华鑫证券：首次覆盖建设银行给予买入评级

华鑫证券有限责任公司罗云峰,黄海澜近期对建设银行进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：规模稳步增长，资产质量改善》，首次覆盖建设银行给予买入评级。

　　建设银行(601939)
　　事件
　　建设银行发布2024年年报及25Q1季报，2024/25Q1实现营业收入7501.5/1900.7亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润3355.8/833.5亿元，同比+0.88%/-3.99%。25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2pct至236.8%。
　　投资要点
　　规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓
　　公司25Q1营收同比-5.4%，增速较24A放缓2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.9pct，盈利增速放缓。主要归因：非息收入增长放缓，拨备环比上升，息差收窄但规模持续较快增长，利息收入略有下滑。
　　存贷增长稳健
　　25Q1总资产同比增长7.7%至42.8万亿元，增速较24A回升1.9pct。其中存款同比增长3.6%至30.4万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.18万亿元，较去年同期多增68亿元。
　　息差环比回落，同比降幅收窄
　　25Q1公司息差环比下降10bp至1.41%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1估算资产收益率环比下降0.4pct至2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR重定价影响。25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.6%，定期存款占比较24年年底上升0.7pct至54.7%，存款定期化延续。
　　非息收入增速回落，中收降幅收窄
　　25Q1非息收入同比-6%（较24A下降11pct），主要由于市场利率上升使得公允价值变动损失增加。中收同比-4.6%，降幅较2024年收窄4.7pct。25Q1成本收入比同比+0.8pct至22.9%，维持较优水平。25Q1公司有效税率降至10.5%，同比下降4.5pct。
　　不良持续回落，拨备逆势回升
　　25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct，资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15%。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS分别为1.35、1.4、1.44元，当前股价对应PB分别为0.66、0.6、0.55倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.43。

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