华鑫证券：首次覆盖凯美特气给予买入评级

华鑫证券有限责任公司张伟保,高铭谦近期对凯美特气进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩扭亏为盈，电子特气打开增长新空间》，首次覆盖凯美特气给予买入评级。

　　凯美特气(002549)

　　事件

　　凯美特气发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入3.10亿元，同比增长10.52%；实现归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈。其中2025年第二季度单季度实现营业收入1.48亿元，同比增长7.13%、环比下降9.23%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长22.62%、环比下降24.11%。

　　投资要点

　　销量扩张叠加非经常性损益减少带动公司整体业绩扭亏为盈

　　凯美特气2025上半年业绩显著修复，产品销量扩张是关键因素。随着上半年气温逐步回暖，公司食品用气进入销售旺季，带动产品销量回暖。从产品营收上看，公司主要产品氢气、二氧化碳、燃料、空分气体、特种气体产品在2025年上半年分别实现营收1.04\0.98\0.88\0.13\0.06亿元，同比分别增长7.30%\6.53%\14.69%\56.27%\8.74%。从盈利能力上看，公司主要产品的毛利率随市场逐步回暖。公司氢气、二氧化碳、燃料、空分气体、特种气体产品毛利率分别较2024年水平上升6.12\1.99\13.66\12.28\119.2pct。公司2024年支出约8740万元用于股权激励，并且依据稀有气体市场下行计提了存货跌价准备，导致公司2024年非经常性损益项目和资产减值损失扩大，继而影响整体业绩。2025年上半年，以上两项均大幅好转，公司非经常性损益为613.96万元，资产减值损失为-9.9万元，解除了对公司业绩的拖累。叠加上公司销量扩张和盈利能力恢复，带动整体业绩扭亏为盈。

　　减控费用成果斐然

　　2025年上半年，公司费用端改善显著，公司销售\管理\财务\研发费用率分别为3.65%\11.94%\-0.21%\5.62%，较去年同期分别变化为-5.43pct\-22.68pct\+0.66pct\+0.06pct。其中公司管理费用为3706万元，较去年同期减少6015万元，减幅达到61.88%，主要源于公司去年股权激励支出较多。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为0.57亿元，较去年同期无重大变化。

　　布局电子特气，打开增长新空间

　　特种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，属于高技术高附加值产品。按应用领域划分，特种气体主要包括电子特气、医疗气体、激光气体、电光源气体等。电子特气广泛应用于清洗、光刻、刻蚀、掺杂、外延沉积等半导体工艺制程中，是我国追求半导体领域独立自主的必经领域。目前我国高端电子特气自给率较低，国家各部委相继发布了《国家重点支持的高新技术领域目录》、《新材料产业发展指南》等指导性政策，推动电子特气国产化。公司于2017年设立电子特种气体分公司并投建电子特气项目，目前公司光刻气产品已获得ASML子公司Cymer及GIGAPHOTON等光刻机厂商的合格供应商认证，准分子激光气体产品已获得Coherent（相干）认证。客户方面，公司积极切入国内外高端客户，已经与中芯国际、长江存储等龙头企业建立合作关系。公司还计划依托全国多地建设生产基地，扩张产能，强化循环经济模式，提升资源利用效率。未来，随着电子特气国产替代进程加快及氢能等新兴领域需求上升，公司有望借助产能扩张打开增长新空间。

　　盈利预测

　　公司由二氧化碳等食品用气切入电子特气领域，光刻气产品已被用于多家半导体企业。预测公司2025-2027年主营收入分别为6.52、7.20、8.00亿元，归母净利润分别为1.04、1.23、1.43亿元，当前股价对应PE分别为100.8、85.2、72.9倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

最新盈利预测明细如下：

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