天风证券：给予比音勒芬买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《践行年轻化战略，重塑品牌形象》，给予比音勒芬买入评级。

　　比音勒芬(002832)
　　公司发布24年报和25年一季报
　　25Q1：营收13亿，同比+1%；归母净利润3亿，同比-8%；扣非归母净利润3亿，同比-9%；
　　24Q4：营收10亿，同比+36%；归母净利润0.2亿，同比-88%；扣非归母净利润0.1亿，同比-93%；
　　24A：营收40亿，同比+13%；归母净利润8亿，同比-14%；扣非归母净利润7亿，同比-14%。
　　同时，公司拟每10股派发现金红利5元(含税)，共计派发现金红利2.9亿，派息率为37%。
　　分渠道，1）24年直营营收26亿，同比+7%，毛利率81%，同比-2pct。门店644家，净增37家，单店平均面积为172.12平方米，同比+11%，单店平均销售金额398.72万元，同比+1%。
　　2）加盟营收11亿，同比+24%，毛利率70%，同比-1pct。门店650家，净增2家。
　　3）电商营收3亿，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct。
　　25Q1毛利率75%，同比-11pct，净利率26%，同比+5pct，毛利率下降拖累净利率。
　　24Q4毛利率79%，同比+3pct，净利率2%，同比-26pct，净利率下滑主因销售费率56%，同比+23pct。
　　践行年轻化战略，重塑品牌形象
　　公司从“高尔夫第一联想品牌”发展至今，实施多品牌发展战略，打造细分服饰领域龙头。目前，公司旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE(威尼斯狂欢节)、英国品牌KENT＆CURWEN和法国品牌CERRUTI1881。
　　2024年12月，比音勒芬正式官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人。比音勒芬选择丁禹兮作为先锋代言人，与年轻一代消费者建立深层交流，共创潮流先锋、个性多元的品味生活，彰显了品牌年轻化的决心。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为42、44、48亿元（25-26年前值45、53亿元）；归母净利润为8.2、8.8、9.6亿元（25-26年前值为11、13亿元）；EPS为1.4、1.5、1.7元（25-26年前值为1.9、2.3元）；
　　PE为12x、11x以及10x。
　　风险提示：消费疲软、品牌整合不及预期、市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为28.82。

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