山石网科（688030）2025年中报简析：营收上升亏损收窄，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期山石网科（688030）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入4.17亿元，同比上升9.46%，归母净利润-7655.72万元，同比上升4.31%。按单季度数据看，第二季度营业总收入2.59亿元，同比上升12.67%，第二季度归母净利润-214.8万元，同比上升53.34%。本报告期山石网科公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报营业总收入比达103.38%。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率69.26%，同比减5.0%，净利率-18.72%，同比增11.52%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.94亿元，三费占营收比46.58%，同比减21.57%，每股净资产4.6元，同比减13.96%，每股经营性现金流-0.7元，同比减79.89%，每股收益-0.42元，同比增6.0%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 交易性金融资产变动幅度为-100.0%,原因:保本理财产品到期赎回。
2. 应收款项融资变动幅度为-88.05%,原因:高信用银行承兑汇票到期承兑。
3. 预付款项变动幅度为178.49%,原因:预付采购款增加。
4. 其他应收款变动幅度为-52.37%,原因:上期末扣押款项解除。
5. 其他流动资产变动幅度为-44.34%,原因:待抵扣进项税结转应交增值税。
6. 其他非流动资产变动幅度为-48.93%,原因:上期末预付工程款验收。
7. 短期借款变动幅度为44.16%,原因:使用银行授信。
8. 应付票据变动幅度为104.39%,原因:开具银行承兑汇票支付应付账款。
9. 应付账款变动幅度为-36.3%,原因:开具银行承兑汇票支付应付账款。
10. 应付职工薪酬变动幅度为-39.14%,原因:发放职工薪酬。
11. 其他应付款变动幅度为-39.02%,原因:支付代收代付款项等。
12. 应交税费变动幅度为41.93%,原因:报告期期末应交增值税同比上年期末增长。
13. 一年内到期的非流动负债变动幅度为-36.77%,原因:支付租赁费。
14. 租赁负债变动幅度为395.54%,原因:公司新签办公租赁合同。
15. 财务费用变动幅度为33.74%,原因:汇兑损益以及利息支出同比增加、利息收入同比减少。
16. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-79.89%,原因:销售回款和软件产品增值税退税及政府补助款项同比减少。
17. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为148.93%,原因:银行保本理财产品到期赎回。
18. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为216.2%,原因:新增银行贷款。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-13.85%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为3.88%，投资回报一般，其中最惨年份2023年的ROIC为-14%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报5份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为31.7%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-22.54%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达30.81%、近3年经营性现金流均值为负）
3. 建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）
4. 建议关注公司应收账款状况（年报归母净利润为负）

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司此次选择下修可转债的原因？
答：目前公司可转债存续已进入第四年，当前转股溢价率较高，投资者转股意愿不强，为了兼顾公司股东及可转债持有人的利益，结合宏观环境的变化及公司基本面的改善节奏，从有利于公司中长期发展的角度，在与主要股东充分沟通的基础上，公司董事会决定在当前时点提议下修，后续该事项将提交股东大会审议。
2、公司提到基本面改善，具体体现有哪些，全年的预期如何？
过去几年，网安行业经历了高投入和高增速的发展阶段，但整体上投入产出不匹配，“增收不增利”导致利润侵蚀明显。公司自 2023 年以来，确定了健康发展的主策略，通过构建“科技+生态”商业模式、人员优化及引入、重塑组织架构、开展事业部制等措施，在过去两年，实现收入恢复稳定增长，亏损逐渐减少的向好趋势，经营发展步入良性节奏。2025年第一季度，公司保持了这一向好趋势，从全年来看，公司也将以收入稳定增长和大幅减亏作为经营的主目标，推动经营业绩和健康度的不断提升，并将在接下来的几个季度视业绩达成情况，及时拆解任务并动态调整，全力以赴地实现全年经营目标。
3、公司在行业的开拓情况如何，近两年是否有一些新行业新客户的出现？
网安行业是一个需求相对稳定的行业，主要的下游客户群体仍然是金融、政府和运营商；同时，网安市场集中度不高，市场参与者较多，因此需要不断巩固自身竞争力，及时调整行业经营策略，以逐步提升在关键行业的市占率。作为公司收入占比第一的金融行业，在防火墙业务线方面，公司已经有若干标杆案例和良好的客情关系积累。在此基础上，通过公司与神州数码的协同开拓，在金融行业进行了业务线横向拓展，例如某银行应用交付产品的标杆性案例；在运营商行业，公司也采用了与以往不同的策略，更多地参与运营商DICT 业务，提升业务的盈利水平；在政府行业，公司借力于广泛的合作渠道生态，实现更多覆盖；另外，在能源行业，公司已逐渐孵化出更多的业务机会，在综合项目上屡有中标，具备良好的增长预期。而在市场布局方面，公司依然看好海外发展空间，同时也对海外拓展进行了策略调整，更加聚焦业务的本地化部署和盈利能力保障，现阶段积极开拓港澳地区，并逐步向东南亚地区深度覆盖，为公司未来整体发展打开更多市场空间。
4、公司的期间费用是否还会保持增长？
2024 年度，公司期间费率同比下降约 6.69 个百分点，其中销售费率同比下降约 4.35 个百分点，并且在事业部制的改革下，公司销售人员人均产出较 2023 年同期提升约 20%，较 2022 年相比提升约 88%。过去几年的内部优化，已经使公司的生产力逐步得到释放，运营效率也得到稳步提升，公司将始终坚持控费增效，2025 年第一季度，期间费率延续了下降的趋势，待 SIC 安全芯片量产并实现产品发布、渠道体系进一步扩大增强后，公司的期间费率还有进一步下降的空间。

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