中邮证券：给予国电南瑞买入评级

中邮证券有限责任公司杨帅波近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，持续受益电网和抽蓄设备景气度提升》，给予国电南瑞买入评级。

　　国电南瑞(600406)
　　l投资要点
　　事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报和2025年一季报。
　　2024年公司营收574.2亿元，同比+11.2%；归母净利润76.1亿元，同比+6.1%；其中2024Q4公司营收251.0亿元，同环比分别+8.9%/+105.8%，归母净利润31.4亿，同环比分别+4.0%/+77.9%。2025Q1公司营收89.0亿元，同比+14.8%；归母净利润6.8亿元，同比+14.1%。
　　收入端：能源低碳板块收入高增。2024年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。
　　盈利端：各版块盈利稳定。2024年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct。2024年公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct。
　　网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024年公司在电网行业实现营收392.1亿元，同比+9.0%，其他行业营收181.2亿，同比+16.4%，海外营收32.8亿元，同比+135.1%，新签合同663.2亿元，同比增长13.78%。电网市场：中标甘肃-浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超16亿元，4500V/3000A压接式IGBT相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行；电网外市场：拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务；国际市场：中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线恢复带电，保护及自动化运维业务顺利进入智利。
　　l盈利预测与投资评级:
　　我们预测公司2025-2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
　　l风险提示：
　　电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为28.12。

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