信达证券：给予重庆啤酒买入评级

信达证券股份有限公司王雪骄近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《成本持续改善，收入略有承压》，给予重庆啤酒买入评级。

　　重庆啤酒(600132)

　　事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03%，扣非归母净利润8.55亿元，同比-3.72%。

　　点评：

　　Q2销量基本持平，吨价略承压。2025Q2公司实现营收44.84亿元，同比-1.84%，其中销量同比+0.03%至91.73万千升，吨价同比-1.88%至4888元。从产品结构来看，2025Q2公司高档收入同比-1.09%至26.62亿元，收入占比同比+0.49pct至61.04%，主流收入同比-3.59%至15.95亿元，收入占比同比-0.64pct，经济收入同比+4.79%至1.05亿元。从区域来看，2025Q2公司西北区收入同比+1.89%至14.18亿元，中区收入同比-2.92%至16.97亿元，南区收入同比-4.52%至12.47亿元。

　　吨酒成本环比改善，毛利率提升。2025Q2公司实现归母净利润3.92亿元，同比-12.7%，归母净利润率同比-1.09pct至8.75%。从成本来看，2025Q2千升酒成本同比-3.37%至2385元，毛利率同比+0.75pct至51.21%，我们认为尽管佛山工厂投产后折旧摊销增加，但是原材料价格红利仍然贡献了毛利率增长。此外，公司控制费用投入，销售费用率基本持平，同比+0.15pct至17.35%；管理费用率同比+0.19pct至3.14%。

　　盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。从分红角度来看，2021年后公司分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2025-2027年EPS分别2.50元、2.59元、2.74元，对应2025年8月15日收盘价（55.26元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利11.96亿，根据现价换算的预测PE为22.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为63.87。

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