*ST佳沃（300268）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期*ST佳沃（300268）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）公司所处的行业情况

    在党的十九大报告中，习近平总书记提出了“健康中国”发展战略要求，其核心要义就是以人民为中心，为人民根本利益服务，本质上就是改善人民健康状况，实现人口健康全覆盖。在健康中国战略深入推进的背景下，我国持续强化国民营养计划和合理膳食行动实施，新升级的膳食指南创新构建的"东方健康膳食模式"持续引领饮食变革。也是贯彻大食物观的具象化体现，让食物来源更广泛、食物种类更丰富，推动国民科学合理膳食，助力“健康中国”战略的实现。

    《中国居民膳食指南》强调，动物性食物每天摄入量为120-200克，每周至少食用两次水产品，因为水产品相对于畜肉，脂肪含量更低，其不饱和脂肪酸含量更高，有利于保护心脑系统。随着国民健康意识跨越式提升，食品消费已完成从"量"到"质"的跃迁，科学膳食理念催生多元化消费格局，公司作为优质蛋白食品领域的大消费企业，秉承“全球资源+中国消费”的战略方针，打造深海海洋蛋白产业，致力于使全球范围内高品质、高营养海洋蛋白能更便捷、更广泛地走进居民餐桌，助力国民营养的改善升级和健康水平的进一步提升。

    1．全球狭鳕鱼、北极甜虾行业情况

    狭鳕鱼、北极甜虾等海洋蛋白食品作为高质量可食用蛋白的重要来源，对于营养和粮食安全的重要作用越来越得到认可，其所富含各种独特且极为多样和重要的生物可利用微量元素，也能够满足不断增长的人口对于营养的需求。

    狭鳕鱼，是一种深海捕捞的野生鱼类，是全球渔获量最高的经济鱼类之一，是全球消费最多的一种食用鱼，也是中国水产加工行业最主要的野生加工品种，并获得国际非盈利组织海洋管理委员会（MSC）渔业可持续发展认证。狭鳕鱼主产国是俄罗斯和美国，两国捕捞量合计占全球狭鳕鱼捕捞总量的90%以上，且均实施捕捞配额和捕捞期限双重管理模式，严格控制捕捞配额和休渔期，以促进渔业资源的可持续发展。2025年，俄罗斯农业部将俄罗斯狭鳕鱼捕捞配额调整为238万吨，比2024年228万吨增加4.1%；根据美国北太平洋渔业管理委员会（NPFMC）数据，美国狭鳕鱼捕捞配额总量共计158万吨，比2024年151万吨增加4.3%；2025年狭鳕鱼捕捞配额持续增加，全球狭鳕鱼捕捞配额总量预计可达约410万吨，狭鳕鱼资源供应充足。

    北极甜虾，产自于北冰洋和北大西洋海域，全部为野生虾，在高纬度深海冰冷纯净的自然环境下缓慢生长，肉质紧实，味道鲜美，主要捕捞国家和地区有格陵兰、加拿大、挪威、冰岛等。

    从2023年10月1日起，俄罗斯国内实施了新的出口关税政策，俄罗斯当局对多种海产品（包括狭鳕鱼）实施与卢布汇率挂钩的出口关税政策，征收4-7%临时灵活出口关税。

    2023年12月22日，美国正式扩大对俄罗斯海产品的贸易制裁，禁止全部或部分在俄罗斯联邦生产、在俄罗斯联邦管辖水域或由悬挂俄罗斯国旗的船只捕捞的鱼类、水产品、加工制品，或实质性转化为俄罗斯联邦境外的真鳕鱼、狭鳕鱼和螃蟹类产品的进口。使用俄罗斯原料并由中国加工的狭鳕鱼片产品出口美国市场受阻，并导致美国狭鳕鱼片价格上涨。

    2024年1月1日起，欧盟将俄罗斯和白俄罗斯的渔业产品排除在下一版自主关税配额（ATQ）计划之外，针对包括在中国加工的原产于俄罗斯和白俄罗斯的水产品，取消其最惠国优惠关税（零关税），恢复按照标准进口关税率进口，为期三年。所有从俄罗斯出口到欧盟的狭鳕鱼产品（包括在中国加工的二次冷冻产品）将被征收13.7%关税，削弱俄罗斯产品的国际竞争力。

    2025年1月末起至本报告披露日，美国发起对全球的关税战，中美之间的关税谈判持续进行中，影响尚不确定。

    欧盟委员会于2025年5月20日宣布将Norebo和MurmanSeafood两家俄罗斯海产企业列入制裁名单，Norebo是俄罗斯最大的生产企业之一，控制着俄罗斯10-15%狭鳕鱼捕捞配额。因Norebo捕捞生产的产品被暂停出口欧盟，欧盟或将出现数千吨的狭鳕鱼片供应缺口，从而在2025年下半年增加从中国采购更多的狭鳕鱼片产品。

    美国全面禁止俄罗斯原料海产品进口贸易后，第三方加工国家（主要是中国）转向争取欧洲市场份额，国内外市场竞争加剧。欧洲是全球最大的狭鳕鱼片市场，数据显示，2023年，中国出口量增长7%达到101406吨，美国和俄罗斯出口量分别下降22%和18%。欧盟对于中国进口的狭鳕鱼具有一定的依赖性，总体需求稳定。尽管欧盟对俄罗斯实施了严格的进口限制，欧盟鱼类加工商和贸易商协会(AIPCE-CEP)的报告指出，欧盟鱼类加工业仍严重依赖俄罗斯的原料供应，总体需求稳定。AIPCE-CEP数据显示，2023年欧盟进口的狭鳕产品中，41%来自中国，35%来自俄罗斯，21%来自美国，而从中国进口的狭鳕鱼片中，95%的原料都来自俄罗斯。

    此外，中国海关2024年12月26日发布公告，自2025年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整，其中冻狭鳕鱼的进口关税从2%调整为5%，上升了3个百分点。狭鳕鱼进口关税上调，将对进口市场产生多重影响。

    2025年全球经济持续缓慢复苏，国内外海产品消费缓慢恢复。但是，受地缘政治紧张局势加剧、经济政策不确定性增加、美国关税政策不明、国家间贸易壁垒不断升高、美元汇率的不确定性等因素影响，2025年下半年的市场形势仍充满了不确定性，所有的行业从业者都面临一定的压力与挑战。

    在目前市场竞争逐步加剧的大环境下，公司子公司青岛国星凭借自身稳固的客户资源优势、过硬的产品质量和良好的商业信用，在满足现有客户群体需求的同时，加大深精加工单冻产品比例，开发新产品（如狭鳕鱼锯切产品），保持产品多样化，满足国外新兴市场的需求，并积极拓展国内市场，进一步推动青岛国星产品在国内市场的推广和销售。同时，公司密切关注俄罗斯和美国狭鳕鱼捕捞状况、市场供需关系及价格走势，保持采购渠道多样化，结合青岛国星销售和加工的需求，以优惠的价格获取品质可靠的原材料来源。

    报告期内，公司子公司青岛国星继续保持了狭鳕鱼加工供应商和北极甜虾进口分销商的行业领先地位。经过多年深耕细作，青岛国星在狭鳕鱼、北极甜虾领域取得业内领导地位，与上游供应商建立了长期稳定的业务关系，与下游客户建立了良好的战略合作关系，拥有稳定的上下游合作伙伴群体。同时基于国内规模化的狭鳕鱼加工产业链体系，以及丰富的产品品类，青岛国星能够满足海内外客户的多样化需求并保障产品的稳定供应。

    2．中国狭鳕鱼、北极甜虾行业情况

    根据中国海关数据显示，2025年1-6月中国进口冻狭鳕鱼34.2万吨，同比2024年的进口量35.9万吨，下降4.72%；2025年1-6月中国出口冻狭鳕鱼片8.80万吨，同比2024年的出口量8.72万吨，增长0.86%。2025年1-6月中国进口冷冻北极甜虾2.65万吨，同比2024年的2.05万吨，增长29.13%。

    青岛国星作为中国最大的狭鳕鱼加工供应商之一，加工工艺成熟，产能利用率高，成本控制能力强，产品结构多元化，能够满足不同客户的不同需求，与上游供应商和下游客户建立了稳定的合作关系；同时青岛国星聚焦狭鳕鱼深加工产品，不断丰富产品种类，进一步扩大狭鳕鱼在中国市场的销售规模。中国是北极甜虾的最大进口国，北极甜虾纯野生、深海捕捞、味道鲜美、价格适中，倍受中国消费者的青睐和珍爱，早已获得中国市场的广泛认可。青岛国星深耕北极甜虾多年，依托丰富的行业经验，前瞻性采购和多渠道销售，进一步保持了持续的市场竞争力。

    （二）公司从事的主要业务

    1．主要业务

    报告期内，公司完成了三文鱼业务相关资产的剥离，本次资产剥离后，公司主要通过境内子公司青岛国星开展以狭鳕鱼、北极甜虾等品类的加工和销售业务。

    2．主要产品及用途

    公司的主力产品主要包括狭鳕鱼、北极甜虾、比目鱼、大西洋红鱼等优质海产品以及基于以上优质海产品推出的健康营养加工产品。

    （1）狭鳕鱼，是冷水性中下层鱼类，生长在寒冷的水域，广泛分布于太平洋北部。狭鳕鱼肉质细腻、味道鲜美、蛋白质含量高、脂肪含量低、富含不饱和脂肪酸、多种维生素和矿物质，其易于消化吸收，是老少皆宜的健康食材。狭鳕鱼资源丰富，价廉物美，作为一种优质动物蛋白，狭鳕鱼在国内外有着广阔的市场前景和巨大的市场需求。

    （2）北极甜虾：公司的北极甜虾产品主要为头籽虾、腹籽虾，公司进口的北极甜虾主要产于加拿大近北极圈、远洋200-250米深的冰冷海水环境中，水质纯净无污染。北极甜虾富含维他命B12、钙、镁、钠等多种微量元素、9种优质氨基酸及优质蛋白，不饱和脂肪酸含量多达2.6克/100克；公司加工销售的北极甜虾肉质紧实鲜甜，解冻即食。

    （3）其他高蛋白深海鱼：比目鱼、大西洋红鱼等。

    格陵兰比目鱼，又称为格陵兰庸鲽鱼、马舌鲽、黑鲽等，生长在高纬度寒冷的250米至2000米的海水深处，近北极水域，在北太平洋和大西洋的北部和东部都有分布。格陵兰比目鱼是深海底层珍稀鱼种，纯野生，天然低脂，其肉质丰厚白嫩、细腻爽滑、口感鲜美，是鱼中上品，堪称鱼界贵族，有着“世界白鱼极品”的称号。寒冷的环境让比目鱼生长缓慢，因此积累了丰富的营养。其DHA、EPA含量相比于其他鱼种更高，对婴幼儿童的大脑发育和视力发育十分有益，胆固醇含量低，它还富含及其珍贵的Ω-3脂肪酸。因此，格陵兰比目鱼备受欧美、日本等发达国家食客的青睐和珍爱，更是欧洲国宴中的主菜。近些年，格陵兰比目鱼产品早已得到中国消费者广泛认可，市场需求增长迅猛。

    大西洋红鱼，也被称为海鲈鱼、平鮋鱼，属于底层鱼类，广泛分布于大西洋沿岸的深海盆地和大陆架边缘，通常生活在100至500米海水深处。由于生存于深海冰冷的海洋环境，大西洋红鱼生长缓慢，一般16-18年达到成熟。大西洋红鱼是一种美味的食用鱼类，肉色白皙、纹理清晰，肉质细嫩有弹性，少刺多汁，味道鲜美，且外形色泽红艳，脂肪含量低，富含蛋白质、钙、钾、镁、维生素B、维生素D等营养元素，为人体补充丰富的蛋白质及矿物质，被列为优质海产鱼类，是著名的海鲜美食，广受全球各大消费市场的青睐。

    公司的高蛋白深海鱼品主要有鱼柳、鱼块、鱼糜，产品形态有单冻、块冻、层叠等。

    3．经营模式

    （1）生产模式

    报告期内，公司狭鳕鱼、北极甜虾等产品的原材料主要从俄罗斯、加拿大等国外供应商和大型捕捞船队进口；原材料进口后，公司根据中国海关以及欧盟等相关技术标准进行规划、设计、建设的完整生产体系，对原材料进行不同程度加工，形成了以市场为导向，以订单式生产为主的生产模式。

    （2）采购模式

    报告期内，公司在采购计划制定上，秉持前瞻性与预测性，狭鳕鱼、北极甜虾、比目鱼等原材料和产品通常根据年度销售预计和产能状况制订采购计划，并且紧密跟踪原材料价格走势、市场供需情况、收获季节性等诸多因素，及时、主动进行采购策略调整。通过制定合理的采购计划，严格把控采购流程。公司的采购模式能够适应市场变化，并对各个环节进行严格管控，为后续的生产销售提供了强有力支撑。

    （3）销售模式

    1）海外销售：

    公司既有的狭鳕鱼等优势产品，凭借多年的战略合作关系，拥有稳定的海外客户群体。外销产品销售给海外食品厂商、经销商、连锁超市等。

    2）中国销售：

    报告期内，公司狭鳕鱼、北极甜虾、比目鱼、大西洋红鱼等海产品在中国市场主要通过分销批发、电商、B2B直销等方式进行销售。

    （4）结算模式

    报告期内，公司与国外供应商的结算方式主要为T/T汇款方式、信用证；公司外销业务与客户的结算方式包括T/T汇款、银行托收及信用证付款，以T/T汇款方式为主，一般信用结算周期为1-3个月，公司对非信用证支付方式的出口业务投保了短期出口信用保险，内销业务结算周期一般为1-3个月。

    4．主要业绩驱动因素

    报告期内，公司主要业绩由原智利子公司Australis及公司子公司青岛国星共同构成：

    （1）报告期内，Australis经营情况：2025年上半年，实现营业收入9.0亿元人民币、同比下降35%，实现运营利润-2.3亿元人民币、同比减亏32%，上半年净利润为-2.5亿元人民币、同比减亏9%。

    ①2025年上半年营业收入同比下降的主要原因为销售量同比减少41%，销售量下降主要受到收获量下降的影响：基于2022年末至2023年初因经营成本高企、资金紧张及合规生产要求制定的中期经营策略持续影响，2025年收获量仍然维持低位，因计划收获的养殖中心的组合变化导致2025年上半年收获量同比下降幅度较大；同时，报告期内部分养殖区域集中爆发了海水养殖疫病，导致大西洋鲑生长不及预期，收获总量同比减少。

    ②销售价格方面，2025年上半年销售价格与去年同期基本持平。

    ③成本方面，2024年饲料价格逐步回落的影响在出笼成本中逐渐体现，单位出笼成本同比下降，总成本较去年同期减少，对净利润带来正向影响。

    ④生物资产公允价值变动损益产生较大幅度变化。受以公允价值计量的鲑鱼鱼群总重量变动以及估计售价变动的影响，2025年上半年生物资产公允价值变动收益为负而去年同期为正，对报告期内公司净利润造成了负面影响。

    ⑤汇率波动影响，2025年上半年公司受汇率影响确认汇兑损失，而上年同期确认汇兑收益，对本报告期内公司净利润造成了负面影响。

    （2）报告期内，子公司青岛国星经营情况：2025年上半年度，青岛国星实现销售收入3.4亿，同比下降28%，毛利率较同期相比基本持平。

    狭鳕鱼业务：2025年1-2月份狭鳕鱼原料供应不足，狭鳕鱼原料进口较去年同期下降，导致大部分国内加工厂2025年初推迟开工，导致产量较去年同期下降，致使2025年上半年度销售收入同比下降。

    甜虾业务：自2025年3月20日起，受到中国对原产于加拿大的部分水产品加征25%关税政策的影响，供应成本上涨，推高市场销售价格，致使销量下降、销售收入同比下滑。

    目前，公司通过积极拓展市场、调整产品结构、控制成本等方式来积极应对国际经贸斗争带来的挑战，致力于稳健经营。

    二、核心竞争力分析

    公司的核心战略是在“全球资源+中国消费”战略方针下，以轻资产运营为核心，为消费者提供更加营养、健康、美味、方便的食品。公司通过全产业链布局、稳定的国际客户网络、资源端的强掌控力、高效的加工能力以及稳定的管理团队，构建了在冷冻水产品领域的核心竞争力。

    1．全产业链的商业布局

    公司主要从事海产品进出口贸易、加工及销售，形成了从原材料采购、加工生产到全球销售的全产业链布局。主营产品包括狭鳕、北极甜虾等多种优质海产品，原材料均采购自国外，通过自有加工体系生产成品后出口至德国、法国、英国、美国等国家的二次加工企业、经销商及连锁超市，同时也在中国市场通过分销批发、电商、B2B直销等方式进行销售。这种“采购-加工-销售”一体化的模式，不仅降低了中间环节成本，还增强了市场响应能力，体现了全产业链协同优势。

    2．稳定的国际客户网络

    公司的客户群体以欧美发达国家为主，覆盖二次加工企业、连锁超市和经销商等多层次渠道。例如，产品出口至德国、法国、英国等市场，显示出在国际供应链中的稳定地位。稳定的客户关系得益于产品质量的可靠性和长期合作的信任基础，尤其是出口市场的标准化需求与公司加工能力的高度匹配，进一步巩固了客户黏性。

    3．强大的资源掌控力

    公司在资源端具有较强的掌控力，原材料全部采购自国外优质渔场，通过全球化采购网络确保原料供应的稳定性和品质，展现出较强的资源整合能力和生产管理能力。通过集中采购和规模化加工，有效降低了采购成本并提升了议价能力，进一步强化了对产业链上游的掌控。

    4．高效的加工体系

    公司专注于水产品的精细化加工，产品线涵盖狭鳕、北极甜虾等高附加值品类。通过现代化的加工技术和设备，能够快速完成从原料处理到成品包装的全流程生产。例如，北极甜虾等产品需在捕捞后迅速冷冻以保持鲜度，而公司的高效加工体系能够确保产品品质和时效性。

    5．稳定的团队和稳健聚焦的经营

    公司管理团队稳定，深耕水产行业多年，具备出色的行业洞察力，保证了决策的连续性和稳定性；集中资源打造核心产品，战略聚焦进一步强化了经营的稳健性。

    三、主营业务分析

    概述

    报告期内，公司完成了北京佳沃臻诚科技有限公司100%股权出售。本次股权出售的相关议案已经公司第五届董事会第十四次、十五次临时会议、第五届监事会第九次、第十次临时会议及2025年第三次临时股东大会审议通过。本次股权出售后，公司长期亏损资产得以剥离、资产质量得到优化、提升了公司净资产水平。

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