白云山（600332）增收不增利，现金流与应收账款需关注

近期白云山（600332）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

经营概况

近期发布的2025年中报显示，白云山（600332）营业总收入达到418.35亿元，同比上升1.93%，但归母净利润为25.16亿元，同比下降1.31%，扣非净利润为22.06亿元，同比下降5.78%。这表明公司在收入增长的同时未能有效转化为利润增长。

单季度表现

第二季度，公司营业总收入为193.61亿元，同比上升6.99%，归母净利润为6.95亿元，同比上升17.48%，扣非净利润为5.31亿元，同比上升4.68%。尽管单季度表现有所改善，但全年利润仍呈现下滑趋势。

主要财务指标

• 毛利率：18.32%，同比减少3.6%
• 净利率：6.16%，同比减少5.28%
• 三费占营收比：10.41%，同比减少0.03%
• 每股净资产：23.23元，同比增加4.13%
• 每股经营性现金流：-2.09元，同比减少67.16%
• 每股收益：1.55元，同比减少1.28%

现金流与负债情况

• 货币资金：118.27亿元，同比减少27.11%
• 应收账款：184.68亿元，同比增加10.45%
• 有息负债：154.86亿元，同比增加15.86%

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额大幅下降66.79%，主要由于货款回收有所下降，同时采购支付金额增加。此外，每股经营性现金流为-2.09元，同比减少67.16%，显示出公司在经营活动中面临较大的现金流压力。

应收账款方面，应收账款总额为184.68亿元，占利润的比例高达651.3%，表明公司存在较大的应收账款回收风险。

主营业务构成

公司主营业务分为大商业、大健康、大南药和其他四大部分。其中，大商业收入占比最高，达到77.45%，收入为324.02亿元；大健康收入为70.5亿元，占比16.85%；大南药收入为54.3亿元，占比12.98%；其他收入为6.51亿元，占比1.56%。

从行业角度来看，大商业毛利率较低，仅为6.13%，而大健康和大南药的毛利率分别为44.67%和49.71%，显示出公司在高毛利业务上的发展潜力。

发展回顾与展望

公司专注于医药健康产业，涵盖中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药等多个领域。尽管面临需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的影响，公司仍通过加快中药材及原料药业务发展、持续推进中药材种植基地规范化建设、稳定医药制造业务、增量大健康产品、稳步增长医药流通业务、加大国际化合作步伐、持续科研成果涌现、持续推进资本运作、以及数字化转型等措施，努力应对挑战。

未来，公司将坚持内生增长与外延拓展“双管齐下”，持续拓展海外影响力，推进科研创新，加强数字化转型，并加大公司治理力度，以提升整体竞争力。

总结

总体来看，白云山（600332）在2025年上半年实现了收入的增长，但利润却有所下降，主要受到毛利率下降、现金流紧张和应收账款回收风险的影响。公司需要密切关注现金流状况和应收账款管理，以确保未来的可持续发展。

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