平安证券：给予伊利股份增持评级

平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,王星云近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《24年顺利收官，25年开局良好》，给予伊利股份增持评级。

　　伊利股份(600887)
　　事项：
　　公司发布2024年报，全年实现营业收入1153.93亿元，同比减少8.24%；归母净利润84.53亿元，同比减少18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比减少40.04%。拟向全体股东每股派发1.22元（含税）。公司同时披露2025年一季报，25Q1实现营业收入329.38亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润48.74亿元，同比减少17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比增长24.19%。
　　平安观点：
　　液奶市场地位稳固，奶粉表现较好。分产品来看，公司液体乳实现营收750.03亿元，同比下降12.32%，主要受产品结构调整及销量下降的影响，但根据公司年报，液体乳业务整体零售额市场份额依然稳居行业第一。奶粉及奶制品实现营收296.75亿元，同比增长7.53%，婴幼儿营养品方面，公司通过科技创新不断推动产品迭代；成人奶粉业务零售额市场份额达到24%，继续稳居行业第一。冷饮产品实现营收87.21亿元，同比下降18.41%，受天气和去年基数较高的影响有所下滑。
　　华北地区营收最高，经销模式占主导。分区域来看，公司华北地区实现收入321.91亿元，同比下降5.15%；华南地区实现收入284.44亿元，同比下降9.81%；华中地区实现收入212.34亿元，同比下降13.46%；华东地区实现收入174.72亿元，同比下降9.52%；其他地区实现收入147.80亿元，同比下降2.34%。各区域营收普遍下降主要受整体需求减少及行业竞争的影响。分销售模式来看，经销模式营收1107.96亿元，同比下降8.24%。直营模式营收33.25亿元，同比下降10.47%。
　　毛利率上升，净利率有所下滑。公司2024全年实现毛利率33.88%，同比上升1.30个百分点；销售/管理/财务费用率分别为18.99%/3.86%/-0.51%，同比分别上升1.10个百分点/下降0.22个百分点/下降0.39个百分点。管理费用率下降主要是本期职工薪酬费用减少所致；财务费用率下降主要由本期利息支出减少所致。全年实现净利率7.3
　　iFinD，平安证券研究所
　　3%，同比下降0.85个百分点。
　　财务估值与预测：公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，根据2024年报及2025年一季报，我们略上调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为107.40亿元（前值为105.11亿元）、116.37亿元（前值为113.52亿元）、127.11亿元（新增），EPS分别为1.69元、1.83元、2.00元。对应4月29日收盘价的PE分别为17.1、15.7、14.4倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期；3）乳制品需求不及预期风险：消费者消费习惯变化、人口结构变化等都会导致乳制品的需求减少。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.22%，其预测2025年度归属净利润为盈利120.61亿，根据现价换算的预测PE为15.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.89。

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