深度合作，成为该技术较为领先的企业；衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.48/15.26/17.50

　　亿元，同比增速分别为21.20%/22.28%/14.68%，当前股价对应的PE分别为30.99/25.35/22.10倍。鉴于公司不断深化与大客户的合作，消费电子基本盘稳固，车载光学产品渗透率持续提高，AR光学有望打开业绩天花板，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治风险；下游需求不及预期；大客户依赖风险；汇率风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为30.21。

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