开源证券：给予招商蛇口买入评级

开源证券股份有限公司齐东,胡耀文,杜致远近期对招商蛇口进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：收入利润稳中有增，拿地强度同比提升》，给予招商蛇口买入评级。

　　招商蛇口(001979)

　　收入利润稳中有增，拿地强度同比提升，维持“买入”评级

　　招商蛇口发布2025年中期报告，公司行业排名稳定，拿地聚焦核心城市，公开市场融资畅通。受行业销售下行环境影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为42.8、49.6、55.4亿元（原59.6、64.4、69.7亿元），EPS为0.47、0.55、0.61元，当前股价对应PE为19.2、16.5、14.8倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级。

　　收入利润稳中有增，结转毛利率水平有所提升

　　2025年上半年，公司实现公司实现营业收入514.85亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润14.48亿元，同比增长2.18%；公司实现毛利率、净利率分别为14.38%、3.38%，同比分别+2.40pct、-0.22pct，实现经营活动现金净流量-20.1亿元。截至2025年上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率63.10%、净负债率66.42%、现金短债比为1.30。

　　销售规模有所收缩，拿地强度同比提升

　　2025年1-6月，公司实现签约销售面积335.0万方，同比下降23.6%；实现签约销售金额888.9亿元，同比下降11.9%。高能级核心城市的市场地位持续巩固，核心10城销售业绩贡献占比70%。2025年1-6月，公司获取16宗土地，拿地总建面166.9万方，同比增长108%；对应土地总价352.9亿元，同比增长142%；拿地均价21144元/平，同比增长16%；拿地金额权益比达62.1%，同比有所下降；拿地强度39.7%（2024年同期14.5%），其中一线城市拿地占比55.4%。

　　资产运营业务收入同比增长，融资成本优势明显

　　截至2025年6月末，公司管理范围内全口径资产运营收入36.6亿元，同比上涨4.1%，EBITDA实现19.0亿元，同比上涨0.4%。2025年上半年，公司新入市13个项目，新增经营面积约72万平方米，含7个公寓、3个集中商业、1个产业园和1个酒店。2025年6月，公司成功发行三年期13亿元中期票据，票面利率1.91%，持续保持行业低位。

　　风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为12.66。

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