国元证券：给予锦波生物买入评级

国元证券股份有限公司李典近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：利润率受费用端影响，期待下半年新品表现及出海布局》，给予锦波生物买入评级。

　　锦波生物(832982)

　　事件：

　　公司发布2025年半年报。

　　点评：

　　25H1收入延续较快增长，净利润率受销售及研发费用率提升影响25H1公司实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%，实现归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%，实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长27.56%。25H1公司毛利率为90.68%，同比下降0.9pct，净利率为45.5%，同比下降5.84pct。费用率方面，25H1公司销售费用率为21.05%，同比提升3.18pct，系本期销售人员数量及薪酬增加、股权激励相应股份支付摊销费用增加及宣传推广费用增加所致。管理费用率为7.98%，同比下降1.27pct。研发费用率为5.33%，同比提升1.24pct。资产减值损失1082万元，收入占比较去年提升0.9pct，主要系本期部分研发项目调整所致。

　　医疗器械业务增速超30%，护肤品业务营业收入实现翻番

　　分业务来看，25H1医疗器械业务实现收入7.08亿元，同比增长33.41%；毛利率为95.04%，同比提升0.61pct，其中单一材料/复合材料医疗器械分别实现收入6.45/0.63亿元。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比大幅增长152.39%，毛利率为70.78%，同比提升6.02个百分点。收入增长主要系“重源”、“ProtYouth”等自有品牌驱动。原料及其它业务实现收入2677.34万元，同比增长12.4%。

　　HiveCOL蜂巢胶原新品上市，出海布局领跑行业

　　公司研发制备的重组III型人源化胶原蛋白目前临床应用超270万支。自主品牌薇旖美聚焦眼周年轻化持续丰富产品体系，已形成极纯III型、ColNet胶原网、ColPlus胶原三大系列，截至25H1已覆盖终端医疗机构超4000家。25H1公司注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶取得三类医疗器械注册证，并发布重源新生HiveCOL蜂巢胶原新品，可用于面中部抗衰，与薇旖美品牌形成良好协同。此外25H1公司获得了泰国医疗器械注册许可，东南亚核心市场有望贡献新增量。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势持续扩大。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为26/20/16x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品推广不及预期的风险，政策风险。

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