天风证券：给予欧普照明买入评级

天风证券股份有限公司潘暕,周嘉乐,宗艳,金昊田近期对欧普照明进行研究并发布了研究报告《营收端相对底部，盈利能力稳健》，给予欧普照明买入评级。

　　欧普照明(603515)

　　事件：

　　2025年8月27日，欧普照明发布2025半年报。2025H1公司实现营业收入32.2亿元，同比-4.5%，归母净利润3.7亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润2.8亿元，同比-13.0%。2025Q2公司实现营业收入17.3亿元，同比-3.2%，归母净利润2.3亿元，同比-13.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-12.1%。

　　点评：

　　营收降幅逐季收窄。公司25Q2收入同比下滑3.2%，对比24Q3/24Q4/25Q1（yoy分别-14%/-11%/-6%）降幅进一步收窄。公司在行业发展相对疲软的周期，积极修炼内功、打磨中长期竞争力，加速渠道下沉与海外拓展，凭借成熟的营销团队和全国覆盖的渠道网络，提升了商用、电商及国际市场的渗透力。

　　毛利率同比回升，捐赠影响表观业绩。公司25H1毛利率38.1%，可比口径同比-0.3pct，净利率同比持平。2025Q2毛利率同比+0.6pct至39.6%，费用率整体平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.6%/4.4%/-1.2%，同比+0.2/-0.4/+0.1/+1.1pct。此外，公司25Q2对外捐赠3000万元（同比增长3000万元、影响1.7个百分点的净利率，属营业外支出科目），综合影响下25Q2归母净利率为13.2%，同比-1.6pct，扣非归母净利率11.1%，同比-1.1pct。若还原捐赠支出，25Q2归母净利率同比平稳，25H1同比有增长。

　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司25-27年归母净利润9.3/10.2/11.4亿元，对应动态PE分别为14.9x/13.5x/12.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。

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