太平洋：给予苏垦农发买入评级

太平洋证券股份有限公司程晓东近期对苏垦农发进行研究并发布了研究报告《中报点评：业绩低谷期已过，Q2单季盈利环比增长58.68%》，给予苏垦农发买入评级。

　　苏垦农发(601952)

　　事件：公司近日发布25年中报。25年H1实现营收45.88亿元，同比-9.26%；归母净利2.32亿元，同比-29.5%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比-27.71%；毛利率为12.03%，较上年同期下降1.08个百分点；净利率为4.87%，较上年同期下降1.18个百分点，基本EPS为0.15元，分红预案为每10股派发现金红利0.6元（含税）。25Q2单季实现营收24.54亿元，同比-9.75%；归母净利1.3亿元，环比+58.68%，同比-21%，毛利率为11.827%，较上年同期下降0.58个百分点；点评如下：

　　公司夏粮生产总体平稳，产量好于预期。2025年上半年，公司夏粮生产在经历了旱情、旱涝急转以及高温干旱等不利气候的影响下总体平稳运行，实际单产和总产均好于预期。公司夏粮总产达67.55万吨，为近年来次高水平，较上年同期减少0.95万吨。其中，自产大小麦产量63.83万吨，较上年同期减少6.03%。单产方面，自有基地小麦亩产1163斤，创历史第三高产年，较上年同期减少8.85%；啤酒大麦亩产1279斤，较上年增产56斤；油菜亩产584斤，较上年增产38斤，自有基地啤酒大麦和油菜均创历史最高产量。

　　Q2单季盈利环增58.68%。公司上半年营收和毛利率同比略有下滑，主要是受水稻和大米业务的影响。上半年，公司水稻销量9.64万吨，与去年同期基本持平；大米销量13.86万吨，较上年同期减少了17.87%。同期，水稻市场价格低迷影响公司售价。据我们统计，水稻市场售价较去年同期下跌了约8%。进入2季度至今，水稻、小麦价格均呈现企稳上涨走势，有利于带动种植产品业务3季度毛利率回升。公司单2季度实现归母净利润1.3亿元，环比增长58.68%，主要受益于政府补贴收益的增加。单2季度，公司实现政府补贴等其他收益8561.13万元，较Q1季度增加了5400万元。

　　公司自主经营土地面积稳步增长，土地资源优势持续扩大。截至2025年夏播，自主经营耕地面积约135.8万亩，较上年同期增加了4.2万亩。其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约40.3万亩，较上年同期增加了4.2万亩，承包农垦集团面积保持稳定。自2020年以来，公司持续推进土地流转业务，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势持续扩大。

　　盈利预测与投资建议。年初至今，玉米、小麦、水稻价格先后呈现出企稳上涨走势。展望后市，今夏河南等地干旱严重，局地有粮食减产预期，粮价仍有上涨动力。同时，国际粮价受外围美联储降息预期的影响或触底上涨并传导至国内。因此，我们对下半年国内粮价走势持乐观态度。公司耕地资源优势持续扩大，主业长期盈利基础十分牢固，发展趋势看好。预计公司25/26年归母净利润7.5/8.8亿元，对应PE为17/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：粮价未来涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈科诺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.27%，其预测2025年度归属净利润为盈利9.76亿，根据现价换算的预测PE为13.76。

最新盈利预测明细如下：

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