中银证券：给予巨化股份买入评级

中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,范琦岩近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《业绩大幅提升，制冷剂价格持续上涨》，给予巨化股份买入评级。

　　巨化股份(600160)

　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营收244.62亿元，同比+18.43%；实现归母净利润19.60亿元，同比+107.69%；其中24Q4实现营收65.56亿元，同比+41.21%，环比+12.52%；实现归母净利润7.02亿元，同比+256.83%，环比+65.81%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收58.00亿元，同比+6.05%，环比-11.52%；实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%，环比+15.22%。公司拟向全体股东每10股派发2.3元（含税）的现金分红。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司归母净利润大幅增长。2024年公司归母净利润同比显著增长，毛利率为17.50%（同比+4.28pct），净利率为8.90%（同比+4.21pct），主要原因为公司主要产品第二、三代氟制冷剂价格上涨。2024年公司期间费用率为8.35%（同比-0.38pct），其中财务费用率0.17%（同比+0.28pct），主要系融资规模增加所致。25Q1随着制冷剂行业景气度持续提升，公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为28.42%（同比+13.67pct，环比+9.41pct），净利率为15.49%（同比+9.45pct，环比+3.49pct）。

　　2024年公司制冷剂及氟化工原料产品均价上行，非制冷剂化工产品总体“供强需弱”、均价下行。根据公司2024年主要经营数据公告，公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善，产品价格合理性回归上行，同比上涨32.69%；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，产品价格延续下行趋势，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%；原材料方面，公司原材料市场局部价格坚挺，萤石、无水氟化氢、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等原材料均价同比上涨，其他主要原材料均价同比下跌。根据公司2024年年报，2024年公司主要产品价格上涨增利13.80亿元，其中氟制冷剂产品价格上涨增利20.78亿元、氟化工原料产品价格上涨增利0.13亿元。分产品来看，2024年公司氟化工原料均价0.36万元/吨（同比+23.19%），制冷剂均价2.68万元/吨（同比+32.69%），含氟聚合物材料均价3.89万元/吨（同比-16.71%），含氟精细化学品均价5.50万元/吨（同比-43.80%），石化材料均价0.77万元/吨（同比+0.03%），食品包装材料均价1.10万元/吨（同比-14.14%），基础化工产品均价0.16万元/吨（同比-14.27%）。

　　制冷剂行业景气度持续提升，公司配额总量及份额领先，氟化工产业布局有序推进。根据百川盈孚，截至6月19日，R32价格为5.20万元/吨，较年初+20.93%；R125价格为4.55万元/吨，较年初+8.33%；R134a价格为4.85万元/吨，较年初+14.12%；R22价格为3.60万元/吨，较年初+9.09%。根据公司2024年年报，2025年国家核定公司（含控股子公司）R22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，其内用配额占全国31.28%，为国内第一；HFCs生产配额29.98万吨，占全国同类品种合计份额的39.6%。公司配额总量及份额领先，主流品种齐全，具有牢固的市场竞争地位。除拥有领先的氟制冷剂生产配额外，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，并计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨。此外，未来随着公司10,000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目，以及甘肃巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一体化项目建成，将逐步确立公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内龙头地位。在含氟精细化学品方面，2024年公司完成飞源化工收购，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。

　　估值

　　考虑到制冷剂价格在配额政策影响下持续上涨，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为41.75/50.74/58.12亿元，每股收益分别为1.55/1.88/2.15元，对应PE分别为17.6/14.5/12.6倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.04。

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