天风证券：给予温氏股份买入评级

天风证券股份有限公司吴立,陈潇,陈炼近期对温氏股份进行研究并发布了研究报告《生猪业务盈利强劲，黄鸡行情低迷拖累25H1业绩》，给予温氏股份买入评级。

　　温氏股份(300498)

　　事件：

　　25H1公司营收499亿元，同比+6%；归母净利润35亿元，同比+159%。其中，25q2公司营收255亿元，同比+1%；归母净利润15亿元，同比-43%。

　　我们的分析和判断：

　　1、生猪：成本持续领先夯实业绩基本盘

　　1）25q2：【量】934万头（仔猪占比10%），环比+9%；【价】14.7元/kg，环比-3%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润约26亿元，对应头均利润约为270~280元/头。

　　2）25H1：【量】1793万头（仔猪占比7%），同比+25%；【价】14.9元/kg，同比-2%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润51亿元，对应头均利润约为280~290元/头。

　　2、禽：价格低迷致计提板块利润受拖累

　　1）25q2：【量】3.16亿羽，环比+12%；【价】10.76元/kg，环比-1%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项（含25Q2计提存货跌价准备5亿元），肉鸡板块利润约-9亿元，对应单羽利润约-2~-3元；若不考虑计提影响，估算肉鸡板块利润约-4亿元，对应单羽利润约-1~-1.5元。

　　2）25H1：【量】5.98亿羽，同比+9%；【价】10.84元/kg，同比-18%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，肉鸡板块利润约-12亿，对应单羽利润约-2元；若不考虑计提影响，肉鸡板块利润约-7亿元，对应单羽利润约-1~-1.5元。

　　3、未来怎么看？

　　1）猪：生猪生产保持稳定，6月公司肉猪上市率在93%左右、料肉比2.55，相比于24年同期上市率提升1个百分点、料肉比下降0.05。随着生产成绩高水平运行推动成本进一步改善，25H1公司肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤，同比下降1.2元/斤，其中约0.7元/斤的降本来自非市场因素如生产成绩提升。往后展望，公司将继续通过全面推行精细化管理等方式，并深入开展“猪苗降本”和“肉猪降本”专项行动，有望进一步带来成本优化，夯实成本竞争优势。

　　2）禽：黄鸡销售量计划每年保持5%-10%增速（此前目标5%+），继续夯实龙头地位；成本上，料肉比及上市率高水平稳定（6月上市率95.3%、料肉比2.81），出栏成本稳中有降，25H1公司出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤。考虑到行业目前供给端出清较为彻底，价格弹性或取决于需求，且下半年黄鸡需求通常优于上半年，我们判断价格底或已成，后续价格或将伴随需求边际回升。8月起，黄鸡价格快速回升，目前销售价格已上涨至6.4元/斤，黄鸡业务已恢复盈利。

　　4、投资建议

　　基于：1）公司成本领先优势明显且后续成本仍有下降空间；2）出栏量稳步增长，我们预计今年生猪出栏3600万头，yoy+19%；3）当前市值对应25年预估出栏量头均市值为2000元/头左右，处于历史相对底部区间，向上空间可观。考虑到黄鸡价格25H1低迷及政策端对后续

　　猪价的影响，我们预计2025-2027年公司有望实现营收1013/1148/1262亿元，同比-3%/+13%/+10%；实现归母净利润94/178/205亿元（25-26年前值122/92亿元），同比+2%/+89%/+15%；对应EPS分别为1.42/2.68/3.09元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.76。

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