恒安国际（01044.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期恒安国际（01044.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

二零二五年上半年,面对复杂严峻的国内外形势,国家精准落实多项有力宏观政策,国民经济保持稳中向好的发展趋势,二零二五年上半年国内生产总值同比增长5.3%,经济新动能不断壮大。内需持续释放,带动消费市场上半年回暖,二零二五年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%,其中日用品类零售总额增长7.3%。面对复杂多变的经营环境,集团积极提升其综合竞争优势,持续聚焦盈利,推进产品高端化及品类多元化,深化全渠道销售布局,持续提升市占率,实现业务稳健长足发展。
      期内,国内生活用品市场持续整合,市场竞争加剧。更多卫生巾品牌加入市场竞争,争夺份额,因此为销售带来挑战。然而,恒安紧抓升级个人护理产品需求增加及新零售消费带来的增长机遇,通过稳定价格策略及产品持续升级及多样化,深入拓展电商平台及新零售渠道,同时促进传统渠道的销售及拓展其新的增长点,集团的全渠道销售策略持续发展,其市占率持续居于行业领导地位。
      期内,受惠于纸巾销售增长及市占率提升,抵销卫生用品行业价格竞争激烈对集团销售的负面影响,集团收入与去年基本持平。截至二零二五年六月三十日,集团的整体收入较去年同期轻微下跌0.2%至约人民币11,808,232,000元(二零二四年上半年:人民币11,835,893,000元)。二零二五年下半年,集团纸巾销售的稳步上升将成为其整体收入的坚实支撑,预期在全渠道销售、产品个性化及稳定价格销售的策略下,收入将保持稳定。
      集团抓紧消费渠道多元化的庞大机遇,持续加大力度发展电商业务及新零售市场,除了于传统大型电商平台推广品牌,亦加强渗透其他新兴渠道。期内,集团的电商及新零售销售占比进一步上升至约34.4%(二零二四年上半年:31.8%),销售收入同比增长约7.9%。另外,集团于期内亦持续促进传统渠道的销售及发展其新的增长点,全渠道销售策略稳步推进。
      同时,随着国内对个性化、具附加值及细分功能的升级卫生用品需求日增,集团积极研发新技术,推动产品高端化并丰富产品组合,提升品牌形象,为长远发展注入新动力。各重点高端产品包括卫生巾系列「天山绒棉」、「绒立方」纸巾系列等,高端纸尿裤「Q•MO」系列于期内持续深受消费者青睐,保持强劲的销售势头,加上本年新推出的「蔓越莓A+」有机纯棉卫生巾新品及「向野而生」高端系列纸巾,皆有助持续提高高端产品在销售额中的占比,同时提升品牌形象及产品口碑。
      回顾期内,尽管纸巾毛利有所改善,高端产品占比也持续上升,但由于卫生用品的销售下跌及其促销费用的增加,加上原材料绒毛浆成本上涨,致集团整体毛利与去年同比略有下跌。二零二五年上半年,集团整体毛利下跌约3.2%至约人民币3,811,529,000元(二零二四年上半年:人民币3,936,242,000元),毛利率则下跌至约32.3%(二零二四年上半年:33.3%)。预期二零二五年下半年,集团将加大营销资源投放效果,而高端高毛利产品预期将保持稳定增长,预期在原材料价格保持平稳下,集团毛利将维持稳定。
      期内,经营利润下跌7.3%至人民币约1,757,339,000元(二零二四年上半年:人民币1,895,891,000元),主要是由于集团整体毛利下降所致。公司权益持有人应占利润下跌约2.6%至约人民币1,372,894,000元(二零二四年上半年:人民币1,408,992,000元)。二零二五年上半年,集团每股基本收益为人民币1.206元(二零二四年上半年:人民币1.234元)。
      董事会宣布派发截至二零二五年六月三十日止期内之中期股息每股人民币0.70元(二零二四年上半年:人民币0.70元),总派发金额为人民币813,485,000元(二零二四年上半年:人民币813,485,000元),保持稳定的派息金额。
      卫生用品业务(包括卫生巾及纸尿裤业务)
      中国卫生用品市场发展潜力巨大,随着居民健康意识和消费能力的提升,消费者对产品质量、安全和附加值日益重视,推动了高端产品市场的快速发展。另外,人口高龄化推动成人纸尿裤市场规模壮大,消费升级和育儿观念进步带动婴儿纸尿裤渗透率持续提升。
      二零二五年上半年,国内卫生用品的行业竞争压力加剧,加上消费者一方面对高端高质量产品需求增加,一方面谨慎地消费,企业需面对品质提升与成本费用投放力度控制的双重挑战。为了提升品牌形象并巩固在中高端市场和传统销售渠道的领先地位,恒安持续推进产品升级和高端化布局,以满足消费者对高质量卫生护理用品的需求,亦通过适度的促销投放以满足其对价格及优惠的热切,使恒安在市场竞争中稳守行业领导地位。集团的高端卫生巾产品「天山绒棉」系列,凭藉优良的质量和品牌形象,持续获得消费者青睐,期内销售录得26.4%的庞大增长。另一方面,高档纸尿裤产品「Q•MO」期内销售稳步增长,集团成人纸尿裤业务亦受惠于国内成人失禁用品市场规模日益壮大,以及集团成人纸尿裤渗透率持续上升,销售录得升幅约1.0%。
      随着新型消费模式迅速普及,消费渠道日益碎片化,电商平台和其他新兴零售渠道蓬勃发展,集团积极把握新兴消费趋势的机遇,加速布局多元化的新销售渠道,同时确保在传统渠道中的优势。然而,期内国内卫生巾及纸尿裤市场竞争日趋激烈,国内品牌以进取的促销策略抢占市场份额,于电商渠道尤为显着,导致集团卫生巾产品及中低端纸尿裤产品销售受到一定冲击,集团二零二五年上半年卫生用品业务销售收入录得跌幅约14.4%至约人民币3,303,839,000元(二零二四年上半年:人民币3,858,570,000元),占其整体收入约28.0%(二零二四年上半年:32.6%)。然而,期内卫生用品销售较去年下半年录得环比增长约7.3%,反映今年情况已经有所复苏。预期二零二五年下半年市场环境仍然充满挑战,但随着升级及高端产品占比提升及全渠道销售策略的有效推进,加上在「天山绒棉」的大幅销售提升、「Q•MO」销售保持稳定及成人纸尿裤的产品占比稳步提升下,集团将致力于二零二五年下半年改善卫生用品业务的销售收入。
      期内,集团卫生巾用品销售显着下跌,加上其原材料绒毛浆价格上升,致卫生用品业务于二零二五年上半年毛利率下跌至约57.3%(二零二四年上半年:59.5%)。集团将抓紧国内市场的机遇,在产品升级及高端化的推动下,预期二零二五年下半年的毛利率将持续改善。
      集团旗下卫生用品品牌「七度空间」不断推出升级及高端卫生巾产品,并致力提升品牌形象。其中集团二零二三年下半年推出重点新品「天山绒棉系列」,采用天山雪域的稀缺纯净长绒棉,进一步强化集团在高端女性护理产品领域的布局。期内,其销售额达约人民币2.9亿,按年增加约26.4%,预计其销售额将稳步增长。集团签约形象快乐清新的女艺人赵今麦作为「七度空间」的品牌代言人,为品牌注入了青春活力,进一步提升品牌形象和吸引年轻及白领消费客群。此外,「裤型」系列卫生巾产品仍然具有很大的增长潜力,于期内,销售额达约人民币3.1亿,按年同比增长约8.0%。集团将继续积极推广「裤型」系列卫生巾产品,包括升级版的「萌睡裤」,提高高端产品渗透率。集团相信,升级及高端版的「七度空间」系列卫生巾产品将继续成为卫生用品业务的主要增长动力,有助于集团扩大市场份额并提升高端产品的收入贡献比例。
      期内,七度空间推出「蔓越莓A+」有机纯棉卫生巾新品,融合天然蔓越莓精华,具备12小时长效抑菌功能,并创新采用微胶囊净味技术,提升经期卫生保护与使用体验。产品设计注重久坐防漏,提升使用舒适度和安心感,符合现代女性对高品质、健康安全卫生用品的需求。此外,「Q•MO」亦升级推出「皇家至柔」纸尿裤系列,于尺寸及吸收量皆具升级,加上风琴式超声波呼吸腰围增强产品透气功能,助力集团紧握「Q•MO」产品增长机遇。集团持续推出健康、实用及贴心的升级商品,为集团在充满挑战的市场环境中注入新的增长动能。期内,「Q•MO」销售额达人民币约3.4亿,按年增长约6.6%。
      卫生用品作为生活必需品,中国卫生用品市场持续扩容,行业整体处于转型升级与规范化发展的关键阶段,集团将继续开发高品质产品,优化新零售渠道占比适度投放促销费用,巩固传统渠道增长,从而促进长期发展并巩固领先地位。此外,集团还将继续致力以高端化战略双线发展婴幼儿市场及成人健康护理市场,以及加强与母婴店、养老院及医院合作,支持成人健康护理产品业务的长远发展。
      纸巾业务
      受益于消费升级、健康卫生意识提升及多样化产品需求日增,中国纸巾市场的发展前景广阔。消费者对高端及细分功能纸巾需求提升、电商渠道快速发展以及环保绿色产品趋势,皆进一步驱动纸巾市场扩大与创新。期内,经过激烈的行业整合,国内纸巾市场的促销竞争有所趋缓,集团定价压力亦相应减低。受惠于集团有效的稳定定价及品类多元化「价值竞争」策略,销售自去年第四季起回复增长并于期内持续,加上其高端纸巾销售占比持续提升,致期内集团纸巾业务销售收入同比上升约3.2%至约人民币7,173,700,000元(二零二四年上半年:人民币6,950,578,000元),在销量持续增长下市场份额稳步提升。纸巾业务销售占集团整体收入约60.8%(二零二四年上半年:58.7%)。预期二零二五年下半年,在行业促销投入保持稳定的背景下,高端优质纸巾的市场需求仍将持续增长,集团将持续升级产品及提升高端产品的渗透率,纸巾业务将保持稳健增长。
      期内,木浆价格处于较低位,纸巾成本压力相对较低,加上促销费用有所回落及高端高毛利产品销售占比的稳步提升,集团二零二五年上半年纸巾产品毛利率上升至约21.9%(二零二四年上半年:19.6%)。展望二零二五年下半年,集团将适度投放促销费用及持续提高高端产品的销售占比,加上木浆价格预期处于稳定期,集团纸巾业务的毛利率将持续改善。
      在国民卫生意识提升和消费升级趋势的驱动下,集团的升级及高端纸巾产品销售表现斐然。二零二四年三月,集团心相印品牌携手业界发布「100%原生木浆」标识,旨在规范好纸巾辨别标准,推动生活用纸行业品质化升级,同时推出「绒立方系列」纸巾,包括抽纸及厨房纸,全方位照顾消费者多场景纸巾需求。「绒立方系列」为国内首款采用世界公认的高品质TAD空气流干燥技术的纸巾,舒适性和实用性皆具颠覆式提升。另外,集团心相印品牌期内推出「向野而生」系列,采用100%原生木浆和四层柔厚压花技术,结合全球顶奢香氛大师团队打造亲近自然的松弛感,并采用双开口工艺,兼具湿水不易破、精致不分层等功能升级,提升其便捷性和舒适度。再者,心相印亦焕新推出与三丽鸥联名软抽及底部抽,采用100%原生木浆,于舒适性及环保性方面实现双重升级,紧贴年轻消费者喜好。
      湿纸巾业务方面,消费者对产品功效和体验的要求提升,推动高品质和创新产品的销售,致国内湿纸巾产品的需求及渗透率持续提升。湿纸巾产品日益多元化,应用场景不断拓展,满足消费者个性化需求,驱动市场快速发展。依托卓越的产品品质及贴心的包装设计,集团的湿纸巾业务保持强劲的增长势头。集团透过推出多元化的湿纸巾产品组合,加快渗透湿厕纸、棉柔巾、婴儿湿巾、家庭清洁湿巾等细分市场,满足消费者的不同喜好及需求,奠定其市场领跑者地位。此外,湿纸巾的毛利率为纸巾产品中最高,盈利能力甚佳。在集团持续扩展湿纸巾市场下,期内湿纸巾销售亮眼,销售显着上升34.7%至约人民币797,267,000元(二零二四年上半年:人民币591,953,000元),占纸巾业务销售比例提升至约11.1%(二零二四年上半年:8.5%),成为集团销售另一增长引擎。受高端及个人化卫生用品需求增长驱动,预期湿纸巾业务将保持强劲增长。集团将继续紧握湿纸巾市场的庞大增长机遇,持续提升国内湿纸巾市场份额,巩固其领先市场地位。
      得益于消费升级、场景化细分产品的兴起,纸巾在电商平台的销售额持续扩张,其中湿纸巾的增长更为显着。集团紧握电商为纸巾销售带来的机遇,加强推广纸巾的线上销售,致纸巾业务于电商及新零售渠道的销售增长约15.1%,占纸巾销售占比接近约40.9%,表现优异。集团于未来将继续优化纸巾业务的全渠道销售布局,力争最大市占率。
      展望未来,集团将研发更多高质量的产品,致力满足消费者多样化及个人化的需求,提高纸巾生产的成本效益,增加各生产基地的产能,借此抓紧国内生活用纸市场的机遇及保持在纸巾市场的领导地位。期内,集团的年产能提升至约为1,729,000吨,以迎合市场情况和满足销售增长的需求。

业务展望：

展望二零二五年下半年,地缘政治紧张、国际贸易摩擦不断,以及全球政策高度不确定,将继续窒碍全球经济增长。尽管外部环境充满挑战,中国经济长期向好的基本面依然稳固,国家亦将积极推进宏观调控和消费促进措施,带动内需回暖及消费结构的持续升级,支持中国经济稳步增长。国内卫生用品行业在刚性需求支撑下,长远将保持稳健增长。集团会继续密切关注国内外政经发展及市场趋势变化,灵活应对及作出审慎的决策。
      在各地木浆供应及需求维持稳定的情况下,预计木浆价格将于二零二五年下半年保持相对平稳,集团将透过适度投放促销费用,持续提升高端产品占比及提高销售表现,推动毛利率进一步改善,致力提升集团的盈利能力。集团将密切留意外围因素对进口木浆、石化原料等原材料价格的影响。
      国家市场监督管理总局发布的强制性国家标准《一次性使用卫生用品卫生要求》于二零二五年七月正式实施,针对卫生巾、纸尿裤、卫生湿巾等一次性卫生用品,明确了产品定义和范围,严格规范原材料、生产过程和产品卫生指标,将提升产品安全性和质量底线,淘汰劣质生产企业,引导市场竞争格局优化。作为行业龙头,集团始终秉持质量至上原则,对质量和安全问题零容忍,并以客户反馈为导向,不断提升产品质量及行业标准,致力于打造优质可靠的产品,带领卫生用品行业的发展。
      二零二五年下半年,预期国内卫生用品市场竞争仍将激烈,尤其卫生巾行业降价促销趋势将持续。然而,随着《育儿补贴制度实施方案》于七月落地,有望部分降低育儿成本,促进纸尿裤等婴童相关产品的需求扩容,加上集团纸巾产品市占率稳步上升,将为集团未来整体收入提供稳健支撑。集团将坚守「稳定价格」核心战略,保持稳健的流动资金,并以产品价值及品牌口碑抓紧消费者,在行业政策及电商发展窗口期伺机把握行业整合汰弱留强所带来的机遇。凭藉全国性线上线下的广泛布局及多元化产品组合,让恒安在复杂多变的经营环境下发挥其强大韧性,进一步扩大市场份额。
      作为行业的领跑者,恒安以长线发展作为轴心,规划业务策略及资源投放。集团将持续实行三大核心策略,包括「聚焦主业」、「品牌引领」及「长期主义」,为集团的可持续发展奠定坚实的基础。集团将继续聚焦纸巾及卫生用品两大核心业务的发展,积极开发及升级高质量的产品及拓展新市场,加快农村及国内线上线下市场的全渠道渗透,把握国内生活用品市场的庞大发展机遇。
      恒安未来将进一步优化旗下各产品的品牌形象,包括透过升格产品档次、更换新包装、精准投放营销资源等策略,以及透过市场部门,全面引领品牌形象去带动消费者购买恒安产品。集团将继续致力于产品升级及高端化,并拓展产品品类及其应用场景,例如热捧系列「Q•MO」、「天山绒棉」及「绒立方」等,借此提升盈利能力,同时深度布局在线及线下销售渠道,推动多元渠道共同发展,大力拓展客户群。
      集团亦将持续优化组织架构,加强建设专业化年轻化团队及提升团队执行效率,并投放资源于科技应用改善基建及提高供应链效率,致力改良系统质素,并借此有效监测营运数据,提高营运可视化水平,以制定合适的营运策略。
      为迎合国内卫生用品的持续消费升级及多元化趋势,并满足消费者对高端及细分产品日益增长的需求,集团计划于未来进行不同的产能扩充及技术升级计划,未来将落实包括重庆三期及湖北二期等项目,进一步扩充纸巾产能,助力集团进一步夯实行业龙头地位。
      恒安作为中国领先的个人及家庭卫生用品企业,将继续秉承「追求健康,你我一起成长」的使命,致力打造一家优质可靠及可持续发展的个人及家庭卫生用品企业,积极推动环境、社会及企业管治发展,为建设一个绿色可持续发展的地球贡献力量。未来,集团将聚焦纸巾及卫生用品两大核心业务,持续提升品牌形象、紧握「新零售」时代的机遇及以长期主义为导向,积极开发及升级高质量的产品及拓展新市场,进一步壮大恒安业务规模。同时,集团将继续以产业延伸为长远发展目标,积极拓展女性健康、婴童健康及老年健康等领域,持续提升竞争力,并带领恒安品牌逐步走向国际舞台,致力成为「全球顶级的家庭生活用品企业」。

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