东吴证券：给予中联重科买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《2025年一季报点评：25Q1归母净利润同比+54%超预期，全球化&多元化构建第二增长曲线》，给予中联重科买入评级。

　　中联重科(000157)
　　投资要点
　　事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。
　　25Q1归母净利润同比+54%，全球化&多元化构建第二增长曲线
　　2025Q1公司实现营业收入121.2亿元，同比+2.9%；归母净利润14.1亿元，同比+54.0%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+12.4%；经营性现金流净额7.40亿，同比+141.0%，经营质量大幅提升。分国内外来看，2025Q1公司实现海外营收65.7亿，同比+15.2%，海外收入占比提升至54.2%，同比+5.8pct，主要受益于公司全球化和产业创新发展战略的持续推进；国内营收55.5亿，同比-8.6%，内需复苏趋势下，行业景气度逐渐由土方机械向公司传统优势板块传导。分产品类型看，①传统优势板块：2025Q1工程起重机、混凝土机械等筑底反转，全年预计持续恢复；②新兴业务板块：2025Q1公司土方、矿山、农机、高机等新兴产业合计营收达60.1亿，占比提升达49.6%，第二增长曲线构建持续完善，利润动能加速释放。展望2025年，公司传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显。
　　费用控制良好，盈利能力提升明显
　　2025Q1公司销售毛利率为28.7%，追溯调整后同比+0.2pct，销售净利率为11.6%，同比+3.9pct，盈利能力提升明显。其中，2025Q1公司获得资产处置收益5.6亿元，主要系智慧产业园相关项目，持续性较强。费用端来看，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.1%/6.0%/-0.72%，同比+1.2/-0.42/+0.38/-1.2pct，费用控制良好。我们预计随着公司降本增效持续推进，盈利能力有望进一步提升。
　　非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效
　　2025年1-3月国内履带起重机/随车起重机销量同比分别+16%/+5%，底部企稳趋势明显。新兴业务板块来看，①土方机械：2025Q1公司中大挖市占率保持行业前三，新增经销商近40家，建设营销网点近300个；②高空作业机械：公司匈牙利工厂正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款叉装车、桅柱产品、车载等新品。③农业机械：推出300马力大型拖拉机，200马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三。④矿山机械：高端新品混合动力百吨级宽体车、双动力破碎设备等接连斩获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外销售；矿山机械产能较年初实现3倍增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.47。

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