紫金矿业（601899）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期紫金矿业（601899）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    行业形势

    报告期，全球地缘政治动荡加剧，“关税战”阴云笼罩；同时资源民族主义抬头，供应链冲击频现，金属矿业企业面临投资环境恶化，品位下降，成本上升等挑战。在百年未有之大变局背景下，各国央行货币超发，特别是不断增加的美元巨额债务，导致其信用削弱，全球央行增持以及避险需求激增，金价半年涨幅达27%，期间26次刷新历史高点；新能源及新一轮电气化增加铜的需求，铜价“深V”反弹，上半年国内表观需求增速突破10%，展现极强需求韧性，TC跌至深度负值，矿端短缺矛盾深化；锌价总体平稳，锂交易供给过剩预期，价格表现相对疲弱。

    经营表现

    报告期，面对地缘政治和资源民族主义的挑战及全球市场的不确定性，公司持续贯彻落实“提质、控本、增效”工作总方针和“奋发有为、改革创新、高度适配、控制风险”基本原则，统筹施策，靶向发力，主营矿产品产量稳步提升，资源储量持续培厚，重点项目建设有序推进，主要经济指标表现亮眼，成功收购藏格矿业控制权并实现平稳过渡，境外黄金板块分拆上市高效推进，为2028年实现“绿色高技术一流国际矿业集团”目标有力蓄势赋能。

    业绩指标再创新高

    主营矿产品产量稳步提升，公司实现矿产铜57万吨，同比增长9%；矿产金41吨，同比增长16%，矿产银224吨，同比增长6%；矿产锌（铅）20万吨，当量碳酸锂7315吨。得益于量价齐升及成本优化，公司整体矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23%。

    主要经济指标再创新高，公司实现利润总额345亿元，同比增长60%，净利润286亿元，同比增长55%，归母净利润233亿元，同比增长54%，扣非后归母净利润216亿元，同比增长40%，单季归母净利润跃升至百亿级别；经营活动产生的现金流量净额288亿元，同比增长41%，现金流充裕稳定；期末资产总额4397亿元，归母净资产1421亿元，分别较期初增长11%、2%，资产规模持续增长。

    综合实力排名高位再进阶，公司位居2025年《福布斯》全球上市公司榜单第251位，居其中上榜的全球黄金企业第1位、全球金属矿业企业第4位；位居2025年《财富》世界500强第365位，净资产收益率（ROE）居其中上榜的中国企业第4位、全球金属矿业企业第1位。

    资源基础不断夯实

    公司坚持矿产资源勘查、并购双轮驱动，报告期，公司权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨；新增金资源量88.8吨，金储量34.5吨；新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万吨。

    公司自主找矿勘探成果丰硕，旗下塞尔维亚玛格铜金矿、澳大利亚诺顿金田、福建紫金山铜金矿矿区勘查，苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿补勘等取得明显成效；其中，紫金山矿区东北矿段完成评审备案，累计探获铜资源量133万吨、钼资源量9万吨，为近20年来福建省探获的最大斑岩型铜钼矿。公司成功中标沙特成矿区带地勘项目，实现中东地区绿地勘查业务布局。

    公司创单笔最大投资纪录完成对A股上市矿企藏格矿业的控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量，进一步培厚公司铜、锂金属资源储量，显著提升巨龙铜矿的控股比例；连续斩获海外世界级在产黄金矿山，完成加纳阿基姆金矿交割，完成哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署，实现在西非和中亚地区重要战略性布局。

    公司积极运用经济地质理论，紫金黄金国际拟上市资产由八座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型黄金矿山组成，根据上市申请文件显示，随着黄金价格上涨，通过项目技术经济重新评价，前述黄金矿山资源储量有望实现大幅提升，目前相关合资格人技术报告正在编制。

    发展动能持续增强

    一批重点增量项目西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设和圭亚那奥罗拉金矿技改等取得关键进展；刚果（金）卡莫阿铜矿配套的非洲最大铜冶炼厂进入设备调试期，达产后将年产阳极铜50万吨；西藏朱诺铜矿全面开工建设；安徽沙坪沟钼矿获得环评批复，项目交割工作加快推进，开发条件日趋成熟；锂资源项目按预期建设或投产，崩落法采矿等重点项目扎实推进，新能源新材料项目加快抢占技术高地。

    公司全面推广运用“矿石流五环归一”矿业工程模式，形成强大的全球比较竞争优势；同时主动拥抱变革，持续构建具有紫金特色的新质生产力。公司高度重视自主科研与数智技术运用，研发的震旦三维激电、磁通门无人机航磁、高精度井中三分量磁测等入选国家自然资源部发布的首批找矿装备推广清单；加速将数字信息系统和人工智能嵌入矿业场景，积极推进全球化运营管理体系数字信息系统建设，未来将进一步探索“紫金+AI”应用空间。

    ESG底色全球铺展

    全球化治理和运营能力进一步增强，对海外项目的运营管理更加规范适配有效；国际事业管理委员会作用积极发挥，对海外项目的统筹指挥、专业指导更加精准、高效，财务监督、审计监察及供应链管理等职能有效加强；海外预结算中心高效运转，海外项目成本管控水平明显提高；全球供应链韧性系统提升，合规管治能力持续完善，国际化人才梯队建设稳步推进。

    公司ESG实践获广泛认可，报告期，公司获得万得ESG最高“AAA”评级，并荣登2025年《财富》中国ESG影响力榜单；入选上交所《贯彻“两山”理念沪市ESG实践二十年》最佳实践优秀案例；公司绿色发展纵深推进，发布国内行业首个内部碳定价管理办法，持续构建“双碳”长效机制；集团万元工业增加值碳排放同比显著下降；黑龙江紫金铜业“黑灯工厂烟气治理项目”荣获上海气候周“气候灯塔”优秀案例奖。公司积极履行社会责任，第一时间派出应急救援队驰援西藏日喀则地震灾区，并紧急采购大批急需救援物资，另捐赠现金3000万元助力灾后重建；紫金慈善基金会荣获“中国红十字人道勋章”，公司连续三届荣膺“全国文明单位”。

    资本产业有力协同

    境外黄金板块分拆上市是公司重大战略举措，公司将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际，并于2025年6月30日向联交所正式递交上市申请，体现公司加大黄金业务投资的信心，对于公司2028年矿产金100-110吨产量目标的实现具有重要战略意义，有利于进一步提升公司黄金板块以及公司总体估值水平，打造更加专业化的一流国际黄金企业。“紫金系”资本平台效应持续放大，除新并购控股的藏格矿业外，公司战略投资的招金矿业、万国黄金、四川黄金、龙高股份等在资本市场均有良好表现。

    公司发布《市值管理制度》，报告期末，公司A股、H股股价较上年末分别上涨约31%和44%，其中A股股价涨幅位居上证50成分股第1位，H股股价已反超A股；截至本报告披露日收盘，公司总市值已达5962亿元，排名A股全市场第21位，充分反映境内外投资者对公司投资价值的高度认同。面对2025年4月7日美国出台关税政策带来的全球股市巨震，公司果断决策，仅3日便实施完毕10亿元股份回购计划，有效维护市值稳定。

    公司推出2025年员工持股计划，逐步提高股权激励方式在薪酬构成中占比，实现对核心人员深度绑定；公司执行董事、高管在认购同时，另承诺放弃2025年度的部分奖励薪酬，以实际无折扣的方式表达对公司发展的信心。

    公司2024年度分红74亿，叠加中期分红27亿元，年度分红首超百亿规模，位居A股2025年上市公司现金分红榜第38位。经股东会议授权，公司董事会同意实施2025年中期每股分红0.22元（含税），拟分红总额58.5亿元，进一步提升投资者回报，公司股息率在股价连年大幅上涨的背景下仍实现较大幅度提升。

    二、经营情况的讨论与分析

    铜

    报告期，公司矿山产铜566853吨，同比增长9.3%（上年同期：518570吨）；冶炼产铜380464吨，同比减少2.8%（上年同期：391515吨）。铜业务销售收入占报告期内营业收入的27.8%（抵销后），毛利占集团毛利的38.5%。报告期内，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，致使卡库拉矿段东区大面积被淹，井下采矿作业暂停，恢复时间尚不确定；受本次淹井事件影响，该项目全年产量计划将从52-58万吨下调为37-42万吨，公司2025年矿产铜权益产量将相应减少4.4-9.3万吨，预计对公司全年矿产铜产量不会带来重要影响。

    金

    报告期，公司矿山产金41186千克（1324171盎司），同比上升16.3%（上年同期：35406千克）。冶炼加工及贸易金97349千克（3129826盎司），同比下降14.5%（上年同期：113849千克）。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的49.1%（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的38.6%。（1盎司＝31.1035克）

    锌（铅）

    报告期，公司矿山产锌精矿含锌179646吨、矿产铅精矿含铅20504吨。冶炼生产锌锭204133吨，同比上升13.0%（上年同期：180612吨）。锌（铅）业务销售收入占报告期内营业收入的3.5%（抵销后），毛利占集团毛利的2.1%。

    白银

    报告期，公司矿山产银223559千克，同比增长6.3%（上年同期：210252千克）；冶炼副产银277451千克，同比下降2.0%（上年同期：283074千克）。白银业务销售收入占报告期内营业收入的1.3%（抵销后），毛利占集团毛利的2.1%。

    锂

    报告期，全球碳酸锂市场继续低迷，公司放缓矿山的建设和投产进度，不以完成年初设定的锂产品产量计划为目标，进一步开展技改降本等措施，夯实成本基础。公司矿山产当量碳酸锂7315吨，同比增长2961%（上年同期：239吨）。碳酸锂业务销售收入占报告期内营业收入的0.2%（抵销后），毛利占集团毛利的0.2%。

    铁、钼、钨、钴、硫酸等

    报告期，公司生产铁精矿139万吨，同比上升58.0%（上年同期：88万吨）。公司矿山产钼5879吨、钨2137吨、钴30吨。公司铜、锌及金冶炼副产硫酸192万吨，同比上升3.2%（上年同期：186万吨）。铁、钼、钨、钴、硫酸等其他产品销售收入占报告期内营业收入的18.1%（抵销后），产品毛利占集团毛利的18.5%。

    清洁能源发电

    报告期，可再生（新）能源发电量4.85亿度，同比增长73%，其中，光伏发电3.65亿度。

    三、报告期内核心竞争力分析

    创新始终是公司的核心竞争力。公司坚持以“共同发展”为核心的紫金企业文化和以“创新”为核心竞争力的紫金竞争力体系，良好的体制机制、世界级的战略性矿产资源、全流程的自主技术与工程研发创新能力、绿色低碳矿业ESG体系、紫金特色的团队优势和共同发展的企业文化、中国巨大的矿产品需求市场共同构成紫金矿业的核心竞争力。（具体内容详见公司2024年年报“报告期内核心竞争力分析”）

    报告期，公司核心竞争力在项目并购、资源整合中发挥重要作用。公司精准把握金价上行周期，以“百日冲刺”速度，完成横跨4大洲8个国家、多司法辖区的复杂重组工作，搭建起独立上市平台紫金黄金国际，并向联交所递交分拆上市申请；公司完成藏格矿业控制权的并购交割，实现平稳过渡，推动其市值不断上升，以本报告出具日收盘价51.53元/股测算，较收购价格已溢价约47%；公司在高金价背景下依然以合理的价格，完成加纳阿基姆金矿的并购交割及哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议的签署。

    事实证明，依托公司强大的资源整合能力和“矿石流五环归一”的自主技术与管理体系，能够对被投企业实施深度赋能，通过“并购+技改扩产+运营优化”实现“资源增储+效益提升”的目标，这套成熟的并购、整合、运营模式成为紫金矿业核心竞争力的综合体现，即使在金属价格高企的背景下依然能发掘“价值洼地”，以合理的价格实现紫金的“市场溢价”，从而延伸覆盖更多优质项目资源，将资源优势加速转化为持续的效益优势，重塑其市场估值水平，获得良好的投资效益。

    四、报告期内主要经营情况

    主营业务分析

    报告期，公司实现营业收入1677亿元，同比增长11.50%。

    成本及毛利率分析

    公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。

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