中国铝业（601600）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中国铝业（601600）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）行业情况及市场回顾

    宏观形势

    2025年上半年，全球经济格局加速演化，贸易政策不确定性高，地缘冲突升级，全球供应链重构加快，多重风险因素交织。面对复杂多变的外部环境，中国加大政策调控力度，经济展现出较强的内生韧性，继续保持稳定发展态势，转型升级稳步推进，彰显了强大的抗风险能力。下半年，面对复杂严峻的内外部形势，积极贯彻落实7月份中央政治局会议精神，政策将持续发力、适时加力，巩固拓展经济回升向好势头。

    行业情况

    2025年上半年，国家出台了《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》《关于深入推进工业和信息化绿色低碳标准化工作的实施方案》《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》以及《赤泥综合利用行动方案》等一系列政策文件，持续推动铝行业可持续高质量发展。其中，《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》明确提出，到2027年，铝产业链供应链韧性和安全水平明显提升：原料保障方面，力争国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500万吨以上；产业布局方面，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上；技术创新方面，突破一批低碳冶炼、精密加工等关键技术和高端新材料，培育铝消费新增长点。展望2035年，引领全球铝工业发展，高质量发展局面全面形成。为推动国内资源增储上产，加快设备更新改造，促进上下游产业协同发展，持续扩大铝产品应用，建设高端化、智能化、绿色化的铝产业发展体系奠定了基础。

    铝土矿市场

    2025年上半年，国内铝土矿供应维持稳定，海外铝土矿供应同比出现较大增长，叠加全球氧化铝价格高位回调，进口铝土矿价格下行。虽然二季度海外铝土矿价格受政策扰动有所反弹，但受制于全球市场整体供应宽松及需求增长有限，进口铝土矿价格呈现弱势震荡。

    2025年上半年，中国铝土矿进口量创历史新高，进口1.03亿吨，同比增长33.6%，其中，自几内亚进口7967万吨，同比增长41.3%，占总进口量的77.2%；自澳大利亚进口1648万吨，同比下降7.1%，占总进口量的16.0%；其它进口国主要包括土耳其、马来西亚、圭亚那、老挝等。

    下半年国内铝土矿供应预计保持稳定，进口铝土矿在需求带动下或有所攀升。在没有突发事件扰动情况下，下半年中国铝土矿进口量有望维持高位，预计进口铝土矿价格将呈现窄幅波动态势。

    氧化铝市场

    2025年上半年，国内氧化铝价格在原料供应逐步宽松、供需格局多重转变等因素影响下，运行重心有所下移。一季度，氧化铝供大于求压力攀升，价格出现较大幅度下跌；二季度，氧化铝行业亏损面扩大，出现阶段性弹性生产，供需格局有所缓解，价格逐步企稳。上半年，国内氧化铝期货主力合约均价为3192元/吨，同比下降8.7%。国际市场方面，氧化铝价格整体走势虽与国内基本一致，但跌幅大于国内。上半年海外氧化铝新投与复产产能较为可观，供应相对充裕，对海外氧化铝价格构成下行压力。

    2025年上半年，国内氧化铝供应维持紧平衡，行业减产与增产交替运行，产量同比小幅增加；上半年中国氧化铝呈现净出口格局，消化了部分国内供应压力，累计出口氧化铝134万吨，同比增长65.7%；净出口达到107.5万吨。

    2025年下半年，随着氧化铝行业成本企稳，利润逐步修复，预计供应量较上半年或小幅抬升；同期需求或有小幅增长，预计价格将回归基本面，行业整体供求关系保持稳定。

    原铝市场

    2025年上半年，全球经济温和增长，区域分化明显。关税政策与降息预期交替主导市场情绪，大宗商品市场价格波动较大。电解铝价格在供求关系稳定，市场预期向好的背景下表现良好。上半年，SHFE三月期铝均价为20226元/吨，LME三月期铝均价为2546美元/吨，同比分别增长1.9%和6.0%。

    2025年上半年，国内电解铝生产总体保持稳定，产能利用率维持约98%高位。受益于槽型设备升级改造以及石墨化阴极等低碳技术的应用扩大，中国电解铝能耗进一步降低，全国平均铝液直流电耗及交流电耗同比分别下降0.4%和0.36%，行业成本竞争力持续优化，清洁能源使用比例持续提升。虽然上半年海外电解铝有部分新建产能投放，但整体规模有限，对供应影响相对较小。需求方面，上半年电网投资、光伏装机和新能源车等领域保持增长态势，继续支撑国内铝消费基本盘。上半年全球铝消费量增速连续第三年高于供应增速，全球电解铝市场呈现小幅短缺格局。

    2025年下半年，全球电解铝新增产量依然有限，而消费端新能源用铝增速有望保持稳定，电解铝供应端延续偏紧格局，国内外铝锭库存或继续处于近年低位水平。若市场无突发风险事件冲击，预计下半年电解铝行业将保持稳中向好的运行态势。

    （二）本公司主营业务

    本公司是中国铝行业的头部企业，综合实力位居全球铝行业前列。本公司的主要业务包括铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电等。本公司氧化铝、精细氧化铝、电解铝、高纯铝及金属镓的产能均位居世界第一。本公司主要业务板块包括：

    氧化铝板块：主要包括开采、购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝企业和营销企业以及集团外部的客户。该板块还包括生产、销售精细氧化铝及金属镓。

    原铝板块：主要包括采购氧化铝、原辅材料和电力，将氧化铝进行电解生产为原铝，销售给本集团内部的营销企业和集团外部客户。该板块还包括生产、销售炭素产品、铝合金产品及其他电解铝产品。

    营销板块：主要从事向本集团内部企业及外部客户提供氧化铝、原铝、其他有色金属产品和煤炭等原燃材料、原辅材料营销及物流服务等业务。

    能源板块：主要业务包括煤炭、火力发电、风力发电、光伏发电及新能源装备制造等。主要产品中，煤炭销售给本集团内部企业及集团外部客户，公用电厂、风电及光伏发电销售给所在区域的电网公司。

    总部及其他营运板块：涵盖公司总部及其他有关铝业务的研究开发及其他活动。

    （三）业务回顾

    2025年上半年，行业格局深度调整、市场形势剧烈跌宕，面对错综复杂的国内外环境，公司紧紧围绕矿产资源、科技创新、高端先进材料、绿色低碳低成本数智化“四个特强”，建设世界一流铝业公司战略目标，以内部极致经营管理应对复杂多变的外部环境，以及时调整产供销策略应对市场价格变化，持续提升公司核心竞争力，主要经营指标创历史同期新高。

    1.极致生产经营，业绩再创历史新高

    资源保障能力更强。公司加大铝土矿资源开采力度，充分把握铝土矿采购节奏，极致管控生产运输，矿石开采能力和保供能力进一步提升。2025年上半年，氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点，创近5年新高。

    成本管控能力更优。公司坚持极致经营理念，狠抓成本领先战略，通过开展设备管理提升行动，关键设备运转效率大幅优化，全产业链的氧化铝成本和电解铝成本均优于行业平均水平；根据市场变化动态调整生产策略，氧化铝、电解铝实现稳产满产优产。2025年上半年，公司氧化铝、电解铝产量同比分别增长4.88%、9.37%。

    全产业链综合竞争优势更加凸显。公司不断增强产供销运研财全流程高效协同，提升全产业链综合竞争优势。建立快速响应机制、提升穿透式管理水平，大宗物资基本实现集采，大宗物资采购降本率近10%；公司主营及配套产品产销量实现协同增长。

    2025年上半年，公司实现利润总额132.47亿元，同比增长2.16%，归属于上市公司股东的净利润70.71亿元，同比增长0.81%，经营性现金流142.65亿元，同比增长5.30%，创造了公司成立以来的同期最佳业绩。

    2.加快转型升级，产业结构持续优化

    聚焦矿产资源增储上产，国内海外双轮驱动，建设更具韧性的资源保障体系。通过强化国内自有铝土矿权管理、参与国内铝土矿权竞拍等措施，国内铝土矿资源实现增储千万吨级；加快推进几内亚铝土矿接续项目建设，积极打造海外其他铝土矿基地，形成了体系化推进的良好态势。

    聚焦传统产业结构优化，打造更具竞争优势的铝产业。优化产业布局，广西华昇二期、内蒙古华云三期、青海分公司600KA电解铝项目等一批重点项目提前投产；数转智改加速发力，数字化、智能化技术在全产业链协同推进，加快人工智能和先进大模型在传统产业的推广应用，打造多个数智化应用场景，分批次建设智能工厂，绿星链通2.0、贸易系统1.0顺利上线。

    聚焦高端先进材料提档升级，积极推进产品结构升级，产业链、价值链向中高端延伸。精细氧化铝、氮化铝等领域不断开发新产品，高纯铝、高端铝合金等产品不断实现新突破，金属镓等小金属不断提升产销量。

    3.强化科技创新，科技成果创效倍增

    强化科技创新体系建设，创新驱动作用更加彰显。公司持续做大做强专业研究院，做优做精支撑转化平台，与国内高校及下游客户共同建设协同创新平台和技术应用平台，推进国家科研平台建设。

    强化重点领域技术攻关，科技引领作用更加突出。公司聚焦资源能源综合利用、氧化铝、电解铝、精细氧化铝等十个领域，形成多项科研成果，充分发挥了科技创新对资源保障、传统产业转型升级和战新产业加快发展的支撑作用。2025年上半年，公司1项技术获日内瓦国际发明金奖、2项专利获中国专利优秀奖。

    强化科技创新成果转化，科技赋能作用充分发挥。公司围绕矿山、氧化铝、电解铝、炭素、安全环保等领域，推广实施铝电解深度节能技术、赤泥综合利用技术等一系列科技成果，科技创效成果显著，科技赋能作用进一步发挥。

    4.持续深化改革，管理效能明显提升

    持续提升公司治理能力，进一步完善授放权体系，明晰董事会、管理层决策权限，形成“权责法定、权责透明、协调运转、有效制衡”的公司治理机制；进一步强化内控体系建设，打造全覆盖、严监督、强约束的内控体系；全面加强风险防控体系建设，建立重大风险辨识、预警、处置、防控管理闭环，各类风险可控在控。

    持续提升人才质量，强化对人力资源的管理，优化人力资源配置，持续加大对年轻干部、科技人才、技能人才的培养和激励力度，人才结构不断优化，人才素质不断提升。

    全面强化市值管理，提升公司投资价值和股东回报能力，努力实现“股东增值、企业增效、员工增收”。公司资本市场形象得到良好提升，公司标普、中诚信评级保持有色行业最高评级，公司荣获新财富杂志最佳上市公司和ESG最佳实践奖项，MSCIESG评级提升至BB，位列《福布斯》“全球企业2000强”第751位。

    5.坚持党的领导，党建赋能成效显著

    不断加强党对各项工作的全面领导，以党建引领保障工程为抓手，持续深化“四强两创”体系建设，深入实施“1166中铝文化浸润工程”，不断夯实“极致特强”特色文化体系，厚植文化基因，凝聚奋进力量，公司及6家企业荣获“全国文明单位”称号，公司稳居“2025年中国品牌价值500强”榜单，排名上升了42位。

    纵深推进全面从严治党，深入开展中央八项规定精神学习教育。健全完善防治腐败的体制机制和监督链条，抓实“清风行动3.0”，体系化推进“清风工程”，聚焦营销采购、矿产资源等重点领域和关键环节，强化监督管理，保持风清气正的良好氛围。

    （四）经营计划

    2025年下半年，公司将以市场为导向，持续强化极致经营的理念，坚持成本领先战略，精准研判内外部经济、行业形势，进一步聚焦生产经营、转型升级、科技创新、管理改革等重点领域和关键环节接续发力，持续提升公司全产业链的韧性和竞争力，努力高质量实现年度经营目标，全面完成“十四五”圆满收官和“十五五”顺利开局。

    2025年全年公司主要经营目标：冶金级氧化铝产量1681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝（含合金）产量780万吨，原煤产量1410万吨，发电量412亿千瓦时。

    二、经营情况的讨论与分析

    营运业绩

    本集团2025年上半年归属于本公司股东的净利润为70.71亿元，较去年同期的70.14亿元增加0.57亿元，主要受到公司原铝、氧化铝产销量提升增利，以及自产煤炭毛利下降及贸易业务减利共同影响。

    营业收入

    本集团2025年上半年实现营业收入1163.92亿元，较去年同期的1107.19亿元增加56.73亿元，主要为原铝、氧化铝产销量同比上升影响。

    营业成本

    本集团2025年上半年营业成本968.79亿元，较去年同期的916.10亿元增加52.69亿元，主要为原铝、氧化铝产销量同比上升影响。

    税金及附加

    本集团2025年上半年税金及附加18.55亿元，较去年同期的14.85亿元增加3.70亿元，主要为海外自产矿石增产致资源税、关税等增加。

    期间费用

    销售费用：本集团2025年上半年发生销售费用1.89亿元，较去年同期的2.07亿元基本持平。

    管理费用：本集团2025年上半年发生管理费用24.15亿元，较去年同期的23.90亿元基本持平。

    财务费用：本集团2025年上半年发生财务费用11.89亿元，较去年同期的13.52亿元减少1.63亿元，主要为公司通过压缩带息债务规模、优化融资成本等方式实现利息费用同比降低等。

    研发费用

    本集团2025年上半年研发费用13.71亿元，较去年同期的16.94亿元减少3.23亿元，主要为计入本科目的研发投入费用同比减少。

    其他收益

    本集团2025年上半年其他收益为5.53亿元，较去年同期的6.21亿元减利0.68亿元，主要为本年先进制造业增值税加计扣除同比减少。

    投资收益

    本集团2025年上半年投资收益为7.94亿元，较去年同期收益2.28亿元增利5.66亿元，主要为平仓套期保值期货收益及对参股企业投资收益同比增加等。

    公允价值变动收益

    本集团2025年上半年公允价值变动损失0.97亿元，较去年同期的公允价值变动收益0.95亿元减利1.92亿元，主要是持仓套期保值期货浮动盈亏变动影响。

    信用减值损失

    本集团2025年上半年信用减值损失0.42亿元，较去年同期损失0.14亿元减利0.28亿元。

    资产减值损失

    本集团2025年上半年资产减值损失4.82亿元，较去年同期损失0.48亿元减利4.34亿元，主要受到本年铝价波动较大影响，各月对存货计提的跌价准备同比增加。

    资产处置收益

    本集团2025年上半年资产处置收益0.39亿元，较去年同期收益0.15亿元增利0.24亿元，主要为公司本期处置闲置资产产生收益较多。

    营业外收支净额

    本集团2025年上半年营业外收支净额为-0.12亿元，较去年同期的0.88亿元减利1.00亿元，主要为本年购买碳排放权指标支出及固定资产报废损失同比增加。

    所得税费用

    本集团2025年上半年所得税费用21.52亿元，较去年同期的16.79亿元增加4.73亿元，主要为所属企业利润结构变化影响。

    氧化铝板块

    营业收入

    2025年上半年，本集团氧化铝板块的营业收入为332.43亿元，较去年同期的314.54亿元增加17.89亿元，主要是氧化铝销量同比上升影响。

    板块业绩

    2025年上半年，本集团氧化铝板块利润总额47.07亿元，较去年同期的37.15亿元增加9.92亿元，主要为本年通过提高矿石自给率、严控生产成本、提高产量等方式实现同比增利。

    原铝板块

    营业收入

    2025年上半年，本集团原铝板块的营业收入为759.46亿元，较去年同期的682.06亿元增加77.40亿元，主要为本年电解铝产销量及销售价格同比上升影响。

    板块业绩

    2025年上半年，本集团原铝板块利润总额81.05亿元，较去年同期的75.95亿元增加5.10亿元，主要由于电解铝产品因产销量增加致盈利增加。

    营销板块

    营业收入

    2025年上半年，本集团营销板块营业收入为1019.73亿元，较去年同期的934.32亿元增加85.41亿元，主要为销售自产产品数量及价格同比上升影响。

    板块业绩

    2025年上半年，本集团营销板块利润总额5.05亿元，较去年同期的11.06亿元减少6.01亿元，主要为本年因市场价格大幅波动致氧化铝业务及焦煤业务同比减利影响。

    能源板块

    营业收入

    2025年上半年，本集团能源板块营业收入为38.97亿元，较去年同期的44.63亿元下降5.66亿元，主要为煤炭市场价格同比下降影响。

    板块业绩

    2025年上半年，本集团能源板块利润总额5.42亿元，较去年同期的9.29亿元减少3.87亿元，主要为煤炭因市场价格下降同比减利、以及新能源发电业务同比增利共同影响。

    总部及其他营运板块

    营业收入

    2025年上半年，本集团总部及其他营运板块的营业收入为9.41亿元，较去年同期的12.33亿元减少2.92亿元，主要为修理服务收入同比减少。

    板块业绩

    2025年上半年，本集团总部及其他营运板块利润总额-6.11亿元，较去年同期-3.79亿元减利2.32亿元，主要受到持仓期货业务、以及因市场存款利率下调致利息收入同比减利等影响。

    资产负债结构

    流动资产及负债

    于2025年6月30日，本集团流动资产702.42亿元，较上年末的590.54亿元增加111.88亿元，主要是货币资金、应收票据以及信用期内应收货款增加等。

    于2025年6月30日，本集团流动负债477.84亿元，较上年末的462.27亿元增加15.57亿元，主要是应付股东股利增加影响。

    非流动资产及负债

    于2025年6月30日，本集团非流动资产1572.52亿元，较上年末的1568.74亿元增加3.78亿元，主要是重点项目投资增加影响。

    于2025年6月30日，本集团非流动负债588.67亿元，较上年末的576.59亿元增加12.08亿元，主要是优化带息债务结构，适度增加中长期融资影响。

    于2025年6月30日，本集团资产负债率为46.88%，较上年末的48.11%下降1.23个百分点，主要为公司实现利润增加影响。

    资本支出、资本承担及投资承诺

    2025年上半年，本集团完成项目投资资金支出（不含股权投资）51.70亿元，主要用于节能升级改造、资源获取、科技研发等。

    于2025年6月30日，本集团的固定资产投资资本承担已签约未拨备部分为29.54亿元。

    于2025年6月30日，本集团对合营企业和联营企业的投资承诺为25.98亿元，分别是对中铝穗禾有色金属绿色低碳创新发展基金（北京）合伙企业（有限合伙）6.62亿元、中铝海外发展有限公司4亿元、中铝招标有限公司0.06亿元、中铝科学技术研究院有限公司1.6亿元、中铝（雄安）矿业有限责任公司3亿元及中铜（西藏）新能源有限公司10.70亿元。

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