每周股票复盘：中国成人失禁用品行业处于爆发前端，可靠股份（301009）积极布局

截至2025年5月23日收盘，可靠股份（301009）报收于13.52元，较上周的13.04元上涨3.68%。本周，可靠股份5月21日盘中最高价报18.0元，股价触及近一年最高点。5月19日盘中最低价报12.5元。可靠股份当前最新总市值36.76亿元，在个护用品板块市值排名8/13，在两市A股市值排名3637/5148。

本周关注点

• 机构调研要点：中国成人失禁用品行业目前处于导入期末端、爆发期前端
• 机构调研要点：公司产品在医院及其周边的覆盖率处于行业领先地位
• 机构调研要点：公司2024年销售费用中职工薪酬约占28.64%，市场推广费约占65.28%
• 机构调研要点：公司计划加速出海，拓展东盟、一带一路等新兴市场
• 机构调研要点：公司2024年启动购计划，累计购公司股份5,435,800股，占公司总股本的2.00%

机构调研要点

5月20日电话会议

中国成人失禁用品行业目前处于导入期末端、爆发期前端，渗透率约为 8%-10%，快消品爆发点通常在 10%-12%。对比国际市场，欧美渗透率达 60%，日本高达 80%，中国仍有较大增长空间。

TO G 端参考日本介护险经验，其 1985 年试点、1990年全面推广后，纸尿裤渗透率从 10%（1990 年）提升至 60%（2005 年），目前达 80%。中国自 2021 年启动 49 个长护险试点，2024 年试点结束后计划全国推广，预计前三年全国性推进普及，后七年高速成长，10年内渗透率或达 50%。长护险为重要流量入口，政策支持下将加速市场扩容。

过去几年可靠一直在做布局。受消费降级影响，可靠迅速做出调整。在渠道方面，线下从原来主要通过经销商、门店销售，转到 TO B业务，成立专门事业部门，介入医院、养老机构等，目前已拿下一万多家养老机构，进入 50%的百家三甲医院；线上成立用户运营部门，对用户精准画像、细分需求。

中国成人纸尿裤价格带相对混乱，可分为四个价格带高端（如可靠品牌）、中高端（如吸收宝）、中低端（如安护士）和超低端。超低端产品成本支撑不了售价，可能存在偷工减料或以次充好的情况，今年315曝光的废棉大量流入成人纸尿裤市场，测算约有 21亿片，占中国市场接近 30%。

欧美日市场第一品牌市占率均超 50%（如美国金佰利 48%、日本尤妮佳 53%）。中国市场中，可靠为本土第一品牌，已具备与海外品牌竞争能力，并计划加速出海。

近年来受老龄人口减少、出生率下降等影响，业务短期承压。但公司通过以下措施优化盈利降本增效启用智能化工厂、以绒毛浆替代部分原料，成本优化效果已显现。

成人失禁用品行业拐点的时点与国家长护险相关养老政策落地效果及国内人均消费水平相关，目前国内处于导入期末端，爆发期前端。

公司近年来在组织架构、人才、战略进行了深度调整。2024年，公司围绕用户价值布局产品创新渠道创新，围绕总成本领先战略布局上游关键原材料成本管理，围绕效率提升，通过自动化和数字化转型赋能管理，推动经营业绩稳健发展。

公司将持续深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展模式，积极推进战略布局的拓展。在宠物板块上，公司目前主要以ODM代加工方式，主要客户为日本公司。在婴儿板块上，公司去年成立了母婴事业部，开展婴儿品牌自主品牌、ODM双线业务。

借助公司自主品牌影响力，丰富不同价格带、不同渠道的差异化产品矩阵，线上、线下全渠道互补互助型快速发展，并合理利用资源、资本等方式，快速提升公司自主品牌的市场占有率，迎接成人失禁用品行业爆发期的到来。

公司将基于行业市场规模潜力较大的背景下，积极扩新品、扩渠道，探索和利用资本市场工具，积极寻找优秀标的，以产业拓展与融合致力公司可持续发展。

公司已成立了用户运营部，采取多元化方式加强消费者教育，持续提升用户对品类、品质认知度，有效提升公司品牌价值。

为加强对原材料品质、成品价格管控，主要原材料国产替代以及减少国际环境影响，公司参股了广西杭港公司拓深上游关键原材料绒毛浆的产业链，上游产业布局优势逐步释放。

公司长期深耕养老产业的根基在于持续提升盈利能力，持续推进多种举措，有效提升了毛利率水平。2024年，公司推出分渠道差异化、功能性新品，其毛利表现相对优于老产品，相应贡献尚未完全释放，未来将依托新品推广逐步释放增量效益。

公司于2024年启动购计划，用于实施员工持股计划或股权激励，已于2024年11月实施完成，累计购公司股份5,435,800股，占公司总股本的2.00%。

公司2024年度销售费用中职工薪酬约占28.64%，市场推广费约占65.28%。

产品获利能力是企业长期在关注和重点规划的方向。原材料成本管控对成本下降贡献较大，其中持续研发创新产品、智能制造化、优化和改进生产工艺、精细化管理等措施均促进公司节降运营成本，推动经营业绩稳健发展。

公司将持续深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展模式，以用户价值为核心，以引领行业健康发展为己任，继续向新市场、新产品、新领域进行延伸拓展。福祉产品不会影响公司产品聚焦性。

自有品牌出海，是公司未来支撑业务发展、提升盈利能力的重要举措。公司将充分利用政策支持，综合考量出海国家情况，拓展东盟、一带一路等新兴市场。

公司消费者画像主要可分为以下三个购买人群及应用场景首先，重度失禁患者，因无法自行沟通，只能由第三方（如子女）购买，这部分占比最大；其次，中度失禁患者一般都具备生活自理能力，但能够自身线上下单的数量并不多，大部分也是由第三方购买；轻度失禁患者基本上是自己购买的，并且对于产品的品质要求和舒适度要求更高。

公司产品在医院及其周边的覆盖率处于行业领先地位。

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