华鑫证券：给予洋河股份买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：调整进行时，静待改善中》，给予洋河股份买入评级。

　　洋河股份(002304)

　　事件

　　2025年8月18日，洋河股份发布2025年半年度报告，公司2025H1营收147.96亿元（同减35%），归母净利润43.44亿元（同减45%），扣非归母净利润42.32亿元（同减47%）。2025Q2营收37.29亿元（同减44%），归母净利润7.07亿元（同减63%），扣非归母净利润6.14亿元（同减68%）。

　　投资要点

　　毛利率相对坚挺，回款延续承压

　　公司2025Q2毛利率同减0.4pct至73.32%，在结构承压影响下毛利率表现相对坚挺，销售费用率同增2pct至20.88%，管理费用率同增4pct至11.40%，主要系费用中存在职工薪酬等固化成本，收入下滑后规模效应收缩所致，综上，净利率同减10pct至18.84%。2025Q2公司销售回款25.73亿元（同减48%），回款压力显现，2025Q2末公司合同负债58.78亿元（环比下降16%），后续关注渠道库存去化进度。

　　坚持控货挺价，深化改革调整

　　2025H1年公司白酒营收为144.94亿元（同减35%），销量为7.82万吨（同减32%），吨价18.54万元/吨（同减5%），营收下滑主要受销量影响，吨价受产品结构变化影响，同比亦有承压。酒类分价格带来看，公司2025H1中高档酒营收126.72亿元（同减37%），主要系政策端收紧带动政商消费承压，普通酒营收18.41亿元（同减27%），主要系公司主动针对海天等产品进行控货稳价。分区域来看，2025H1公司省内/省外营收分别为71.21/73.92亿元，分别同减26%/43%，省内前期去库节奏推进较快，2025H1表现优于省外。

　　盈利预测

　　目前白酒市场消费承压，公司步入改革深水期，主动降速调整，目前管理层变动落地，后续公司持续控货稳价，释放渠道压力，在品牌托底下，改革有望逐渐释放积极成效。我们预计2025-2027年EPS分别为2.42/2.60/2.89元，当前股价对应PE分别为31/28/26倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、改革成效不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为81.21。

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