开源证券：给予曙光数创增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨近期对曙光数创进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：国内浸没式液冷技术领军者，积极布局海外&冷板液冷市场》，给予曙光数创增持评级。

　　曙光数创(872808)

　　2025Q1实现营收1166.97万元（-1.37%），归母净利润-3137.25万元（-329.66%）

　　曙光数创2025Q1实现营收1166.97万元（-1.37%），归母净利-3137.25万元（-329.66%）。2024年实现营收5.06亿元（-22.15%）；归母净利润6142.44万元（-41.21%），毛利率为30.10%（-1.27pct），净利率为12.13%（-3.94pct）。考虑到“东数西算”&国家级先进数据中心建设周期逐步结束，公司对应浸没相变液冷项目尚未完工形成确收，我们略微下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为105/150/195百万元（2025、2026年原值分别为118、154百万元），EPS分别为0.53/0.75/0.98元/股，当前股价对应PE分别为96.3/67.7/51.8倍，我们看好公司未来液冷技术在智算数据中心中应用机遇，维持“增持”评级。

　　算力需求增加带动芯片&整机柜功耗攀升，液冷数据中心市场规模持续高增

　　算力需求持续增加，带动芯片功耗和热流密度持续攀升，产品每演进一代，功率密度攀升30%-50%。以英伟达DGXA100服务器为例，单机柜最大功率约为6.5kW。据集邦咨询预测，全球数据中心液冷采用率有望从2024年的14%提升至2025年的26%。根据曙光数创公众号数据，2025年我国液冷数据中心市场规模预计突破140亿元；2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。

　　2023年液冷基础设施市占率达61.3%，积极布局海外&冷板液冷市场

　　据中国电子技术标准化研究院主编的《液冷数据中心白皮书》，公司在2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，连续三年蝉联行业榜首。据《东南亚数据中心行业报告》，2017-2020年，东南亚国家数据中心行业市场规模年均复合增长率达15%，预计未来将保持稳定增长。公司于2024年7月在新加坡设立全资子公司，以东南亚市场为起点，积极探索海外数据中心市场。截至2024年末，已与日本、韩国、马来西亚等地客户取得实质性接触。根据IDC数据，2023年互联网行业占国内液冷服务器市场46.3%，已成为冷板液冷最主要需求来源。公司通过在全国建立区域销售团队、拓宽销售渠道等方式，2024年互联网行业中标额约为2.6亿元，同比2023年增长2倍以上。

　　风险提示：市场竞争风险、毛利率下降风险、新客户开拓不利风险

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